15亿投资净赚28亿，牡丹江首富玩赚九芝堂，如今却意外交棒国资

在中医药行当中，历来有“北有同仁堂，南有九芝堂” 的说法。

1669年同仁堂创立于北京，而九芝堂的前身 “劳九芝堂药铺”起源于1650 年的湖南长沙。

论历史，九芝堂还要比同仁堂早一些，只不过现在的同仁堂，无论从名气和规模上都更胜一筹。

2023年同仁堂一年营收150多亿，而九芝堂才刚不到30亿。

作为上市公司，九芝堂这样的表现肯定不能让股民满意，不过最近九芝堂股票却有了一波涨幅，背后原因竟然是公司换大老板了。

原公司实控人李振国将公司的控制权转给了黑龙江省国资委。

在兜兜转转22年之后，九芝堂重新回到了国资手里，而身为牡丹江首富的李振国则彻底落袋为安。

01.

时间回到2002 年，这一年是九芝堂发展历程中的一个关键转折点，长沙市政府将长沙九芝堂有限公司整体出售给湖南涌金投资（控股）有限公司。

自此，九芝堂步入了 “涌金系” 控股的时代。

“涌金系”的大老板魏东在90年代靠法人股和转配股起家，后来逐渐转型为股权投资公司，并重点布局金融和医药领域。

最终魏东以1.5 亿元的代价实现了对九芝堂的控股。

不过让人没有想到的是，魏东入主之后，并没有做大做强九芝堂的医药业务，反而把它当作了资本运作平台。

2007 年，九芝堂的投资收益高达 9004万元，占据当年净利润的 70% 之多。

2008 年，九芝堂抛售交通银行股票，斩获4439万元，随后又斥资 2000 万元购入科伦药业。

2008年4月，魏东以跳楼的方式离世，妻子陈金霞成为“涌金系”的掌门人。陈金霞无力改变现状，九芝堂依然维持着主业不强，投资来凑的局面。

一直到2015年，九芝堂年营收仅为8.72亿，而2003 年其营业收入还有 10.19 亿元，不增反降的业绩数据仿佛在无声地诉说着主业发展的困境。

意图转换投资赛道的陈金霞，筹划卖掉九芝堂控股权，全国的投资人闻风而来，而最终的接盘人，却是来自东北的李振国。

依据交易方案，李振国以 18 元/股的价格受让九芝堂 8350 万股，占比 28.06%，总价 15.03 亿元；

与此同时，九芝堂以 14.22 元 / 股的价格向李振国等人合计非公开发行股份 4.58 亿股，用于购买其所持有的友搏药业 100% 股权。

交易完成后，李振国持有九芝堂 3.20 亿股，占比 42.33%，成为九芝堂新实控人。

而从2002年到2015年，“涌金系”一买一卖就赚了13.5亿。实际上收益还不止如此。

在 2002 年至 2014 年间，九芝堂累计分红 10.4 亿，按照持股比例，“涌金系”分得 2.93 亿。

这加起来就有16亿，算起来整整赚了10倍多。

02.

成功接盘九芝堂的李振国开始被人关注，来自牡丹江的他算是医药科班出身，只不过却是兽医。

赶上恢复高考的春风，李振国考上了东北农学院（现东北农业大学）的动物饲养与动物医学专业。

毕业后在一家国营奶牛场干起了技术员，日常工作是为奶牛防疫和治病。

这之后的事情就比较魔幻了，有故事版本说是他被调到深圳一家研究动物蛋白的生物所，而这家生物所的主攻方向，是要把提取的生物活性蛋白，用于心脑血管病人治疗。

也有人说是他从奶牛场主动辞职后去深圳呆了十年，成功从一名兽医变成了一名医药研究员。

还有更离奇的版本，但最后走到台前的李振国，手里掌握着从水蛭和蚯蚓中提取有效成分的技术，能够抑制血液凝固，防止血栓形成。

在大多数人有志青年纷纷南下的1995年，李振国却带着他的研究成果回到了牡丹江老家。

他以技术入股的方式与一家乡镇制药厂成立了友博制药厂，生产主治心脑血管的注射液。

这一年，李振国刚刚35岁。

李振国觉得自己抓了一个天赐良机，彼时的中国，正是保健品横行而正规药物缺乏的年景。

那是一个医药健康行业大干快上的时代。

李振国原指望立刻打响当头炮，没曾想药物上市不比保健品，该走的流程一步也少不了。

从药品实验到最终拿到批文，李振国最后整整用了六年时间。

2001 年李振国终于拿到了正式批文，但好饭不怕晚说的一点没错，疏血通注射液一经上市便迅速热销。

上市首年便盈利20多万，到2005年销量更是突破 1000 万支。李振国的生意迅速做大，同时他还引入了哈尔滨的国有投资，为企业壮大添了一把火。

到2015年时，友博药业的年营收已经站到10亿的关口，这时李振国环顾四周，意识到必须要借助资本市场的力量。

接盘九芝堂就是给李振国的第二次天赐良机。

03.

李振国显然是有备而来。

在他接手之时，直接作价 65 亿，将友搏药业注入上市公司，这相比净资产直接溢价 3.6 倍。同时因为九芝堂收购友博药业采用增发新股的形式，这也使得李振国的持股比例大幅增加至 42.33%。

一开始，的确也产生了一加一大于二的效果。

注入友博药业犹如一股强大的助推力，撑大了九芝堂的营收规模。此前九芝堂一年营收仅 10 亿左右，注入之后迅速跃升至 20 多亿，利润亦水涨船高。

2015-2017年三年之间，九芝堂营收分别为8.72亿元、26.74亿元和37.97亿元，同比增长9.27%、206.8%和42.02%。

根据当时的交易方案，友搏药业需要在2015-2017年完成扣非净利润分别不低于4.57亿元、5.15亿元和5.79亿元的业绩承诺。

最终，友搏药业分别以101.29%、100.69%和101.66%的比例完成了业绩承诺。

可就在友搏药业“堪堪压线”完成业绩承诺后，九芝堂的业绩却开始“变脸”。

2018年，九芝堂营业收入31.62亿元，同比下滑16.73%；净利润3.36亿元，同比下滑52.76%。

九芝堂对此的解释是，主要是由于医疗领域政策影响销量，加上研发及重点项目投入加大，才导致净利润降。

在这之后的2019到2023年，九芝堂的营收起伏不定，连带净利润也如同坐过山车一样。不过李振国在分红方面却毫不吝啬，更是将分红标准大幅提高。

从2015 年至 2023 年的累计净利润为 35.6 亿，而同期分红金额高达 30.4 亿，分红占利润总额的比例超过 85%。

在这 30.4 亿分红中，李振国个人独得 10 亿。

中小股民们都看傻了，不是说不能分红，但这么过多比例，大股东的吃相是真难看。

在高比例掏空式分红的同时，李振国的套现行动亦紧锣密鼓地进行着。

从 2020 年开始减持，到2023年，李振国已经累计套现 9.9 亿。除了减持外，他还通过协议转让方式，2021 年转让 5.5% 的股权给基金公司，一次性套现 4 亿。

而在 2024 年的控制权转让中，他将所持上市公司 5350 万股（占公司总股份的 6.25%）转让给辰能创投，交易对价 3.85 亿元。

15亿入局，九年时间赚了28亿，这就是李振国的财富翻倍术。

而即便在控制权移交之后，李振国个人仍持有九芝堂 18.92% 的股权，以当前股价折合市值约12.49亿。

04.

2024年的九芝堂并不太平，先是因为非公司银行账户违规收取业务资金，之后又是资金违规流向控股大股东李振国，构成非经营性资金占用。

因此九芝堂被监管方出具“风险警示”，并戴上了”ST”的帽子。

所以此时李振国的离场意义就更不一般，而接盘的黑龙江国资同样也是有备而来。

实际上，黑龙江国资原本是友博药业的第二大股东，九芝堂发行股份收购友博药业后，便顺势成为九芝堂的第二大股东。

多年来，黑龙江国资委从九芝堂的分红累计超过 5 亿，对九芝堂的经营状况了若指掌，如今接盘更是水到渠成，顺理成章。

九芝堂自1998 年上市以来，历经从湖南国资到陈金霞，再从陈金霞到李振国，如今又从李振国到黑龙江国资的多次控制权变更。

然而令人不解的是，在这二十多年间，九芝堂始终保持盈利，且盈利数额颇为可观。

这样一个能够持续赚钱、稳定分红的公司，却在不同资本主体之间频繁易主，犹如一块被众人传递的 “香饽饽”，背后究竟隐藏着怎样复杂的资本逻辑与商业考量呢？这或许才是值得深入思考的地方。

看起来商业游戏规则被遵守地好好的，但真正赚钱的还是那