【大行报告】富达国际：2025年日本市场展望 经济良性偱环持续 市场前景吸引

【财华社讯】12月20日，富达国际12月18日发布《2025年日本市场展望 经济良性偱环持续》。

● 企业管治改革及通胀重临推动日本股市2024年创新高

● 日本名义GDP突破600万亿日圆，经济增长趋势持续

● 外围虽存不确定性，日本经济及股市长远升势持续

2024年日本东证指数及日经平均指数齐创历史新高，随着历史性的一年即将步入尾声，投资者开始忧虑此升势能否持续。富达国际日本投资主管鹿岛美由纪(Miyuki Kashima)对2025年日本股市前景发表以下观点：

企业管治改革通胀重临引领2024年市场创新高

受惠于市场对日本企业管治改革成效的预期持续提升、日本摆脱通缩、及日圆贬值等利好因素，日本东证指数及日经平均指数于2024年7月创下历史新高。

日本股市自2012年进入长期上升轨道，第一阶段由2012年至2022年，日本政府以"安倍经济学"促进经济重拾增长，并修改法规及推出一系列措施，为企业管治改革奠定基础。紧接而来的第二阶段始于2023年，建基于第一阶段的政策成效，日本政府继续以保持经济增长的方针施政，经济逐步迈向温和通胀。东京证券交易所(TSE)于2023年要求上市公司"关注资本成本及股价经营"，促使国內企业加快提升企业管治水平，并更专注利润率。

在东京证券交易所敦促下，目前日本上市公司，尤其是于主板挂牌的企业正积极改善资本效率，以提升股价表现。近年愈来愈多日企宣布推行提高管治效率的措施，如加强管理、检视业务组合及提升股东回报等。众多改善基本面的举措中，大幅增加股份回购行动尤其值得关注。

今年初至11月中，日本上市公司宣布计划回购股份的规模达16万亿日圆，为2023年创纪录股份回购金额的1.7倍。以购入股份的金额计算，日本上市公司自2012年来一直是当地市场最大买家，支持股市上扬。正如多年来股份回购于美国市场升浪中发挥重要作用，现于日本市场同样扮演举足轻重的角色。鑑于计算上市公司净回购金额的过程中，会减去出售交叉持股等项目，因此无法直接以此数据作比较。然而，2024年初截至11月第二週的股份净回购金额为6.4万亿日圆，与上市公司计划回购16万亿日圆股份相比尚有一段距离，意味日企仍具充裕资金继续回购股份。

自2012年以来，海外投资者为仅次于日本上市公司的日股第二大买家。目前不少海外投资仍低配日本股市，意味随着海外投资者增加日本资产配置，将带动更多资金流入市场。与此同时，日本个人投资者是期內日本市场的最大卖家，但基于通胀升温及个人免税投资(NISA)，预期日本散户将逐渐从持有现金和存款，转向投资日本股票。

名义GDP突破600万亿日圆2029年料达700万亿日圆

通胀、薪酬上调及日企盈利增长形成的良性循环，推动日本名义GDP稳定增长，于2024年突破600万亿日圆大关，创下二战结束以来的最高水平。根据国际货币基金组织(IMF)发表的《世界经济展望》报告，预料日本名义GDP由2025年起，每年以约2%的温和幅度增长，估计至2029年名义GDP将达700万亿日圆。

今年俗称"春斗"(Shunto)的春季劳资谈判中，各工会与雇主协商的今年平均加薪幅度为5.1%，为1991年以来首次高于5%。扣除按年资调升薪酬比例后，薪酬平均加幅为3.6%，意味长期向下的实际薪资终于转为正数。

尽管薪酬升幅扩大，但薪资占企业利润比重持续下降，尤其于大型企业，反映日企仍有上调薪酬的空间。预期未来日本经济的良性循环将进一步加强，企业获利后将公平支付薪资，以平衡盈利能力及生产能力，当家庭收入增加，将促进消费，带动资金回流至企业的销售额，进一步推升企业盈利。

外围虽存不确定性日本经济和股市升势持续

美国方面，特朗普即将展开第二个总统任期，难料其保护主义政策影响全球经济的程度。尽管存在不确定性，日本经济及股市的长远上升趋势仍持续。

至于日本，自民党和公明党联盟在众议院选举中失去大量议席，沦为少数派政府。即使自民党和公明党寻求与部分在野党联盟，相信政策仍会以保持经济增长为主。在温和的通胀环境下，日企更重视利润率，盈利能力可望进一步提高，推升薪资及股价，从而形成带动整体经济增长的良性循环。

总括而言，日本股市的需求向好，2025年及往后的市场前景依然吸引。"