300亿资金回归，国产芯片独角兽，苦尽甘来！

　　数据，洞察趋势！

　　据统计，今年1-10月，国内半导体出口总量2460亿个，出口总额9311.67亿元，同比分别增长11.3%、21.4%，平均出口单价为3.79元；

　　同期，半导体进口总量4556亿个，高端芯片占比较大，进口总额22419.8亿元，同比分别增长15%、13%，平均进口单价高达4.92元。

　　不论是高耸的进口总量还是高昂的进口单价，都透露出一个趋势：

　　——高端芯片，国产替代刻不容缓！

　　从产业链来看，高端芯片国产替代的关键在两点，一个是“芯片之父”光刻机，一个是“芯片之母”EDA。

　　光刻机方面，上海微电子已突破阿斯麦的技术封锁，成功研发出我国第一台28nm光刻机，光刻机量产进程再进一大步。

　　同样，国产EDA“优等生”华大九天近日也受到颇多关注，市值一度从400亿飙升到700亿，但奇怪的是，公司的基本面好像陷入了增长失速的怪圈。

　　01

　　业绩首亏，净利腰斩

　　2024年前三季度，华大九天的归母净利润只有0.59亿，同比下降66%，要知道这已经是公司连续三个季度严重增收不增利了！

　　再加上，高新技术企业的政府补助比较多，像科大讯飞2023年的政府补助能高达4亿，华大九天的补助自然也少不了。

　　2024前三季度华大九天政府补助占归母净利的比例高达137%，这样看，公司的扣非净利润其实是亏损的。

　　这种主要靠政府补助的业绩也让众多机构忧心忡忡，可以看到，公司持股机构总数从2022年刚上市时的2406家下降到2024上半年的355家，2000多家机构都选择了逃离！

　　那么，是什么导致了公司亏损呢？

　　——净利率！

　　下图可以看到，2019-2023年公司净利率基本保持在20%左右，与国际EDA巨头新思科技、西门子不相上下，但是2024年前三季度公司净利率大幅下降到7.87%，直接腰斩。

　　要知道，EDA的商业模式主要是收取软件授权费，跟达梦数据、金山办公的业务类似，特点就是毛利率非常高。

　　华大九天的毛利率也很高，常年保持在97%以上，碾压一向以高毛利著称的贵州茅台、片仔癀，就连国际巨头新思和楷登毛利率也只不过85%左右。

　　02

　　赚得少，花的多

　　这么看，公司净利率下滑的原因不在毛利率，而在费用端。

　　财报显示，公司2024年前三季度销售费用同比增长33.67%，主要是计提股份支付和营销人员薪酬增加导致的。

　　不过，像股份支付这些只能说是公司的突发现象，是业绩下滑的表面原因，更重要的还是公司日益增加的研发费用。

　　可以看到，公司研发费用总额和研发费用率逐年上升，2024年前三季度公司研发费用总额高达5.42亿，是当期净利润的9倍，研发费用率高达73%，而同期新思科技的研发费用率仅在30%。

　　高比例的研发并没有给公司带来更高的回报，反而让公司处于比较尴尬的境地。

　　从市场格局看，第一梯队的新思科技、楷登电子、西门子占据了全球90%的市场份额；第二梯队的华大九天、概伦电子、广立微等争夺剩下的10%份额。

　　但从产品上看，华大九天是国内唯一能够提供自主研发模拟电路和射频电路全流程EDA工具的公司。

　　模拟电路产品已经突破了28nm制程，部分环节甚至突破了5nm，遥遥领先第二梯队的概伦电子、广立微。

　　但就跟封测的“一代封装、一代产品”一样，每个细分领域的EDA模板是不同的，下图可以看出，华大九天在封装、电路板、FPGA领域的产品跟国际巨头相比仍有一定的差距。

　　其实是因为公司一直坚持自主研发，并没有像新思科技等龙头一样通过上百起的并购快速获取相关技术和市场。

　　要知道，EDA是典型的知识密集型产业，企业培养一个EDA人才至少需要10年，这时候，并购显然比自主研发更吃香。

　　那么问题来了，华大九天能通过并购的方式改变现状吗？

　　03

　　大基金助力，成长可期

　　答案是：希望很大！

　　公司第一起并购发生在2022年，通过收购芯達科技补足了数字设计和晶圆制造EDA的短板。

　　今年6月份，华大九天又收购了阿卡思近50%的股权，成功获得数字前端EDA软件技术和众多EDA领域的专家。

　　此外，今年华大九天拟花2亿元参投两个产业基金，扶持优秀的EDA小型企业，预计这对公司进一步扩大版图助力很大。

　　但这里的关键是，凭借公司微薄的利润能支撑得起它大刀阔斧的改革吗？

　　靠自己，目前来看够呛。

　　但华大九天是个“有人疼的孩子”！它的背后是坚挺的“国家队”，从2023年9月开始一直到现在，大基金都是公司第一大股东，从未减持。

　　要知道大基金基本以长周期投资为主，像一期所支持的通富微电、国芯科技、江波龙等都取得了较好的成绩。

　　能得到大基金的青睐，说明公司目前的业务以及发展方向顺应“国家队”的心意，有它坐镇，公司后续在融资上也不需要过多担心。

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　　总结

　　山重水复疑无路，柳暗花明又一村！

　　华大九天正处于发展的关键时期，在外受到诸多限制，在内增收不增利现象加重，销售费用、研发费用成为公司盈利路上的两座大山。

　　但它是国内EDA行业唯一有望打破现有国际格局的公司，也是EDA国产替代的最大希望，稀缺性让其得到“国家队”的青睐。

　　未来在“国家队”支持下有望实现业绩和估值真正的戴维斯双击，但也须知，公司的业绩都是螺旋式上升的过程，不可能一蹴而就！

　　来源：飞鲸投研