“上市难”持续？国内美妆十强或生变！

转战港股、新三板。

文 | 孙晓燕

今年以来，国际美妆集团在资本市场连连传来好消息。继欧洲美妆零售巨头道格拉斯Douglas、美妆品牌丝塔芙的母公司高德美Galderma成功上市后，今年5月，西班牙香水美妆集团Puig正式上市，成为西班牙本土首个时尚美容上市企业。

但在国内，随着IPO阶段性收紧，美妆企业上市似乎被按下了“慢放键”。自2017年珀莱雅上市后，便掀起美妆企业上市热潮，随后几年内，巨子生物、上美、丸美等多家国内头部美妆品牌企业纷纷成功上市。去年8月，敷尔佳上市，直至今日，仍未出现下一个上市的美妆品牌企业。同时，资本市场也传来了多家美妆企业终止IPO的消息。

11月20日，据港交所文件，在完成港股上市备案后，毛戈平化妆品股份有限公司（下称“毛戈平”）已通过港交所主板上市聆讯，计划11月21日启动PDIE，预计12月正式启动IPO，目标交易规模约3亿美元（约合人民币21.72亿元）。毛戈平八年的坎坷上市路，似乎终于要画上圆满的句号。

而在前不久，另一“IPO钉子户”上海相宜本草化妆品股份有限公司（下称“相宜本草”）却再度终止上市辅导，折戟IPO。

IPO之路，“几家欢喜几家愁”

回看毛戈平和相宜本草的IPO之路，都可谓“一波三折”。

早在2012年，相宜本草就已经制定了上市计划并向证监会递交IPO招股书，拟在上交所上市。彼时，公司计划公开发行5200万股，募集约7亿元资金用于营销渠道及品牌建设项目和信息化平台建设项目。2014年，相宜本草主动终止了上市进程。2020年，时任相宜本草总裁的严明曾向媒体公开确认了相宜本草计划二次IPO的消息，但此后便杳无音讯。

2022年11月，相宜本草与中金公司签署了上市辅导协议，拟于A股上市，随后，中金公司向上海证监局提交了辅导备案申请。此后，相宜本草一直囿于上市辅导阶段，没有实质性的进展。再次传来消息，便是今年10月，相宜本草与中金公司签署了《上海相宜本草化妆品股份有限公司与中国国际金融股份有限公司辅导协议之终止协议》，再次终止IPO之路。

据协议内容显示，此次终止是基于相宜本草自身战略发展及未来资本运作规划的考量，双方经友好协商后作出的决定。根据相宜本草的辅导工作进展情况报告来看，“经销模式占比高，且经销商空间范围较分散”“销售费用高”等成为其上市所面临的重要问题。值得一提的是，今年7月相宜本草首席执行官兼总裁俞巍从相宜本草离职，也对其IPO造成了一定影响。

在消费市场一路高歌猛进，在资本市场屡屡碰壁的毛戈平也成为了“IPO钉子户”。

2016年，毛戈平首次递交招股书，迈出进军资本市场的第一步。2017年更新招股书后，由于毛戈平方面主动要求中止审查，或是因其他导致审核流程无法正常推进的原因，其IPO进程陷入停滞状态。2021年10月，毛戈平IPO终于首发成功过会，上市申请在2021年第113次发审委会议上获得通过，此时，毛戈平距离上市似乎只有一步之遥。但此后，毛戈平却一直未获证监会批文。

2023年3月3日，毛戈平再次更新招股书后始终未能收到首轮问询。2024年1月4日，毛戈平方主动撤回IPO，上市之路中止。直至时隔三个月后，毛戈平转战港股，为上市之路谋求新的机会。

在这个过程中，毛戈平主要面对了两方面的质疑——深度捆绑创始人IP，依赖单一品牌，存在较大的经营风险；重营销、轻研发。

根据招股书，2021年至2024年上半年，毛戈平的研发投入分别为1370.3万元、1454.8万元、2397.5万元、1526.7万元；研发费率分别为0.87%、0.8%、0.83%、0.77%，国内外美妆企业的研发投入比则在2%-4%左右，也就是说，毛戈平的研发投入显著低于行业水平。

此外，根据招股书，2021年至2023年，毛戈平的营收分别为15.77亿元、18.29亿元和28.86亿元，复合年增长率为35.3%；净利润分别为3.31亿元、3.52亿元和6.64亿元，复合年增长率为41.6%。2024上半年，毛戈平稳健增长，实现营收19.71亿元，同比增长41%。如若保持该增长趋势，毛戈平今年有望首次跨过40亿级门槛。

随着上市程序的层层推进，毛戈平似乎已经站在了“敲钟”的门口，有望在2024年成功上市，为美妆行业注入信心。同时，倘若毛戈平顺利上市，国内美妆上市企业十强格局或许也将发生变化。

“上市难”下，“弯道超车”或成新选择

实际上，上市难并非仅存在于美妆行业。2023年以来，频频出现消费类公司撤回IPO的情况，覆盖食品制造业、餐饮业、家居、珠宝零售等多个行业的知名企业，如黄金珠宝企业周六福、中式快餐企业老乡鸡等等。整体而言，企业上市计划的成功与否不仅取决于管理层的稳定性，还受到市场环境、公司业绩、监管政策等多种因素的影响。

今年4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（下称“新‘国九条’”），明确严把发行上市准入关，提高了主板、创业板的准入门槛。此后，中国证监会及沪深交易所对《股票发行上市审核规则》《上市公司重大资产重组审核规则》等多项细则进行修订，优化了上市条件，提高主板、创业板的上市标准，进一步贯彻新“国九条”，提高上市公司质量。

2023年8月27日，证监会发布统筹一二级市场平衡的相关监管安排，其中强调“根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏”。

在此背景下，转战港股或新三板“弯道超车”成为一些企业的选择。今年，毛戈平在剔除“九鼎系”后转战港交所。11月11日，连续两年在重组胶原蛋白行业中的原料销售额位列第一的江苏创健医疗科技股份有限公司（下称“创健医疗”）在新三板正式挂牌，证券代码为873474，进军资本市场。在一些业内人士看来，创健医疗从A股转战新三板或许是为了进一步在北交所上市。相较于上交所、深交所，北交所上市具备包容度高、时间表紧凑可控、审核速度快等特点，也成为不少企业的上市选择。

可以预见的是，随着政策监管趋严，企业上市的门槛将会越来越高，但同时，也将为行业带来更具竞争力的企业，推动行业进一步走向高质量发展。