煌上煌，又走到岔路口

文|斑马消费 沈庹

收购各种麻烦缠身的展翠食品，对煌上煌来说，究竟是不是明智之选？

煌上煌的确需要提振业绩，但这一次跨界并购，又将把公司带入下一个岔路口，与卤味的核心主业，很难产生大的协同效应。

投资者已经用自己手中的股票，表明了态度。昨日，相关消息披露后，煌上煌股价大跌7.26%。

展翠食品曲线上市

"展翠"最早可追溯至1954年创立的展翠凉果厂，这是建立在一间小平房里的凉果加工小作坊。经过数十年的发展，逐渐演变成如今的展翠食品。今年2月，品牌被认定为第三批中华老字号。

过去，展翠食品主要做传统糖果，其后产品线拓展，涵盖糖果、巧克力、饼干、膨化、凉果等休闲食品。

一直以来，展翠食品都有通过IPO独立上市的打算。2019年5月，公司首次披露招股书，拟向深交所主板发起冲击。但只过了短短几个月，其IPO的征程就宣告终止。

当时的招股书显示，展翠食品的核心市场在境外，主要通过ODM的形式，为全球各地有影响力的休闲零食零售商、渠道商、品牌商代工。在展翠的工厂生产的产品，通过合作方的渠道和品牌，销往全球数十个国家和地区。

很多人并不知道，那些年，包装上印有Hello Kitty、小猪佩奇、小黄人、冰雪奇缘、米奇等知名IP的部分休闲零食产品，是由展翠食品加工生产。

2016年-2018年，公司境外收入的占比均在8成以上；ODM产品收入占比超过7成；自有品牌的销售收入相对较小。

上述三个会计年度，公司营业收入分别为4.08亿元、4.31亿元和5.40亿元；归母净利润分别为4815.19万元、5212.00万元和9006.13万元，表现出了不错的增长势头。

首次IPO之路戛然而止，展翠食品一直没有放弃征战资本市场的念头。最近几年，公司仍在持续接受券商的上市辅导。

在辅导过程中，公司被发现存在部分境外销售非销售客户直接回款的情况，辅导机构已经督促降低上述回款比例。

更严重的问题是，部分公司股东与控股股东之间，因股权转让产生纠纷导致诉讼和股权冻结，则会在很大程度上影响公司的上市进程。

真为隆行是持有展翠食品2.11%股权的股东，与公司控股股东陈树喜之间的股权转让纠纷，已持续长达2年多。

2020年5月，真为隆行协议受让陈树喜持有的展翠食品258.0646万股，转让价格为9.3元/股，对价合计2400万元，整体估值超过11亿元。当时，双方对公司上市时间和业绩等作出了约定，如若未能实现，转让方将承担回购责任。

然而，展翠食品未按约定在2021年3月31日前正式提交上市申请，亦未于2022年2月28日之前完成合格上市，业绩承诺也没能达成。

真为隆行认为，股权转让相关方已实质性违约，要求承担回购责任。但陈树喜等，未按协议约定履行全部回购责任。真为隆行已于2022年9月，将展翠食品、陈树喜等起诉至法院。

不仅是真为隆行，永达资产、鼎兴凯歌、刘斌等展翠食品的股东，均因股权转让纠纷，与公司及控股股东陈树喜等产生了法律纠纷。

目前，陈树喜等持有的展翠食品部分股权已被冻结，其本人成为被执行人并被限高。

煌上煌走到岔路口

昨日，煌上煌（002695.SZ）披露公告，拟收购展翠食品控股权。目前，相关事项尚在筹划阶段，还存在很多不确定性。

煌上煌表示，本次收购若能达成，将有利于进一步提升公司品牌效益，拓宽销售渠道，优化供应链，对长远发展产生积极影响。

但投资者似乎并不这么认为。昨日，煌上煌股票交易一改过去两个交易日向上猛冲之势，转头向下。全天收于9.32元/股，大跌7.26%。

或许，在煌上煌的投资者们看来，公司需要提振业绩，但跨界收购麻烦缠身的展翠食品，并不是一个明智之举。

在中国的卤味江湖，煌上煌曾是老大哥一般的存在。早在2012年9月，公司就率先登陆深交所主板，成为"卤味第一股"，占尽了先发优势。巅峰时期，创始人徐桂芬家族身价高达70亿元。

2018年出版的《徐桂芬：燃烧的火凤凰》一书，将一位下岗女工，在卤味市场打拼数十年的经历，书写得淋漓尽致。

然而，煌上煌未能借助融资平台的优势，进一步巩固自身的江湖地位。

随着绝味食品、周黑鸭等品牌的崛起，很快将煌上煌挤下了老大的宝座。2022年，以2.8%的市占率，屈居行业第四，不及绝味、周黑鸭、紫燕食品。

2020年，煌上煌也曾表现出奋起直追的愿望，拉开"千城万店"大幕，计划在2026年达成万店目标。

然而，截至今年6月末，公司肉制品加工业专卖店数量也仅有4052家（直营228家、加盟3824家），与去年同期相比，还减少了近200家。

业绩最好的2020年，煌上煌实现营业收入24.36亿 元、归母净利润2.82亿元，此后一路向下，到2023年，营收和归母净利润分别为19.21亿元和7059万元。今年，经营状况并没有任何好转的趋势。

在徐桂芬家族的带领下，煌上煌的整体战略始终趋于保守，极少出手进行较大规模的并购。上一次，还是2015年公司出资7370万元，收购了真真老老67%股权。可是，真真老老的核心产品粽子，区域性和季节性都太强，很难给公司带来大的想象空间。

这一次，计划收购展翠食品，是时隔十年后，煌上煌在多元化道路上的又一次新尝试。