上海
界面新闻记者 | 袁颖琪
宜宾纸业（600793.SH）正计划以2.06亿元人民币收购四川普什醋酸纤维素有限责任公司（简称“醋纤公司”）67%的股权。这次收购，宜宾纸业拟向银行申请并购贷款不超过1.24亿元，用于支付收购醋纤公司的股权受让款。
因收购标的的控股股东为四川省宜宾普什集团有限公司，这家公司的最终控股方和宜宾纸业都是宜宾发展控股集团有限公司。因此，这次交易构成关联交易。
市场对宜宾纸业这次收购给予积极回应。宜宾纸业有望通过这次收购获得哪些利好？
向“双主业”驱动转型
公告显示，宜宾纸业收购醋纤公司是基于着力布局生物基材料，实现转型升级的战略发展需要，有利于打造新的经济增长点，实现业务结构的优化。
我国生物基材料市场规模持续增长，由2014年的96.9亿元增长至2021年的199.2亿元，CAGR为10.9%。醋酸纤维是一种生物基材料，其原料来源于天然植物，如木材和棉花。这些植物材料经过化学处理转化为纤维素浆粕，再与醋酸和醋酐发生反应生成醋酸纤维素。醋酸纤维作为一种绿色环保材料，具有生物可降解性，并且在醋酸纤维的生产过程中能够大幅降低二氧化碳排放量。醋酸纤维在多个领域有广泛应用，包括纺织、生物医用材料、卷烟等行业。醋酸纤维因其染色鲜艳、手感柔软滑爽等特性，成为制造高品质纺织品的重要原料。在烟草行业也常被用于制造烟用滤嘴。
醋纤公司作为行业的代表，拥有三条醋酸纤维素生产线，设计产能30000吨/年，拥有四川省企业技术中心，获得授权专利60余项，其中发明专利12项。 该公司生产的醋酸纤维素膜厚度仅有25μm，在国内领先，与国际技术持平。醋纤公司的产品不仅遍布全国市场，还远销欧美及东南亚20多个国家与地区。
去年，醋纤公司完成销售收入7.3亿元，净利1.24亿元，均创历史新高。本次收购，普什集团承诺目标公司在2025至2027年实现的净利润分别不低于1.55亿元、1.21亿元和1.2亿元。按照历史业绩推断，如果市场环境保持稳定，收购标的完成业绩承诺的难度不大。虽然承诺业绩没有增长趋势，但按照2.06亿元对应的估值，本次收购对价市盈率估值仅为2.4倍。
增厚利润，缓解偿债压力
这笔收购对于目前的宜宾纸业至关重要。
宜宾纸业是我国西南地区最大的食品包装原纸生产企业，其产品包括食品包装原纸、面碗纸、吸管纸等。宜宾纸业依托本地丰富的竹资源优势，实施“竹浆纸及深加工一体化”发展战略。2023年，受到造纸行业景气度下行的影响，宜宾纸业开始陷入亏损，当年亏损7800万元。今年截止三季度，营业收入继续下滑13.8%，亏损已经达到1.3亿元。
与此同时，宜宾纸业还新增长期贷款14亿元。前三季度，宜宾纸业的利息支出达到3200万元。宜宾纸业目前的货币资金只有9300万元，为了本次收购还需新增贷款1.24亿元。长期业绩不振终会侵蚀宜宾纸业的偿债能力。因此，宜宾纸业现在急需“现金牛”业务支撑公司运转。
如果这次收购成功，醋酸纤维业务贡献的净利将占据宜宾纸业的主要盈利来源。届时宜宾纸业的利好恐怕不只限于增厚业绩，还会引起估值的重估。截止至2024年11月25日，新材料指数市盈率为26.61倍，远高于造纸行业平均16倍的市盈率估值。
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