王忠民：AI只用互联网革命1/10时间，就可以占领全世界90%GDP ｜Alpha峰会

12月20日，在华尔街见闻和中欧国际工商学院联合主办的「Alpha峰会」上，深圳市金融稳定发展研究院理事长、全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民发表题为《中国经济展望和AI时代投资新范式》的演讲。

王忠民就宏观经济政策的三大模态、需求管理在宏观经济政策中重要性、以及AI时代的投资机会等主题做出分析、展望。

以下为演讲精彩观点：

1、在农业时代历经4000多年后，工业化时代仅用400多年就将农业的GDP产值压缩至10%以内。
2、最近两年经济模式出现了转变，转向了需求管理这一宏观模式。现代宏观经济学之父凯恩斯通过需求端的几个原则，如流动性偏好和有效需求不足，提出了一系列需求管理工具，比如用赤字去对撬动宏观需求；
3、我们需要看到的是，不仅是宏观经济政策中的国债预算达到12万亿，还有财政赤字预期从原来的3%增加到至少4%，甚至可能达到5%。这样的赤字规模应该用于刺激消费。未来几年，从今年开始，这些宏观经济政策的流量和变量将影响我们的消费能力和消费比例，这是政策的落脚点和实施点。
4、AI以破坏性的方式改变了工业产品和基础设施，推动了时代的技术创新和商业模式变革，推出了新时代的革命性产业和产品。
5、今天我们面临的是供给端政策的失灵，需求端政策正在形成消费端的端口。我们呼唤的是创新时代的宏观经济政策，不仅在居民资产负债表和企业资产负债表中生成时代的、减税式的、免税式的资本，更会用宏观的资产负债表去复活健康的微观家庭资产负债表和企业资产负债表，让他们能够减重前行，复活社会经济发展中的基本动力、基本基因和基本原则。而货币政策无非是更多地刺激流向新技术、新领域的社会经济发展和进步。
6、在AI时代，云计算、数据中心、IDC和5G等基础设施投资，如果没有终端应用的支持，将无法实现社会应用和变现，会导致亏得一塌糊涂。
7、AI革命可能只需要互联网革命1/10的时间，就能占领全球90%的GDP，金融业、居民资产负债表、企业资产负债表以及全社会总资产负债表的90%以上份额。
8、在股汇债资产普遍下跌的情况下，黄金作为避险资产的价值得以凸显。在数字化特别是AI时代，避险资产已从黄金转变为数字代币。

以下为演讲实录：

需求管理在宏观经济政策中重要性增加

很高兴在Alpha峰会中与大家相遇，我那题目比较宏大，今日我演讲的主题是“AI时代投资新范式”，探讨以AI为基础的时代趋势。我们将从三个宏大的产业逻辑出发，回顾人类从农业时代到工业时代的转变，工业时代以压倒性的优势取代了农业时代，把农业在GDP中的比重降至10%以下。在农业时代历经4000多年后，工业化时代仅用400多年就将农业的GDP产值压缩至10%以内。

延伸过来，我们正面临数字化时代，特别是AI技术的发展，数字化时代带来的产品服务、 GDP、 社会福利，会把工业化时代的东西只用它10%的时间压缩把相对比例10%以内，我们正在面临这个东西，AI在这个时代快速成长，风靡一时，会把我们昨天的工业化时代的东西压缩在那么小的一个空间当中，还可以把时代划分得更小一些。

工业化可以进一步细分为轻工业时代、重工业时代、后工业时代，以及工业3.0和4.0。数字化时代的前一个阶段是互联网时代，而当前的最新模式是AI，它将全面替代互联网时代，重新架构、渗透、定义和改变一切。

接下来，我从宏观经济学的角度，提出三个模态的分析逻辑。首先是供给端的宏观分析，即供给学派的逻辑。我们分析当前的产业和产品在工业时代的规模经济下，对客户的渗透程度，以及这些产品的年渗透率和扩展率如何带来新的边际增长，从而推动社会成长。以汽车为例，它从奢侈品转变为日常消费品，家庭拥有汽车的比例从10%增长至100%，这一变化反映了产品在社会产值和社会消费品领域中的比重。房地产亦是如此，从无房到拥有多套房产，房地产在居民资产负债表中的比重从0增长至70%，成为全社会的必需品和必需资产。从这个角度去看一个时代的供给端，一个东西变成了一个全社会的必需品，变成全社会的必需资产。

在居民资产负债表、企业资产负债表和国家税收资产负债表中，房地产的有效比率尤为重要。金融机构提供信贷杠杆，如房地产抵押贷款和汽车信用卡贷款，以服务于时代供给侧的变革和产品的渗透。

最近两年经济模式出现了转变，转向了需求管理这一宏观模式。现代宏观经济学之父凯恩斯通过需求端的几个原则，如流动性偏好和有效需求不足，提出了一系列需求管理工具，比如用赤字去对撬动宏观需求，比如说可以从社会保障角度，给低收入群体当中多发一些钱，从而刺激低收入群体的消费需求，拉动一般生活品和基础生活品当中的社会需求，这些都是需求端的政策。

我分享一下全国社保基金的政策。作为全国社保基金理事会的一员，我们负责管理养老金投资。我们最近推行了个人储蓄养老金账户政策，允许每个人每年自愿选择额度进行养老金储蓄，上限为12000元。这一政策已在35个城市试点，并在15号正式推广。

刺激需求是政策落脚点和实施点

今年十二月十五日，我们宣布了一项政策，该政策已于同日在全国各城市实施。从需求管理的角度来看，如果原先政策仅覆盖36个城市，我们可以统计这些城市中有多少就业者愿意为未来的养老金账户储蓄12000元。当政策扩展至全国时，考虑到全国就业人口超过7亿，若所有人都在十二月选择开设个人储蓄账户，银行的现金流将大幅增加。

对于那些收入低于税收线的人来说，他们的收入主要是现金，即当下的可支配收入。这部分收入对于满足当前消费需求至关重要，包括偿还房贷等。相比之下，未来退休后的个人养老金价值可能不如当前的现金价值大，因此有些人可能不会选择进行12000元的个人储蓄。这里涉及到个人资产负债表中现金流价值的衡量，是短期价值最大化还是未来养老金价值最大化的问题。对于那些收入低于税收线的人来说，由于缺乏可抵扣税项，他们可能不会选择进行此类储蓄。

当前，需求端的社会经济政策强调确保每个公民的经济安全，刺激和推动需求端的有效实施。以上海为例，如果我们通过发放消费券来刺激消费，消费券的发放和使用将直接影响消费行为。消费券如果是通用的，那么消费者可以自由选择购买商品；如果是定向的，比如只能购买大米，那么对于不消费大米的人来说，消费券的价值就不大。需要注意的是，消费券的发放可能会导致套利行为。需求端政策可能无法完全对应到具体的点对点效应，而且在操作和执行过程中可能会带来风险和问题。我们可以提出几条需求端政策的原则，例如，将农民的养老金从人均100多元提高到300元，虽然数额不大，但比100元有所增加，这将是未来年度宏观经济政策的主要通道和变量。

我们需要看到的是，不仅是宏观经济政策中的国债预算达到12万亿，还有财政赤字预期从原来的3%增加到至少4%，甚至可能达到5%。这样的赤字规模应该用于刺激消费。未来几年，从今年开始，这些宏观经济政策的流量和变量将影响我们的消费能力和消费比例，这是政策的落脚点和实施点。

进入到我们宏观经济政策的第三模态，在当前AI驱动的创新时代，AI是最大的创新领域，涉及产业端、消费端、应用端、金融端、服务端、教育端等所有领域。AI以破坏性的方式改变了工业产品和基础设施，推动了时代的技术创新和商业模式变革，推出了新时代的革命性产业和产品。我们需要一个创新式的宏观经济模型，适应我们今天的创新式宏观渐进模型，以满足这一模型中的诸多需求。

技术和商业进步是解决问题的根本

在货币端的宏观经济政策中，技术和商业进步是解决问题的根本。我们从宏观财政政策的角度来看创新的新产品和AI时代的宏观经济。财政政策的主体逻辑有两条：第一，不征税，包括个人所得税和企业所得税，以便资产可以在社会融资系统中进入产业创新投资过程；第二，通过财政宏观经济政策，利用企业资产负债表中的杠杆，加大贷款力度，扩大赤字水平，发行国债，并在需求端，特别是在现代社会投资的新AI端口中进行资本引导和推动。

国家部委的产业引导基金和母基金参与投资，但只作为有限合伙人（LP），不承担无限责任，将投资投向最专业、最垂直细分的基金，再投向民营企业和社会创新主体。国有资本通过财政政策中的资本通道推动社会经济发展，这是我们这个时代最有效的宏观经济第三模态。

我们在这会想起几个经济学当中的伟大人物，比如说熊比特，它叫创新式社会经济发展，特别是技术创新和商业模式的创新，可以带动时代的发展。同时，我们还可以想起亚当·斯密，他认为只要让微观主体的利益存留在微观主体当中，宏观经济只是一个制度保障的角色，市场经济中的资本生成将有效发展，形成有效的逻辑。
注意这三个宏观经济模态，今天我们面临的是供给端政策的失灵，需求端政策正在形成消费端的端口。我们呼唤的是创新时代的宏观经济政策，不仅在居民资产负债表和企业资产负债表中生成时代的、减税式的、免税式的资本，更会用宏观的资产负债表去复活健康的微观家庭资产负债表和企业资产负债表，让他们能够减重前行，复活社会经济发展中的基本动力、基本基因和基本原则。而货币政策无非是更多地刺激流向新技术、新领域的社会经济发展和进步。

这是第二部分，我们探讨了宏观经济政策的三个模态及其演变，主要发力点和社会经济水平。

时代的阿尔法base AI，from AI

我们回到我们这个活动中的第三个部分，我们观察到一个现象：AI相关领域全面上涨，而非AI领域则全面下跌。全球富豪如马斯克，其财富在本周初已高达4000亿美元，成为全球首富。他的财富增长主要得益于特斯拉、SpaceX等产业领域的成功，从0到1的商业模式创新，以及迅速实现的财富增长。同样，黄仁勋的财富也达到了1000多亿美元。

在AI领域取得从0到1的技术创新和产业应用创新，是跻身富豪的关键。观察美国股市，所有AI相关股票全面上涨，而工业化和互联网相关股票全面下跌。在芯片领域，英伟达的市值已达到3.3万亿美元左右，而英特尔的市值已不足1000亿美元，甚至无人问津。英特尔作为CPU时代的巨头，在新的GPU、数据中心和AI算力时代中失去了地位，被时代抛弃。

最近，AMD的苏姿丰被问及是否会收购英特尔，他回答说，他更专注于AMD的发展。在芯片领域，高通因推出一款专门解决大模型人工智能推理模型中某些问题的芯片，股价一夜之间上涨了24%。

在AI时代，基础设施的概念已从传统的铁公基（铁路、公路、机场）转变为算力、算法和数据。一家名为Databricks的美国公司，将分散的数据整合成“数据砖”，形成新的基础设施产品，一夜之间融资100亿美元。我们今天看到的是基于工业化思维的基础设施，而在AI时代，基础设施的概念已经发生了根本变化。

在AI时代，云计算、数据中心、IDC和5G等基础设施投资，如果没有终端应用的支持，将无法实现社会应用和变现，会导致亏得一塌糊涂。

过去五年，在全球金融资产普遍下跌的情况下，黄金作为避险资产的价值得以凸显。在数字化特别是AI时代，避险资产已从黄金转变为数字代币。因此，那些从事数字代币的人已经获得了巨大的财富。在AI时代，金融大宗商品和避险资产的有效逻辑已经发生了根本变化。我们不仅要关注股票市场和私募股权投资市场，还要关注避险资产的金融逻辑。

在C端市场，人们在选择手机时，如果AI手机成为主流，那么所有过去的AI应用、新的APP、新的方向和新的一切将全部集中在手机端。苹果公司通过与OpenAI的合作，将其产品与AI技术相结合，形成了新的增长路径。

我们今天要看的是所有的苹果在真正的大模型AI化的这一把当中，依赖的居然不完全是苹果的AI的研究和产品，而是用了OpenAI的跟它的全部连通，这个时候才成了新的一个东西。

微软利用OpenAI的技术，将PC转变为AIPC，这表明我们手中的电脑和手机如果不与时俱进，就会成为过时的工具。而搭载AI技术的产品将成为新时代信息化终端的C端产品革命性变革。

马斯克在上海有超级工厂，而所有中国用户端的数据都将在中国本地存储。我建议将上海数据中心中的中国驾驶人员数据，特别是特斯拉的驾驶数据，以及出租车和网约车司机的驾驶数据，全部托管下来，形成一个数据资产包，并与马斯克谈判，让他在中国尽快落地FSD技术。

通过这种方式，我们可以将数据作为股权资产投入到特斯拉中，让特斯拉的本地化模型使用我们自己的数据进行训练。这不仅不会引发失业，反而会创造新的就业机会和股权价值。如果这些数据不被及时利用，将来就会变成无用资产。

马斯克的FSD技术一旦出现，将使所有车辆变成AI驱动的产业。上海的汽车制造商如果能够安装FSD技术，就能成为以软件数据驱动的AI产业的一部分。这将改变所有存量用车车主和新生产的新车的未来应用，使它们像出租车一样，在不用的时候也能为车主赚钱。

此外，车辆中的软件和智能化功能可以扩展到物流、住宅、出行等其他领域，使车辆的功能在AI时代得到极大的扩展。车辆中的算力不仅可以用于电力驱动，还可以用于分布式计算，解决个人、社会和产业的各种问题。关键还在于最后一个步骤当中，你的所有车当中的今天的算力，不仅让电的东西跟算力有效结合，电可以用在其他地方用电的电池的驱动当中，可以电池通用当中形成电力的市场。

最后，AI时代的驱动力将带来至少五步的阿尔法回报，这些回报原本是潜在的或空白的，现在可以转化为家庭资产负债表中的新投资通道、新经营通道、新的阿尔法来源和新的时代来源。AI革命可能只需要互联网革命1/10的时间，就能占领全球90%的GDP和金融业、居民资产负债表、企业资产负债表以及全社会总资产负债表的90%以上份额。

我们恰好要说明的是，全部时代的阿尔法baseAI，fromAI。我们应该从最宏大的宏观趋势，到新的宏观模型，再到新时代的宏观货币政策和财政政策，一直到C端和B端市场的全部反映，全面理解和应对AI时代。我们应该以AI为基础，从AI中获得阿尔法。谢谢大家。

本文略有删减

Alpha峰会由全新林肯飞行家AVIATOR为您特约呈现，即刻启程，从容驾驭2025全球投资之旅。