申通快递2024年前三季度反弹不错，丢掉的“葵花宝典”又回来了

申通快递股份有限公司（股票简称：申通快递）初创于1993年，2010年9月在深交所主板上市，是中国率先成立的民营快递公司之一。

申通快递是国家5A级物流企业、全国工商联2023中国民营企业500强、《财富》中国500强。近年来，申通快递发展为全站上云的快递企业，后续仍将进一步深化数智化运营，精细化管理，改善时效及服务质量。

2024年前三季度，申通快递的营收同比增长了14.2%，这是连续出现的增长减速。但是，增长减速不是下跌，并不影响申通快递继续刷新着前三季度的营收新纪录。

快递业务是申通快递的绝对核心业务，占比99%，其他业务很少。主要的市场在华东和华南，两地合计占比六成多；华中和华北市场的规模也较大，合计占比两成多；西南等市场的规模和占比相对较小。

净利润从2020年暴跌，2021年大额亏损后，近年来在缓慢反弹之中，虽然离峰值年份的距离还比较远，但连续两年多的大幅增长，特别是2024年前三季度接近两倍的增长，还是相当可观的。

分季度来看，营收增长减速在2022年四季度就有所显现，但接着的两个季度增速又有提升；2023年三季度再次减速后，接下来的季度仍然有所提升。两次下跌后的提升，高度越来越低，直到2024年三个季度的增速都没能超过两成。

每个季度都是盈利状态，2024年前三个季度的净利润额度明显高于前两年的同期，盈利能力回升的趋势还是相当明显的。

毛利率的波动让人有点吃惊，2021年谷底时仅为2.3%，四年前还高达18.5%，这是“脚踝斩”的节奏。在两年多的反弹后，2024年前三季度恢复至5.8%，仍然不足2017年时的零头。

销售净利率也只能随着毛利率的下滑而下滑，与此同步的还有净资产收益率。只是净资产收益率的波动幅度更大，原因当然是杠杆在起作用。2024年前三季度还是比较牛的，把弄丢了四年的“葵花宝典”（年化净资产收益率超过毛利率）的绝招又找了回来。

2020年和2021年的总成本都超过了营收，也就是主营业务是亏损的，2020年亏得少，靠其他收益还能抹平，2021年就不行了。2022年和2023年的主营业务盈利空间都不足1个百分点，2024年前三季度恢复至2.4个百分点，主营业务盈利能力确实有明显提升。

除了2021年，其他年份在其他收益方面都是净收益的状态，主要是政府补助类收入较高。2024年前三季度，净收益下滑明显，似乎也不应该把提升盈利能力的希望寄托在这上面。

前两年的毛利率波动幅度较大，并导致两年的三季度都出现了主营业务亏损；2024年的情况明显好转，虽然三季度的毛利率也在环比下滑，但同比提升明显，主营业务盈利空间也维持在3个百分点以上。

“经营活动的净现金流”表现良好，近年来盈利能力下降并没有影响其继续刷新新纪录。但是，申通快递的固定资产类投资规模很大，而且这样的表现已经持续了多年，活生生把轻资产搞成了重资产。

固定资产的规模增长很快，2024年三季度末的增长才慢了下来。为何这些年需要这么大的投入呢？主要就是其简介中说的，全站上云和智能分拣之类的投入，这些投入虽然在大量消耗资金，但确实能节省人工成本的支出，从长远看，似乎也比较划算。这方面我们在文末看人工支出对比的时候再说，但也只能简单说，详细的情况还得等年报发布后才有更多的数据。

申通快递从2021年开始，长短期偿债能力就在大幅下跌，2023年末和2024年三季度末的长期偿债能力还在下降，但短期偿债能力已经有所回升了。主要原因是2021年和2022年在大额固定资产类投资后，资产结构快速变重。最近一年多的固定资产投资规模虽然也不小，但并没有导致结构失衡，也就是没有以流动资产下降为代价来增加长期资产。

至于说申通快递会不会有明显的偿债风险，那是不可能的，除了其资产负债率并不算太高，流动比率也不是特别低之外，最为关键的是其持续稳定的造血功能，也就是“经营活动的净现金流”能持续稳定地维持大额净流入状态。

有息负债的规模还是在持续增长的，对于申通快递来说，似乎并没有太大的偿债压力，但是在毛利率较低时，由此导致的财务费用增长，也是不小的负担。

我们简单看一下分配去向，2024年前三季度，职工类的支出方面大幅下降，前三季度还不到去年的一半，就算有年底集中发年终奖等因素，全年也会大幅下降。现在不清楚是员工减少，还是平均薪酬下降所导致的这种结果，只有等年报发布后才会有准确答案了。

申通快递稳住了前几年盈利能力大幅下降的不利形势，正在慢慢恢复之中。产生这些积极因素的原因是营收能持续增长，然而，营收还能持续增长多少年呢？就算还能长期增长，增速下降可能马上就来了，或者说已经来了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！