再说说中证红利

昨天咱们说的问题，我还想再补充一些内容，没看过的可以先读下。

不少读者看完后，说启发就是应该买中证红利，我倒是觉得不一定。从历史回报看，中证红利全收益确实表现不错，但它也并不是所有时段都强势，也有较明显的强弱周期。

下图是中证红利全收益和万得全A指数近10年的走势比较，时间段是2014年12月3日至2024年12月2日：

处理成超额回报能看得更清楚，下图是中证红利全收益相对万得全A的超额回报，曲线向上表示该阶段红利跑赢（红箭头），曲线向下表示该阶段万得全A跑赢（绿箭头），曲线持平表示两者差不多（蓝箭头），这就能比较清晰地看出红利风格的强弱周期变化：

我觉得这里有两个因素影响：

一是高股息因子本身的作用。高股息是常用的一个选股增强因子，和成长、质量、动量、等权、价值这些经典因子一样，在不同时段的强弱本身就会出现周期性变化，这就导致了红利指数有的阶段跑赢大盘、有的阶段跑输大盘。

二是红利指数调整成分股的方式避免了追涨杀跌，同时实现了逆向抄底，这让红利指数调整成分股的机制对指数表现做出了正贡献，而一般宽基指数则是负贡献，这个因素导致红利指数的回报得以增强。

中证红利的总体表现，就是上述两个因素综合的结果，这也意味着如果红利指数的高股息因子在市场风格轮动中进入逆风期，虽然它调整成分股的机制可能更好，但它也很可能会跑输大盘，并不是说什么时候都选它就一定最好。

还有读者提问，说中证红利全收益回报相比不调成分股表现更好，是不是也是因为这几年红利风格正好处于风口上？

答案是：并不是。我回测了2018年12月3日至2021年12月2日的情况，看上图可知，在这段期间中证红利是跑输大盘的，高股息风格处于低迷期。在这一阶段：

中证红利全收益：51.47%

成分股中位：19.55%

成分股平均：47.97%

成分股加权：39.57%

依然是中证红利全收益表现最好，说明这一特征与高股息风格强弱无关，就应该是红利类指数调整成分股方式带来的优势，即不是按市值来选股（追涨杀跌），而是按股息率来选股（逆向抄底）。

那么，如果我们再观察一些其他有特殊选股机制的指数，会不会也能观察到类似的现象呢？

有读者提问了300价值指数，这个指数是从沪深300的成分股里，选出100个价值得分最高的股票编成的，价值得分是根据股息率、PE、PB、PCF等指标综合算出来的，一定程度上也具有选相对便宜股的特点。

我还是统计2014年12月3日至2024年12月2日区间，把沪深300价值指数也加入昨天的表格：

可以看到，300价值也是成分股加权表现最好，但它的全收益表现也不差，只比成分股加权弱一点点，和沪深300大为不同，这是为什么呢？

我的看法是：300价值在选股时虽然一定程度上考虑了买便宜，但不够彻底，因为它的选股空间就是沪深300指数，如果一个股票因为市值下跌，被剔出了沪深300，那300价值也要被迫剔出它，再便宜也不行。

此外，300价值的权重仍然是按市值来计算，并没有便宜的股票占权重高的机制；而中证红利则是按股息率加权，很大程度上提高了便宜股票的权重。

综合上述两点，300价值只能部分改善调整成分股的副作用，而不像中证红利能带来额外的正向作用。

这个话题写了3天了，到此就完结了吧。随着大伙提问，我自己在统计数据的时候也获得了不少新的认识，觉得还是有点意义的，对市场的认知又积累了一点点！

2024年12月3日估值：

股债利差估值分位8.1%，股票相对债券吸引力更高；

A股PE分位59.0%，PB分位17.7%，估值处于中等偏低区间；

A股距离近15年的最低估值，大约还需跌29.7%，距近15年的中位估值位置，还需涨7.0%。

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