屯粮与变阵 商汤的新路线

在人工智能领域竞争白热化的当下，商汤（0020.HK）的战略布局与资本运作备受瞩目。

今年以来，商汤筹划两次配售，累计有望吸金约48亿港元，虽配股致使股价有所波动，但多家国际知名基金及现有股东的积极参与，彰显出部分投资者对其前景的信心。

今年10月，商汤董事长兼首席执行官徐立提出“大装置—大模型—应用”三位一体战略；12月初，公司完成“1+X”架构战略重组，重新锚定战略方向与核心领域，各生态企业设立独立CEO，全力迈向生成式AI转型之路。

一系列的布局剑指破解盈利难题。国投证券研究指出，伴随AI能力提升、推理成本下降，预计AI应用有望实现产品渗透率提升或用户规模增长，从而扩大模型调用量，进而推动公司业绩增长。

两次配售吸金48亿港元

商汤作为一家人工智能科技公司，其研发投入巨大。

2024年上半年，研发费用就高达18.92亿元，同比增长6.11%，主要用于训练及微调模型、开发生成式AI应用以及服务器运营和云服务等。

今年10月18日，商汤科技联合创始人、首席科学家，商汤绝影CEO王晓刚公开表示，商汤在AI智算中心投入了50亿元，在大模型和基础设施的投入上超过了100亿元。

随着AI行业的快速发展和竞争加剧，商汤需要不断投入资金以提升自身的技术实力和产品竞争力，如打造行业领先的AI云、提升商汤大装置的规模、支持生成式人工智能的研究和开发等，这些都需要大量的资金支持。

截至目前，商汤年内累计完成了两次配股融资。

第一次是在今年6月21日，公司宣布拟进行约20亿港元的配股，以每股1.2港元的价格，向不少于6名承配人配售16.73亿股新b类股份，占扩大后股本约4.76%。6月27日，配售完成。

在12月11日公告中，商汤表示，上述配售所得款项已全部使用。其中，35%用于提升公司人工智能装置规模，30%用于支持生成式人工智能的进一步发展，35%用于一般营运资金。

在考虑最近的市场情况后，公司董事再次将目光投向了配售。

近期，商汤再次宣布配股筹资28亿港元，拟透过配售代理向不少于六名承配人配售18.65亿股配售股份，每股配售股份的配售价为1.5港元，较b类股份于2024年12月10日在联交所所报的收市价每股1.60港元折让约6.3%。

记者注意到，商汤两次配售募资用途相似，均用于发展主营业务。

此次配售的所得款项净额将主要用作支持公司的核心业务发展，包括打造行业领先的AI云、提升商汤大装置的规模、支持生成式人工智能（包括大模型研究及产品开发）的进一步发展，并用作一般营运资金。

记者了解到，配股在港股市场是一种常见的融资方式，但配股会导致公司的股权结构发生一定变化，原股东的持股比例会被稀释。

受此影响，企业配股消息公布后，通常会对公司股价产生一定的影响。在6月21日商汤宣布拟配股筹资20亿港元后，盘中股价下跌3.03%。

而12月11日再次公布配股消息后，商汤股价也出现了一定程度的波动，当日收盘价跌1.25%。

不过，21世纪经济报道记者从商汤方面了解到，最新一次配售中，多家国际知名基金、长线基金及现有股东参与其中。这说明，公司的发展前景仍得到了部分投资者的认可。

从长期来看，股价的走势还将取决于公司能否将配股所得资金有效运用，实现业务的快速发展和业绩的提升。

对于原股东而言，虽然持股比例有所下降，但如果公司能够通过配股筹集到的资金实现业务增长，提升公司的价值和盈利能力，那么原股东的权益也有望在长期内得到更好的保障。

“1+X”架构破困

近两年，大模型和生成式AI备受瞩目，商汤也迎来了极其关键的发展时期。

2023年4月，商汤推出商量SenseChat1.0，是国内率先推出的基于千亿参数大语言模型的聊天机器人产品之一。此后，商汤持续加快大模型体系升级。

去年全年，商汤总收入达到34亿元，其中生成式AI业务收入达12亿元，同比增长200%，收入占比从2022年的10%飙升至35%。

今年上半年，由于智慧城市业务营收大幅下降，商汤的传统AI业务营收5.2亿元，同比下滑50.6%。

值得注意的是，商汤的生成式AI业务收入规模进一步扩大，实现营收10.5亿元，同比增长256%，占公司营收比重超过60%，首次成为主导性业务。

在8月27日举办的业绩会上，公司董事长兼首席执行官徐立表示，这次中报反映出，商汤全面向生成式AI转型升级的战略目标已阶段性达成。

但受高投入等因素影响，公司仍未扭亏。“商汤作为一家AI科技公司，现金造血能力一直是这家公司的软肋。”知名经济学者盘和林对记者表示。

今年10月，商汤成立十周年之际，徐立在题为《商汤十周年再出发：专注聚焦、知行合一》的内部信中首次提出“大装置—大模型—应用”的三位一体战略。

12月3日晚间，商汤董事长发布题为《商汤十周年再出发：“1+X”架构战略重组完成》的全员信，宣布进行“1+X”架构战略重组，重新定位其战略方向与核心领域，以更好地应对AI2.0时代所带来的机遇与挑战。

全员信中，徐立宣布，商汤解构了“1+X”新架构：其中，“1”代表集团核心业务，打造行业领先的AI云，实现大装置、基础模型和AI应用的无缝集成。在CV领域，打造通用视觉模型、深耕各个应用场景。“X”代表重组拆分的生态企业矩阵，包括智能汽车“绝影”、家庭机器人“元萝卜”、智慧医疗、智慧零售等。

据悉，各生态企业将设立独立的CEO，并对业务发展负责。“这些生态企业将获得更灵活的激励机制和融资通道，使其能够更敏捷地把握各自领域的市场机遇。”徐立表示。

国投证券研报认为，此次重组是公司在AI浪潮下探索生态卡位的标志性事件，有望将资源集中竞争力更强、增速更快的生成式AI板块，对加速盈利有积极推动作用。

在实际的业务发展中，公司也已经在生成式AI技术应用落地方面取得了显著成效。正如国投证券研报指出，公司已经赋能金山办公、海通证券、小米、阅文集团等客户业务迭代升级，并取得广泛认可。