涨停又跌停 一鸣食品还有哪些短板待补

独立 稀缺 穿透

时间是最好的试金石

作者：大鹏

编辑：俊逸

风品：李然

来源：铑财——铑财研究院

从牛夫人到小甜甜，“奶吧第一股”的一鸣惊人让人猝不及防。

截至12月11日，一鸣食品连续录得12连板，累计涨幅高达200%，股价创出历史新高，市值破百亿。

消息面上，9月底农业农村部等七部门联合印发通知，要求各地促进牛肉牛奶消费，鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式，拉动牛奶消费，为乳业发展注入新活力。

可细观估值，一鸣食品已明显超出行业平均水平。截至2024年12月17日，同花顺数据显示，一鸣食品市盈率（TTM）为 476.8，市净率9.48；同期食品加工制造行业整体市盈率（TTM)为31.14，市净率为3.71。

如此大涨有无泡沫？基本面能否撑得住？12月12日，公司股价有所松动，当日振幅达17.43%，最终报跌3.88%。13日开盘跌停，14日涨幅7.07%，17日再次跌停，收于26.44元。

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大涨与减持 毛净利率双滑

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从公司自身看，并无太多利好。

对此大涨，一鸣食品公告表示，经自查，近期生产经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化，也不存在预计将要发生重大变化的情形。公司及公司控股股东、实际控制人不存在应披露而未披露的事项。目前公司股价表现已偏离同行业公司，存在较高的炒作风险。12月10日，据大众证券报，公司相关工作人员表示“没什么利好消息。”

截至2024年12月11日，一鸣食品共发布6次股票交易风险提示性公告。

另一厢，股东方出手了。12月9日，一鸣食品披露减持事项：平阳心悦投资管理合伙企业、平阳鸣牛投资管理合伙企业、平阳诚悦投资管理合伙企业，全体合伙人已签字同意授权合伙企业执行事务合伙人在未来三月内出售不超总股本1%的股票。

据公司最新公告，2024年12月10日，上述三家公司合计减持13.82万股，卖出金额398.57万元。12月11日共计卖出20万股，卖出总额631.08万元。

据界面新闻、投资快报，减持的三家企业均为一鸣食品员工持股平台，其最大股东分别与李美香、李红艳和朱明春等一鸣食品实控人家族成员紧密相关。对此减持行为，市场哗然，股东高位减持是否对公司前景不看好呢？

起码从最新季报看，喜忧参半。2024年前三季公司营收20.58亿元，同比增长5.39%；净利3690.63万元，同比增长4.13%；但毛利率29.58%，净利率1.79%，同比均有下滑。且第三季营利增速分别为-0.36%、1.30%，较一季度上半年增速均有不小放缓。

放眼行业，2024年以来原奶市场处在下行盘整期，一鸣食品盈利能力却未见明显增长、毛净利率还出现了下滑。

拉长时间看，2020上市后整体业绩表现也不讨喜。2020年至2023年营收约19.47亿元、23.16亿元、24.33亿元、26.43亿元。净利约1.32亿元、0.2亿元、-1.29亿元、0.22亿元。营收持续增长，但较2021年的双位数涨幅，近两年增速回落到个位数，净利更是连降三年，2023年虽可喜扭亏，盈利规模不足3千万元，较上市前2019年的1.74亿元缩超8成。

“缺少合理解释的上涨，或许与创始人家族减持有潜在的关联。”香颂资本执行董事沈萌认为，在A股整体低迷、上市公司优势不突出情况下，股东要套现或许就会寻求“市值管理”的配合。

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门店量反降 重点工作做到多少？

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公开资料显示，一鸣食品总部位于温州平阳，2020年12月上市，主要从事新鲜乳品与烘焙食品的研发、生产、销售及连锁经营业务销售，“一鸣真鲜奶吧”连锁门店是主要销售渠道。

头顶“奶吧第一股”光环，业绩表现不讨彩与门店扩张不及预期有关。2021年至2023年门店总数为2139家、1929家、2058家，起起伏伏中并没太大的提升。

2023年报提出“1、3、4、11战略”。其中“1”指的是一个战略主目标，即实现华东地区奶吧数量6600家。2024年初，董事长朱立科接受媒体采访时也谈到，自己当下的重点工作就是围绕开店，希望2024年除去节假日，每天以4家的速度拓店，全年净增门店800家。然截至2024年三季度末，公司门店数2002家，较2023年末减少56家。前三季度新开门店284家，关闭门店340家。

不增反降、开的没有关的多，主要由于直营门店减少，前三季净减少123家，降至495家。

对此，一鸣食品回应称“第三季度对直营门店主动进行了调整，这种调整是暂时性的，我们主要从单店效率提升、位置优化去考虑。接下来公司会持续在直营门店运营效率和位置优化上下功夫，提升直营门店单店产出。”

拉长视线看，近年一鸣食品直营店一直处于瘦身状况，2021年末至2023年末分别为914家、655家、618家。截至2024年三季度末，公司来自直营门店的收入同比减少8.88%，营收占比降至21.6%。

另一边，加盟店量持续增加。2021年至2023年分别为1225家、1274家、1440家；截至2024年前三季度末至1507家。

不过，2024年加盟店增速有放缓迹象。前三季净增67家，相当于每月开店7家，而2023年净增166家，相当于每月开店14家。同时，加盟门店收入也出现下跌，前三季销售额同比下跌0.74%。

对比上述年报及朱立科讲话，不禁疑问重点工作究竟做到多少、全年800家胜算又几何、为啥事与愿违呢？

据中国网财经，有不少自称加盟商的账号在小红书上发文称 “加盟一鸣奶吧不赚钱”。

孰是孰非，不做评价。深入一度看，加盟有助公司轻装上阵、规模扩张、市占率提升，却也会增加管理难度，对品控风控提出挑战。

浏览黑猫投诉，截至2024年12月17日，一鸣真鲜奶吧相关投诉累计总计359条。数量不算太多，质疑点却主要集中在产品质量、服务态度、食品安全等敏感方面。

诚然，快消业客户海量，人人满意并不现实，上述投诉或有偏颇片面处。可是用户口碑、产品体验也是企业发展基石。尤其在当下内卷血拼、日益讲求质价比、性价比的大背景下，用户从不缺选择。想要加盟商真正赚到钱、如愿规模扩张、进而业绩稳增改善盈利性，就必须珍惜信任羽毛，做透质价比，用真正的内生力来达成规模效应。

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家族化气息浓 何时走出华东

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或许，也有无奈与急迫。加盟求扩张的背后，一鸣食品深知打破区域奶枷锁、更快实现全国化的重要性。

2019年—2021年，一鸣食品浙江省营收16.14亿元、16.06亿元和18.06亿元，营收占比80.82%、82.49%和77.98%。

2022年开始，一鸣财报不再显示具体省份，营收直接划分为华东地区和线上销售两大部分。其中华东地区营收22.06亿元，占总收入比90.67%。

如何走出华东地区，成为一鸣食品谋求“边际收益”、打开业绩增量的重要方向。据南方都市报，2024年一鸣食品首次进入江西市场，其半年报也透露，要在江西、安徽等新市场上，加快新城市拓展，围绕南昌、合肥两大核心城市为中心向周边城市布局。

然而2023年，一鸣食品华东地区营收23.37亿，营收占比88.43%。据北京时间财经，2024年前九月，公司华东地区营收约17.55亿元，占总营收96.16%。不降发增、如此集中依赖，以至被一些舆论戏称“包邮区”专供奶。

改变需要更快些了。自2002年，公司在温州横渎开出第一家“一鸣真鲜奶吧”，依靠“鲜奶+烘焙”走便捷早餐、健康亲民路线，获得了消费者的普遍欢迎。

只是市场一直在变，伴随茶饮烘焙业的迭代竞争，真鲜奶吧的市场境遇已今非昔比。

2024年以来，大批主打“现打鲜奶+现烤面包”的烘焙店在市面出现并建立了区域影响力，比如福建的热气饼店、广东的九朵云，沈阳的供销社的牛、厦门的好快热等，均在当地开出多家门店。与一鸣食品相比，这些烘焙店不仅同样开在人流量聚集的社区，且方式上以现烤现制为亮点，形成了差异化特色，自然增加了一鸣食品走出去的难度。

诚然，一鸣食品并没就此止步，线上渠道也是发力重点。如2022年，不仅推出“一鸣心选”小程序，售卖保质期较长的产品，还完善了“一鸣真鲜奶吧”微信小程序及移动支付应用程序“Inm App”，将线上线下相融合。过去一年里，一鸣食品不仅活跃在抖音、小红书等平台，还登上了东方甄选等头部直播间，进一步打开销售渠道。

只是，线上收入增速虽强劲，影响力却仍有限。2022年和2023年线上渠道销售额为3062.85万元和6816.67万元，同比增幅44.63%、122.56%，占总收入比仅1.26%和2.58%。

2024第三季，线上渠道主营业务收入7003.55万元，同比增长37.03%，毛利率35.16%，同比下降5.79个百分点。按地区分类，华东地区主营业务收入17.55亿元，同比增长1.59%，毛利率29.82%，同比下降0.92个百分点。

2017年，创始人朱明春退居二线，长子朱立科为董事长兼总经理，长媳李红艳、次子朱立群均为公司非独立董事。

据2024年半年报，公司前十大股东中李美香、朱立科、朱立群、李红艳均为家族成员，据爱企查，最大股东浙江明春集团有限公司法人代表为朱明春，持有70%股份，其余股东成员为朱立科、朱立群和李美香。五名家族成员合计拥有一鸣食品总计79%的股份。朱明春与李美香为夫妻关系，朱立科、朱立群是二人之子，李红艳是朱立科配偶。

可见，上市近四年，一鸣食品依然有着较重的家族化色彩。

行业分析师王彦博表示，企业发展早期，家族管理有利运营稳定性、决策高效性。而成长到一定规模后，现代企业管理就是重中之重。家族企业治理透明性、决策先进性、开放性、前瞻度，团队人才培养提升空间、中小投资者的权益保护等都是舆论焦点。

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新老故事齐头并进

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当然，除了心病槽点，一鸣食品的一些改善动作、价值看点同样不能忽视。

回望2024年，公司持续扩容产品线，相继推出午餐第二品牌“厚比披萨”，以及“奕程咖啡”，意图在全域博弈中构建生意增量。截至2024年6月底，"厚比披萨"已覆盖40个以上门店，为上线门店带来超20.6%的收入增长。新品牌"奕程咖啡"也入驻超百家门店。

同时，夯实基础业务。众所周知，乳品产业链较长，构建全产业链竞争力是行稳致远的根本。聚焦一鸣食品，建立自有中央工厂、冷链物流体系与奶吧零售网络的同时，还在远离温州泰顺县建起自有示范牧场，实现了从主要原材料供应到终端零售业态的全产业链布局。

子公司泰顺一鸣2011年从澳大利亚引进优质良种奶牛，采用先进饲养技术，目前奶牛量已超2200头，并以此为基础推出高端产品“澳瑞”子品牌低温鲜牛奶。

得益于诸多努力，2024年前三季，虽然加盟门店、线上渠道毛利率减少，但直营门店、经销渠道及直销渠道的毛利率有所增加。

新老故事齐头并进，个中的成长韧性、发展活力、价值潜能值得肯定期许，想来也是近期资本热捧的逻辑所在。

不过说千道万，股价最终需有基本面打底。面对开店计划受阻、走出去困境、毛净利率双降、品控瑕疵等烦恼，一鸣食品要补得短板、打的补丁还有很多。此轮涨幅开板更多是情绪强，12连板终结后，抛开股价是否“高处不胜寒”，接下来如何公司强、基本面强，是高位减持后，朱明春家族的一道急迫考题。

时间是最好的试金石！