「浙商I梁凤洁/邱冠华」2025年银行行业风险排雷手册

分析师：梁凤洁(执业证书号S1230520100001)

分析师：邱冠华(执业证书号S1230520010003)

分析师：陈建宇(执业证书号S1230522080005）

分析师：徐安妮(执业证书号S1230523060006）

分析师：周源(执业证书号S1230524070004）

研究助理：张一宁

来源：浙商证券银行研究团队

具体参见2024年11月26日报告《2025年银行行业风险排雷手册——年度策略报告姊妹篇》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

一、年度策略观点：向风险要收益

核心逻辑：向风险要收益，看好2025年银行板块的绝对收益机会。风险评价的改善有望驱动银行股估值修复。银行板块向风险要收益，重点寻找资产负债表潜在修复的机会；兼顾资产荒背景下的高股息价值。节奏来看，预计A股银行先高股息，后顺周期。港股高股息银行仍具有配置价值。

选股思路：寻找个股资产负债表修复的机会，向风险要收益，把握分子分母共振行情。把握四条选股主线，重点选择“低估值+”策略。①零售风险改善：上海银行、平安银行、长沙银行、招商银行。②地产风险改善：主要是低估值股份行，包括兴业银行、平安银行、民生银行、浦发银行。③化债政策受益：港股重庆银行。④高股息配置价值：推荐港股重庆银行，建议关注港股光大银行、工商银行、建设银行、渝农商行。以上标的有部分重合，投资节奏根据宏观政策环境会有区别。当前位置重点推荐低估值顺周期组合，上海银行、平安银行、重庆银行H。

二、成立关键假设：六大关键假设

①宏观经济环境整体平稳，外部关税政策影响可控，稳增长化风险政策稳步推进。②未发生严重的金融制裁、断链脱钩。③债市未出现超预期调整，其他非息收入对营收贡献度下降但相对平稳。④化债政策对息差和银行资产投放产生压制，但是负面影响相对有限。⑤房地产价格虽有压力，但运行平稳，未引发大面积的房地产风险负循环。⑥国内金融机构化险有序推进，未出现超预期的风险暴露。

三、成立最大软肋：对应七大软肋

投资：债市波动冲击盈利，高概率。 2025年利率下行幅度或将收窄，抑制其他非息增长，从而对商业银行盈利形成一定拖累。

同业：中小金融机构风险，低概率。中小银行管理效率低、风控水平弱的情况没有改观，中小银行的生存空间受挤压，部分中小银行面临经营困境。

地产：房价下跌销售疲软，低概率。房价再次超预期下跌的可能性小，地产销售同比降幅存在收窄可能，主要考虑到政治局提出“促进房地产市场止跌回稳”，相关政策相继落地见效，房地产市场信心得到提振，房地产价格向着止跌回稳方向迈进。

降息：LPR出现大幅降息，中概率。央行继续支持性的货币政策立场，加大货币政策逆周期调节力度。当前实际利率高于历史低点，仍有降息空间。

城投：化债导致收益下降，高概率。人大常委会通过隐债置换方案，新增10万亿法定债置换隐性债，存量银行隐债资产利率将降低，影响银行息差表现。

外部：海外进行金融制裁，中低概率。明年面临美国换届内阁成员重新任命，不排除出现金融制裁发生的可能性。

股价：再融资带来股权摊薄，大型银行极大概率，中小银行中等概率。国家计划发行特别国债，对国有大行增加核心一级资本，国有行股息和ROE面临摊薄压力；在银行业资本压力普遍偏大的背景下，不排除部分中小银行将参照大行进行资本补充。

报告正文

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（转自：大话金融）