北京
国元证券近日发布汽车行业研究报告：比较优势与龙头引领优势。
以下为研究报告摘要：
在申万一级行业类中汽车行业业绩仍然靠前，但对政策依赖仍大2024年汽车行业前半年经历降价潮与“以旧换新”政策推动，四季度“以旧换新”政策加力，三季度是较为自然发展的季度，因此我们选取三季度作为基准，观察行业的发展状况。对比申万一级行业31个行业类，前三季度汽车行业营收、利润同比增速排名分别为第五位和第七位，行业比较优势仍然凸显。但从三季度单季来看，行业营收、利润增速分别下滑到第十五位和第十七位，且均为负增长。以此为背景，体现汽车行业在竞争加剧背景下，业绩的自然增长率放缓，政策托底作用仍然重要。
板块分化，摩托车、汽零快速增长，汽服呈现反弹趋势
从收入利润增长角度看，前三季度摩托车收入利润双增，汽服板块双减，乘用车增收不增利，汽零板块利润增长远高于收入，反映乘用车面对的竞争压力及汽零板块在持续年降下仍然呈现较强韧性。单三季度来看，受乘用车销量下滑影响，乘用车板块收入利润增长进入负区间，但汽零板块仍然保持韧性呈现正增长状态。同时汽车服务板块虽然收入还在下降，但净利润呈现上行趋势，且毛利率、净利率上行，未来存在反弹可能性。此外利润率方面，单三季度乘用车毛利率明显上升，但净利率下行。电动智能化转型对盈利性的带动仍需时日。
收入增长放缓，利润增长仍快，优质企业龙头引领隐现
从众数角度看，前三季度汽车行业上市公司收入同比增长集中在0-20%区间，而归母净利润增长则仍以30%以上增速为最多。由于行业内汽车零部件企业众多，该趋势仍然反映出汽零板块较强的发展韧性。而观察收入、利润增长均高的企业，背后呈现头部车企引领，出海边际提升收入利润以及飞行汽车等新业务带动的特征，此外摩托车板块整体表现亮眼，华为鸿蒙智行对产业链带动作用效果最为显著。建议关注相关领域持续发展机会。
投资建议
关注“以旧换新”政策延续性，以及其他接续政策实施的可能性。建议在2025宏观经济增长目标继续保持稳健增长的前提下，对汽车产业增量保持乐观。结合量、收入与利润的分析，我们对量增稳健情况下，汽车产业继续保持较快收入利润增长继续保持乐观态度。在具体发展方向上，建议关注头部领先车企及其供应链企业继续发力的机会，关注出海企业的利润增长机会，继续关注摩托车赛道，以及汽车服务板块在持续转型中未来触底反弹机会。
风险提示
宏观经济复苏不及预期风险，产业政策不及预期风险，摩托车领域格局恶化超预期风险，乘用车价格竞争超预期风险，汽车服务板块转型效果不及预期风险等。（国元证券 刘乐,陈烨尧 ）
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