“国产积木”布鲁可冲刺IPO，外来IP助力下上半年仍亏2.5亿

近日，备受瞩目的布鲁可集团有限公司（以下简称“布鲁可”），在资本市场动作频频，再次向香港证券交易所递交了招股书，寻求上市机会。此次为其保驾护航的联席保荐人为高盛（亚洲）证券有限公司与华泰金融控股（香港）有限公司，这两家顶级金融机构的加入无疑为布鲁可的上市之路增添了更多信心。

据全球知名市场研究机构弗若斯特沙利文公布的最新数据，布鲁可已牢牢占据我国拼搭角色类玩具行业的领先地位，成为该领域的佼佼者。在2023年，布鲁可的GMV（商品交易总额）达到了惊人的约18亿元人民币，这一数字不仅彰显了其强大的市场号召力，更使其成为全球范围内增速最快的规模化玩具企业之一。

在市场份额方面，布鲁可同样表现出色。2023年，布鲁可在中国拼搭角色类玩具细分市场的占比高达30.3%，而在更广泛的拼搭类玩具市场中，其市场份额也达到了7.4%。

奥特曼大卖止不住亏损

在深入探讨布鲁可的最新市场表现时，一个不可忽视的事实是，截至2024年6月30日，该公司已拥有431款在售SKU，覆盖了广泛的年龄层。其中，面向6至16岁人群的SKU数量最多，达到了295款，占据了总SKU的近七成。紧随其后的是针对6岁以下儿童的116款SKU，而面向16岁以上人群的则有20款SKU，满足了不同年龄段消费者的多样化需求。

回顾布鲁可近年来的财务数据，其成长轨迹清晰可见。从2021年至2023年，布鲁可的营业收入实现了显著增长，分别为3.3亿元、3.26亿元和8.77亿元，年均复合增长率高达63%。同时，公司的毛利润也呈现出强劲的增长势头，从1.23亿元增长至4.15亿元，年均复合增长率更是达到了83.4%。值得一提的是，布鲁可的毛利率也逐年攀升，从2021年的37.4%提升至2023年的47.3%，显示出公司盈利能力的持续提升。

然而，尽管营业收入和毛利润表现亮眼，布鲁可在利润方面却经历了一段波折。2021年至2023年，公司净利润分别为-5.07亿元、-4.23亿元和-2.07亿元，显示出一定的亏损压力。但经过调整后，公司利润状况有所改善，2023年更是实现了扭亏为盈，经调整利润达到7288万元。

进入2024年，布鲁可的市场表现更加抢眼。上半年，公司营收达到10.46亿元，同比增长237%，毛利也增长至5.54亿元，同比增长307%。尽管期内亏损为2.55亿元，较上年同期的2.03亿元有所扩大，但经调整后的净利却达到了2.92亿元，显示出公司盈利能力的显著改善。

布鲁可的成功，离不开其与奥特曼IP的深度合作。自2021年与奥特曼IP授权方正式签约以来，布鲁可的奥特曼系列产品迅速走红市场。到2024年年中，积木人带来的收入占比已接近98%，成为公司的主要收入来源。其中，奥特曼IP在2023年就贡献了六成多的收入，到今年年中仍保持了近六成的贡献率。从2022年开始，布鲁可每个季度都会发布新系列，产品上市首季度的销量从第一系列的14万件飙升至最新系列的近800万件，增长了56倍，充分展示了奥特曼IP的强大号召力。

奥特曼的畅销不仅带来了更强的规模效应，还显著提升了布鲁可的整体毛利水平，使公司的经营状况得到显著改善。自2023年下半年扭亏为盈以来，布鲁可的盈利能力持续增强。今年上半年，经调整净利润为2.92亿元，毛利也同比增长了237.40%至4.14亿元。可以说，奥特曼IP的引入对布鲁可的收入增长和利润改善起到了至关重要的作用。

然而，对于布鲁可来说，过度依赖单一IP也带来了潜在的风险。除了奥特曼外，变形金刚、火影忍者、小黄人、宝可梦、名侦探柯南、初音未来、哈利·波特等大热的外部授权IP虽然也为公司贡献了超两成收入，但自有IP百变布鲁可和英雄无限的存在感却相对较弱。今年上半年，这两个自有IP的贡献率仅为0.9%和16.2%。

为了提升自有IP的吸引力，布鲁可采取了一系列措施。其中，制作动画片以吸引粉丝和增加IP故事性成为重要手段。百变布鲁可从2017年至2024年4月已推出214集电视动画，而英雄无限则结合了孙悟空、哪吒、关羽、张飞等中国经典角色与机甲元素，推出了59集短片。然而，截至2024年年中，布鲁可两个自有IP的全网粉丝数量仅为约500万，与其他授权IP相比仍有较大差距。未来，布鲁可如何在保持与热门IP合作的同时，进一步提升自有IP的知名度和影响力，将成为其持续发展的关键所在。

外部IP依赖程度较高

在玩具市场的激烈竞争中，布鲁可凭借奥特曼与变形金刚这两大经典IP的加持，成功实现了收入量级的大幅提升。然而，尽管收入有所增长，布鲁可却似乎仍未能摆脱盈利难的困境。根据招股书披露的数据，布鲁可在报告期内的净利润分别录得了-5.07亿元、-4.23亿元、-2.07亿元以及-2.55亿元的亏损，亏损额虽有收窄趋势，但距离实现真正的扭亏为盈仍有相当的距离。

面对盈利难题，布鲁可显然需要在“节流”与“开源”两方面同时下功夫。在“开源”方面，布鲁可已经取得了显著的进展。截至目前，公司已成功获得了约50个知名IP的非独家授权，这些IP涵盖了二次元领域的多个热门角色，如火影忍者、小黄人、宝可梦、名侦探柯南、初音未来、DC超人、DC蝙蝠侠、哈利•波特以及星球大战等。这些新签约的IP系列不仅丰富了布鲁可的产品线，更有助于公司触达更多年龄段以及不同性别的全球消费者，为公司未来的发展奠定了坚实的基础。

与此同时，布鲁可在研发方面的投入也在逐年增加。截至2024年上半年，公司已成立了一支由331位雇员组成的研发团队，研发支出由2021年的8301万元增长至2023年的9465万元，而在2024年上半年更是高达7601.6万元。这一系列的投入不仅体现了布鲁可对研发创新的重视，更为公司后续的新品开发提供了有力的支持。

从市场趋势来看，二次元周边衍生产业的市场规模正在不断扩大。根据灼识咨询的数据预测，到2026年，该产业的市场规模将达到1600亿元，其中商品授权部分将占到1300亿元。而艾瑞数据则显示，从2016年至2023年，中国二次元产业规模已从189亿元增长至2219亿元，复合增速高达42%，其中周边及衍生市场更是达到了1024亿元的规模。预计到2029年，二次元产业规模将进一步增长至5900亿元，复合增速为18%。这一系列的数据无疑为布鲁可未来的发展提供了广阔的市场空间。

然而，与自主开发产品占比高达82.1%的泡泡玛特相比，布鲁可目前对单个授权IP的依赖程度仍然较高，超过了57%。尤其是奥特曼IP，其在中国市场的授权将于2027年到期，而在亚洲其他九个国家的授权更是将于2025年到期。布鲁可也意识到了这一风险，表示IP矩阵中现有IP的受欢迎程度可能会降低，且公司可能无法成功获取、开发或商业化新的IP，也可能无法以有利条款获得、维持或续约IP授权。

随着布鲁可上市进程的拖延，公司面临的时间压力也越来越大。如何在有限的时间内发展出能够代替奥特曼IP收入的IP或产品，成为了布鲁可亟需解决的问题。同时，这也给二级市场投资者带来了更多的疑虑和不确定性。

酷公司认为，在这样的背景下，布鲁可能否乘“谷子经济”的风口起飞，仍然是一个未知数。但无论如何，布鲁可都在努力寻求突破，以期在未来的市场竞争中脱颖而出。