一揽子宏观政策带动 11月PPI环比由降转涨 核心CPI继续回升

12月9日，国家统计局发布11月全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。其中，11月CPI同比上涨0.2%，环比下降0.6%，1—11月平均比上年同期上涨0.3%。PPI同比下降2.5%，环比上涨0.1%，1—11月平均比上年同期下降2.1%。

对此，国家统计局城市司首席统计师董莉娟认为，11月份，受气温偏高及出行需求回落等因素影响，全国CPI环比有所下降，同比小幅上涨。扣除食品和能源价格的核心CPI继续回升，同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。此外，11月份一系列存量政策和增量政策协同发力，国内工业品需求有所恢复，PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。

展望下一阶段，中国民生银行首席经济学家温彬预计CPI同比涨幅或将回升。他表示，冬季肉类需求增加，猪肉价格将会出现季节性回升，叠加气温进一步下降或将影响鲜菜鲜果等产品生产储运，有望推升食品价格。同时，国内一揽子增量政策继续改善内需，提振居民消费信心，有望推升核心CPI。不过，去年同期基数抬升，叠加国际能源价格可能随全球需求趋弱而回落，CPI涨幅将有限。

在PPI方面，温彬指出，受主要发达国家制造业放缓及全球需求趋弱影响，全球大宗商品价格预计将整体回落，但随着增量政策渐进显效，市场供需关系得到边际修复，叠加“抢出口”或将提前，有望推动国内工业品价格回升，预计PPI同比降幅将有所收窄，但走出负区间仍需时日。

食品价格超季节性下降致CPI环比下降

“11月CPI同比增速放缓，不及市场预期，环比下滑，主要是受食品烟酒价格涨幅放缓、能源价格回落以及购物节降价促销等因素影响。”光大银行金融市场部研究员周茂华称，11月极端天气扰动减弱，国内蔬菜供应回升，猪肉上市较为集中等市场供应增加，拖累价格表现。

从同比看，11月CPI上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点，主要受食品价格涨幅回落带动。其中，食品价格上涨1.0%，涨幅比上月回落1.9个百分点。食品中，猪肉和鲜菜价格分别上涨13.7%和10.0%，涨幅均有回落；鲜果价格由上月上涨4.7%转为下降0.3%；牛肉、羊肉、食用油、禽肉类和粮食价格降幅在1.1%—13.5%之间。

从环比看，11月CPI下降0.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点。其中，食品价格下降2.7%，降幅超近十年同期平均水平2.5个百分点。

温彬向21世纪经济报道记者表示，11月CPI环比下跌0.6%，弱于近10年同期平均的-0.1%，也弱于市场预期，主要由食品价格超季节性下降所致。11月PPI环比降幅收窄，主要由于一系列增量政策与存量政策协同显效，国内部分工业品需求得到恢复。

董莉娟分析认为，11月CPI环比下降主要受食品价格超季节性下降影响。11月份，全国平均气温为1961年以来历史同期最高，冷空气过程偏少，利于农产品生产储运，食品中鲜活食品价格大多超季节性下降，其中鲜菜、猪肉、鲜果和水产品价格分别环比下降13.2%、3.4%、3.0%和1.3%，合计影响CPI环比下降约0.46个百分点，占CPI总降幅约八成。

11月份非食品价格环比由上月持平转为下降0.1%。温彬分析称，非食品价格环比小幅回落，弱于近10年同期平均的-0.03%，核心CPI环比季节性回落0.1个百分点，基本持平历史同期平均水平。一揽子增量政策出台提振居民消费信心，带动核心CPI同比增速加快0.1个百分点至0.3%。进入冬季，天气转冷，居民旅游出行下滑，导致服务价格环比回落。

针对11月低物价表现，周茂华指出，国内市场需求表现整体偏弱，供给相对充足，物价月度波动不会影响整体回暖态势，国内消费和需求有望逐步回升。此外，生猪市场基本恢复平衡，价格有望保持平稳增长，国内宏观政策对消费需求和物价影响有望逐步显现。物价增速相对温和，主要是国内市场供给充裕，行业竞争激烈等对物价仍有一定抑制作用。

一揽子宏观政策带动PPI改善

“11月PPI同比下降2.5%，环比上涨0.1%，好于市场预期。11月份工业品价格同比边际改善超预期，主要贡献来自上游采掘业和原材料工业价格，终端耐用品消费品价格改善，以及低基数效应。”周茂华指出，PPI改善反映了大规模设备更新和消费品以旧换新等政策效果在逐步显现，工业市场供需关系逐步改善。但整体看，工业品继续面临需求偏弱、价格偏低、生产成本压力等问题。

11月PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点。其中，生产资料价格下降2.9%，降幅比上月收窄0.4个百分点；生活资料价格下降1.4%，降幅收窄0.2个百分点。从环比看，PPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%。其中，生产资料价格上涨0.1%，涨幅与上月相同；生活资料价格由下降0.4%转为持平。

11月份，非金属矿物制品业价格环比上涨1.2%，其中水泥制造价格上涨6.2%，玻璃制造价格上涨1.8%；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.2%，其中铝冶炼价格上涨5.6%；黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%。电力、燃气需求季节性增加，燃气生产和供应业价格上涨0.7%，电力热力生产和供应业价格上涨0.3%。煤炭保供力度加大，电厂备煤较为充足，煤炭开采和洗选业价格下降0.4%。

温彬分析认为，11月PPI环比降幅收窄，主要由于一揽子增量政策与存量政策协同显效，国内部分工业品需求得到恢复。“如房地产、基建项目加快推进，带动水泥、玻璃、钢材、有色金属等工业产品价格上涨。非金属矿物制品业与黑色金属冶炼和压延加工业价格环比均延续上行。此外，冬季到来，电力、燃气需求季节性增加，推动电力、燃气价格上升。”

周茂华表示，从趋势看，国内PPI同比延续改善趋势，但工业品价格短期仍难摆脱低迷。主要是国内工业品需求市场偏弱、国际商品价格低迷、部分行业价格竞争激烈，导致工业品价格承压。但国内政策效果仍有释放空间，大规模设备更新和消费品以旧换新、房地产市场止跌回稳等政策有望带动消费和投资活动复苏。

财信研究院副院长伍超明在接受21世纪经济报道记者采访时表示，11月份PPI和CPI的剪刀差持平较上月收窄0.5个百分点至-2.7%，呈温和回升态势，对工业企业利润改善形成支撑，但剪刀差延续负增长，利润改善空间受限。

伍超明表示，展望未来，受一揽子增量政策对国内需求尤其是基建需求形成积极带动，政策效果或更快显现在PPI上，PPI和CPI剪刀差有望迎来收窄，对工业企业利润形成一定带动。但他同时指出，国内地产需求依然低迷、外部出口不确定性增加，PPI降幅小幅收窄对利润的推升作用不宜高估。