寒武纪的股民们该醒醒了

　　作者| 高凌朗

　　编辑| 汪戈伐

　　12月18日，国内AI芯片领军企业寒武纪股价突破600元大关，至截稿时（20日）收盘股价已达到675.95元/股，创下历史新高。

　　寒武纪已成为A股市场第二高价股，仅次于贵州茅台。公司的总市值也冲到2822亿元。

　　相应的，在胡润研究院发布的《2024胡润百富榜单》中，寒武纪实控人、拥有28.63%股权的陈天石以320亿元人民币的财富位列榜单第140位，财富较去年增长73%，排名上升150位，成为江西南昌首富。

　　在人工智能概念持续升温的背景下，寒武纪近期成功入选上证50指数，并进入富时中国A50指数备选名单，有望带来超35亿元的增量资金。

　　作为科创板的明星企业，寒武纪今年以来股价涨幅已超过1000%，但其业绩表现却仍未扭亏为盈。公司2024年前三季度净亏损超7亿元，持续亏损状态引发市场对科技股估值的广泛讨论。

　　多家券商也提示了研发进度不及预期、市场竞争加剧等潜在风险。

　　寒武纪科技诞生于2016年，由曾在中科院计算所工作的陈天石创办，公司于当年推出了全球首款商用智能终端IP——寒武纪1A，但真正让它一炮而红的是与华为的合作。

　　2017年，寒武纪为华为的麒麟970芯片提供人工智能IP和软件解决方案，使得华为Mate 10手机成为首款搭载AI芯片的智能手机。同年，寒武纪完成了A轮1亿美元融资，估值达到10亿美元，成为全球智能芯片领域的第一个独角兽公司。

　　直到2018年末，华为发布了自己的AI芯片，这导致与寒武纪的合作关系发生变化。因此，寒武纪的终端IP授权业务收入开始急剧下降。

　　2019年，寒武纪终端IP授权业务的收入大幅减少，到2023年这块业务的收入只有不到23.4万元，几乎可以忽略不计。

　　自此之后，寒武纪不得不转变业务方向。寒武纪开始更多地关注智能计算集群系统服务，并推出了MLU370-S4、MLU370-X4和MLU370-X8三款加速卡，试图与国内的主流大厂进行适配应用。

　　寒武纪于2020年7月20日正式登陆科创板，开盘大涨288%，市值一度超过1000亿人民币。

　　然而，市场对失去华为合作后的寒武纪商业化道路表示担忧，公司股价从上市当月250元/股的高点跌至2022年4月的46.59元/股，降幅高达81.36%。

　　整体业绩来看，寒武纪自2017年以来已连续7年录得亏损，上市后累计亏损达41亿元。

　　公司财报显示，2024年前三季度实现营收1.85亿元，同比增长27.09%，但归母净利润仍亏损7.24亿元。其中，第三季度单季营收出现明显改善，实现营收1.21亿元，同比大增284.59%，财报中称营收上涨主要原因是公司持续拓展市场。

　　作为技术驱动型企业，寒武纪此前始终保持高强度研发投入。

　　2020年至2024年前三季度，公司研发费用分别为7.68亿元、11.36亿元、15.23亿元、11.18亿元和6.59亿元，远超同期营收水平。高额研发支出导致公司货币资金持续下降，从2020年底的48.75亿元降至2024年三季度末的9.58亿元。

　　为改善财务状况，寒武纪通过多种渠道筹集资金。

　　公司上市时募资25.82亿元，2022年又完成16.72亿元定增。此外，2020年至2024年前三季度累计获得政府补助8.48亿元。同时，公司也开始控制研发支出，2023年及2024年前三季度研发费用同比分别下降26.63%和8.13%。

　　对于科技行业来说，无论AI的前景有多广阔，如果不能将产品全面应用于市场并实现盈利，再多的资金也难以为继。

　　从资本市场角度来看，寒武纪自9月末伴随国庆牛市一路疯涨，股价从212元/股直线上升到11月末的521元/股。

　　继11月29日寒武纪被纳入上证50指数后，12月4日又进入富时中国A50指数备选名单，寒武纪股价再度一路拔高至12月20日的675.95元/股，三个月涨幅超过200%。根据国信证券测算，仅上证50指数调整就将为公司带来35.67亿元净增量资金。

　　截至2024年三季度末，已有298只公募基金持有寒武纪股票，持股市值约451.77亿元。其中85只指数基金合计持有5176.51万股，占比63.43%。实控人陈天石持股市值已达约738亿元。

　　然而，也有部分早期机构投资者选择了获利退出。2023年2月以来，包括南京招银、湖北招银、古生代创投等在内的多家上市前股东累计减持超40亿元，减持价格区间在77.03元至266.16元之间。

　　对此，中航证券和国海证券相继发布风险提示，建议投资者关注研发进度不及预期、市场竞争加剧等风险因素。特别是在公司股价快速上涨后，市场回调风险值得警惕。

　　业务方面，光大证券研究显示，寒武纪在云端智能芯片性能与英伟达、华为海思等行业巨头的产品性能已较为接近，均采用7nm先进工艺制程。公司在智能处理器微架构、指令集等核心技术领域具备自主研发能力。

　　市场数据也显示寒武纪下游需求持续向好。寒武纪2024年三季度预付款增长543.95%至8.54亿元，存货增长310.85%至10.15亿元，反映出积极备货态势。根据贝恩公司预测，到2027年全球AI相关产品市场规模将达9900亿美元。

　　目前，根据2024年寒武纪半年报显示，在公司的主营业务收入构成中，94.26%来自云端产品线，5.29%来自边缘产品线，其余来自软件和IP授权等，且公司全部营收皆来自境内客户。

　　客户方面，根据2023年报，寒武纪的智能计算集群系统业务的收入为6.05亿元，主要系公司成功在台州、沈阳实施智能计算集群项目。

　　显然，失去华为这个大客户后，寒武纪的芯片产品商业化已经转型更多领域，包括智慧交通、智能制造等。

　　要知道，人工智能企业需要掌握开发生态和行业话语权。快速变化的技术环境要求寒武纪持续进行高投入的研发活动，存在技术迭代失败或研发投入回报率低的风险。

　　放眼世界，科技封锁和贸易冲突也给寒武纪带来了显著的外部压力，特别是芯片高端化发展的路上仍有不少阻碍。

　　就公司经营情况来看，寒武纪科技要撑下去的难度不小，目前的资本热度也与公司基本面显著脱节，因此投资者需要更加谨慎。

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