干将挂帅 舜宇光学科技（02382）将发生哪些变化？

王文杰挂帅。这名深耕光学领域35年的干将，光学行业发展的推动者，能否带领舜宇光学科技（02382）实现二次腾飞？

智通财经了解到，11月25日，舜宇光学科技发布公告：孙泱先生因身体原因已辞任执行董事兼行政总裁，王文杰先生接任，自2024年11月26日起生效。王文杰获任前为该公司执行董事及常务副总裁，已与该公司订立服务协议，彼之任期须根据本公司章程大纲及细则最少每三年轮席退任及膺选连任一次。

此次舜宇光学科技换帅主要为内部人事变动，孙泱和王文杰均为公司的老将，为公司发展作出了贡献，但为何董事会这个时候要换帅呢？智通财经认为，除了披露中说到的客观身体原因，也体现了决策层对公司未来发展的期望。

经济学出身的孙泱从2009年获认公司执行董事，并担任了行政总裁以来，期间公司实现了较快的发展，包括车载镜头销量全球第一、手机摄像模组销量全球前二及手机镜头销量全球第二的成绩。

但随着AI智能时代的到来，行业内外部环境正发生前所未有的剧烈变化。如何推动公司创新变革，避免陷入大公司陷阱，实现大象起舞，已成为舜宇光学上下最重要的战略命题。在此背景下，熟谙光学领域、有着良好行业口碑且在公司内部拥有极高威信，极具开拓能力的王文杰成为了最好人选。

再看一下王文杰的简历，其35年的职业生涯也是见证和领导舜宇光学，从名不见经传到行业巨擘的35年。1989年，毕业于浙江大学光学仪器工程学系的王文杰便加入舜宇光学，成为公司引进的第一名大学生；2003年，王文杰主导了舜宇光学进入光电领域，重点开发CCM产品，并推动公司成为光学领域龙头。从2013年起，其进入舜宇光学决策层，担任执行董事，直接参与董事会决策；2017年又当选为中国光学学会副理事长，体现了行业对其专业能力和影响力的认可，也彰显了舜宇光学在行业中当仁不让的地位。

王文杰上任或带来三大变化

和孙泱资本出身不同，王文杰早年一直都在舜宇光学业务一线深耕和发力。在2005-2013年期间，其任职宁波舜宇光电信息有限公司总经理，深度了解公司客户的需求。而且其一直在中国光学学会担任重要职务，具有强大的产业资源整合能力（包括协会单位，如高科技企业及研发机构）。

智通财经从多方了解到，以王文杰为代表的管理层未来或将通过三个维度推动公司发展：一是以客户为中心，关注客户需求，挖掘新增长机遇；二是推行数字化管理，关注AI发展及应用，利用AI提升运营效率，，提升制造技术和制造能力；三是提升组织活力，注重人才培养，实现集体向上、共同创造的文化。

从第一个维度看，舜宇光学业务包括光学零件（车载及手机镜头等）、光电产品（车载模块、XR视觉模块及机器人视觉模块等）以及光学仪器（智能检测设备及显微镜）。该公司的客户领域主要包括汽车、XR、机器人及手机行业，这几个行业均为高科技行业，受AI发展浪潮驱动，产品迭代周期缩短，对上游零部件的需求旺盛。

今年前十月，该公司核心的车载镜头及手机镜头均实现了不错的增长水平，其中车载镜头保持月出货量双位数的增速，手机镜头以中高端产品为发展路线，月出货量有所影响，但受益于行业需求服务，前十月保持增长。其他镜头及模组均表现抢眼，实现高双位数的增长水平，其他光电产品在10月出货量增长翻倍。

车载产品作为第二体量业务客户需求庞大。该公司具备自动加热功能ADAS车载镜头的研发，已获得汽车品牌厂商的定点项目，在高端高级辅助驾驶系统感应类市场中进一步夯实行业领先地位。该公司持续在激光雷达，抬头显示器（HUD）及智能车灯领域中挖掘市场机遇，加强产品布局和专利布局，不断寻求技术层面的差异化突破。

另外，该公司也将寻找车载模组业务的发展机遇，与Mobileye、地平线、高通和英伟达等主流平台方案厂商持续深化生态合作，并成功开发参考设计方案，成为头部客户发展自动驾驶技术的首选供应商。比如在在环境感知产品线，800万像素车载模块的市占率继续维持全球第一的位置。

第二个维度跟国家大政方针一致，2024年在AI的推动下新质生产力加速渗透，各行各业都在加速转型，舜宇光学一直深耕于科技领域，紧抓AI发展趋势，一方面利用AI技术赋能产品迭代升级，比如在车载模组及机器人视觉感觉，并获得客户认可；另一方面通过AI进行数字化管理，提升企业运营效率及盈利水平。

实际上，该公司也一直都在努力提升盈利能力。2024年上半年，该公司的销售费用率及行政费用率分别为1.2%及2.99%，同比均有所下降，股东净利率5.72%，同比提升2.66个百分点，年化ROE为9.14%，同比提升5.2个百分点。

第三个维度是基于公司长期可持续发展的考虑，公司长期发展离不开人才，王文杰作为技术出身更加明白人才的重要性。在AI时代下，产品及技术的迭代周期变短，为了获得行业先发优势，该公司将持续加大研发投入，2024年上半年该公司研发费用为14.68亿元，同比增长21.82%。2025年，预计在王文杰带领下，研发支出保持高增长趋势，并通过产品输出反馈到业绩增长。

值得注意的一点是，王文杰对于资本市场运作及企业管理有着深刻的理解和实践经验。除了上述三个层面，新的管理层或有望充分运用现有的充裕现金资源，采取并购策略以加速企业扩张，尤其是加强产业链的整合，以及对人工智能相关领域的投资布局。截止2024年6月，该公司现金及等价物拥有96.03亿元，短期存款17.95亿元，合计高达113.98亿元。

业绩确定性估值底部或反转

从现有数据看，2024年舜宇光学基本面迎来拐点，各项业务均实现了高增长。

以上半年来说，该公司核心的手机相关产品、车载相关产品、AR及VR相关产品、其他镜头产品分别实现增长13.45%、16.43%、111.5%及71.73%，从市场来看，核心的中国、欧洲及北美洲市场收入也均实现双位数增长。下半年Q3出货数据表现良好，预计Q4保持增长趋势，全年有望延续上半年的增速。

从盈利看，光学零件、光电产品及光学仪器均表现了强劲的盈利水平，分布利润率分别为17.2%、4.26%及27.51%，随着手机镜头中高端产品及AI相关产品渗透率提升，盈利水平仍有望进一步爬升。2025年，汽车、机器人以及智能手机将迎来AI切换浪潮，对镜头及模组的需求也将大幅提升，该公司业绩确定性较高。

各大投行对该公司发展前景均很乐观，如中金发布研究报告，称关注安卓新机光学升级及公司产品结构优化，维持该公司2024年/2025年归母净利润预测于24.7亿元/28.7亿元。第一上海研报称该公司产品组合持续优化，盈利能力显著改善，且持续布局投资汽车和AR/VR，获得多个定点项目，给予买入评级。

此外，舜宇光学在经过三年的估值调整后，自下半年起市场表现趋于稳健并逐步回温，但目前估值仍处于较低水平。该公司通过实施回购计划以及持续稳定的分红策略，不断增强投资者的持股信心，据Choice数据统计，自2007年以来，该公司已累计分红17次，分红比例达到22.06%。在国家加大对上市公司市值管理监管力度的背景下，该公司新管理层可能会通过增强回购力度和提高公司价值的公众认知度，进而提升股东的回报价值。

综合来说，舜宇光学此次换帅，既是对过去业绩的认可，也是对未来发展的期望。2024年该公司基本面已经扭转，业绩增长确定性较高，而估值也进入了底部“击球”区域，换帅后新管理层动向值得关注，而估值能否扭转趋势，拭目以待。