长江商学院报告：中华艺术品价格年增长率长期跑赢标普500

2024年12月20日下午，长江商学院金融学教授梅建平在上海举行“艺术品价格指数”发布会，会上不仅首度发布MM全球印象派价格指数及全球当代艺术品价格指数报告，同时发布了中华艺术品2024年度指数报告。

报告发现，在过去25年间，中华艺术品出现9.3%的不俗的年价格增长率，不仅大幅跑赢全球印象派价格指数（2.8%）及当代艺术品价格指数（5.0%），同时曾长期跑赢标普500指数及黄金这两大备受全球投资者和藏家青睐的资产。尽管经历了从2020-2024四年的深度调整期，中华艺术品市场目前仍然处于盘整阶段，但下跌趋势已有所减缓。

长江商学院金融学教授梅建平在上海举行“艺术品价格指数”发布会

全球两大艺术品价格指数

近三年跌幅明显

MM全球印象派价格指数数据来源于苏富比、佳士得和菲利普斯三大拍卖行在上海、纽约、伦敦、巴黎、香港、米兰、迪拜、阿姆斯特丹、科隆等九地的拍卖记录，其样本取自全球1873至2024年全球共1793位艺术家在三大拍卖行有重复上拍的作品，作品数量为36642幅，平均成交率为77.8%。

MM全球当代艺术品价格指数数据来源于苏富比、佳士得和菲利普斯三大拍卖行在上海、北京、纽约、伦敦、巴黎、香港、米兰、迪拜、阿姆斯特丹、科隆、洛杉矶、悉尼、罗马、墨尔本、多哈、苏黎世等16地的拍卖记录，其样本取自全球1913至2024年全球3389位艺术家在三大拍卖行有重复上拍的作品，作品数量为29850幅，平均成交率为80.0%。全球当代艺术品指数涵盖部分中华当代艺术家的成交记录。两大指数的理论模型和编制方法是基于2002年《美国经济评论》发表的文章及一些最新的研究成果。

图1：全球两大艺术品价格指数

根据两大艺术品价格指数，印象派指数从2000年底的1涨到2024年底的1.9，年复合增长率为2.8%。指数显示其2024年跌幅为3.2%。当代艺术品指数从2000年底的1涨到2024年底的3.2，年复合增长率为5.0%。指数同时显示2024年其跌幅为19.5%。从图1可见，印象派指数于2007-2018年间几乎持平，但当代指数08年金融危机后有大幅增长。两大指数分别于2021年达到历史最高点，然后于最近三年分别累计下跌了17.5%和32.3%。

中华艺术品价格指数大幅跑赢

全球印象派及当代艺术品

中华艺术品指数数据来源于苏富比、佳士得和菲利浦斯三大拍卖行在北京、上海、香港、新加坡、巴黎、伦敦及纽约等七地的拍卖纪录。其样本取自1988至2024年大中华地区及旅居海外华人共400多位艺术家在三大拍卖行有重复上拍的作品，平均成交率为85%。

图2：中华艺术品与两大全球艺术品指数的比较

根据刚发布的MM中华艺术品价格指数，指数从2000年底的1涨到2024年底的8.4，年复合增长率为9.3%。指数显示2024年市场跌幅为12.3%，幅度与2023年持平。从图2可见，在2000-2024年间，中华艺术品大幅跑赢全球印象派及当代艺术品指数。中华艺术品于2020年达到历史最高点，然后受世界艺术品市场特别是当代艺术品市场熊市的影响，再叠加疫情和经济转型等因素的影响，中华艺术品市场在2020年见顶后进入调整期，从最高点下跌了48.4%，显示了新兴市场高增长和高波动的特性。

未来几年，随着中国房地产和股票等大类资产的重新定价，中华艺术品的定价预计将随之调整，其恢复并再创新高需要一定的时间。

现当代艺术家作品及油画作品

备受藏家青睐

中华艺术品的特色是有相当一部分艺术家从事中国传统水墨画的创作。因此，MM中华艺术品指数创建了水墨和油画两项分类指数。水墨指数涵盖以水墨为主的画家，油画指数涵盖以油画为主的画家。

为了研究艺术家所处时代和艺术市场的关系，MM中华艺术品指数同时创建了近代和现代两项分类指数。近代指数涵盖出生在1920年之前的画家，现代指数涵盖1920年之后出生的画家。

根据过去25年的拍卖纪录，油画指数和现代指数跑赢了市场大势，分别取得10.8%和11.5%的年化增长率，水墨指数和近代指数则分别取得8.6%和8.5%的年化增长率，略逊于中华艺术品指数的9.3%（见图3）。这表明过去25年中藏家日益青睐现当代艺术家的作品，并对市场较为广阔、流动性较好的油画作品有所偏好。

图3：MM中华艺术品水墨油画与近现代指数

2024年中华艺术品秋拍市场景气

仍较低迷

MM中华艺术品景气指数构建的目的是用来衡量整个市场的热度，均值定义为零。由于景气指数对数据要求没有像价格指数那么苛刻，故可细分春秋两季。

根据图4所示，中华艺术品市场景气可分为三个阶段，2000春季-2008春季，2008秋季-2014春季，2014秋季-2024秋季。在第一阶段，许多年份景气指数超过0.5，意味着市场竞拍非常激烈，作品平均按高于估价50%成交。在第二阶段，受全球金融危机影响，景气指数急剧下跌，然后市场热度逐渐恢复。第三阶段，受多种因素影响，景气指数分别于2020年春季和2023年春季跌至新低。虽然2024年春拍显示藏家信心有所恢复，但秋拍市场景气仍较低迷。（见图4）

图4：MM中华艺术品景气指数

赵无极、吴冠中及常玉作品

过去25年流动性最佳

MM中华艺术品流动性指数构建的目的是用来衡量艺术家作品的流动性，其有三个指标构成：上拍年数、成交率和流动性。上拍年数统计在2000-2024年期间该艺术家作品有多少年有上拍，成交率统计该艺术家作品上拍作品的成交率，而流动性则是上拍年数和成交率的综合。

根据表1流动性指数排名，2000-2024期间，作品流动性最佳的三位中华艺术家分别为赵无极，吴冠中和常玉。

表1：MM中华艺术家流动性指数（最佳10）

中华艺术品价格年增长率曾长期

跑赢标普500与黄金

全球投资者和藏家在资产配置时常用的两大资产分别是标普500指数和黄金。图5给出了2000-2024期间中华艺术品指数和两大资产的比较（2024年数据截至12月17日），可见中华艺术品曾长期远远跑赢两大指数。

尽管中华艺术品今年被黄金超越，但仍跑赢了全球规模最大的指数基金标普500. 在2000-2024期间，中华艺术品、标普500和黄金的年增长率分别为9.3%、8.5%和9.9%。

图5：中华艺术品与两大资产的收益比较

最后，梅建平教授总结称，尽管中华艺术品市场目前仍然处于盘整阶段，但下跌趋势有所减缓。经历了从2020-2024四年的深度调整，在下跌了48%之后，中华艺术品在过去25年间，仍有9.3%的不俗的年价格增长率。图5也进一步表明，中华艺术品是具有长期投资价值的。作为实物资产，它在全球流动性泛滥的今天，具有一定的抗通胀性。而且，名家名作还有不错的流动性和市场热度。因此，随着中国经济的发展和世界华人财富的增长，相信中华艺术品会受到藏家和投资者的持续关注。

中华艺术品指数编制的目的是为中华艺术品市场提供科学、系统、可比的指数体系，更好地追踪中华艺术品市场的走势，科学理性地进行中华艺术品的定价，促进中华艺术品市场健康有序的发展。纽约大学退休教授摩西和上海社科院退休研究员姜国麟共同参与了指数的研究和编制工作。

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