东盟观察丨泰国、越南推出股市刺激政策，非美货币继续盘整

21世纪经济报道记者胡慧茵 广州报道

上周，亚太区股市震荡企稳。截至上周五收盘，日本股市周内微跌0.93%或359.06点，连跌两周，报38283.85。韩国股市周上涨3.5%或84点，报2501.24点。澳大利亚S&P/ASX200指数周涨1.31%或108.6点，报8393.8点。

东南亚股市多数微涨。截至上周五，印尼雅加达综合指数（JKSE）周涨0.48%或34点，报7195.57点；马来西亚吉隆坡综合指数上周微跌0.17%，报1589.78点；新加坡海峡指数周涨0.04%，报3746.02点；菲律宾马尼拉指数报6780.13点，周内涨1.55%或103.48点；泰国SET指数周涨0.25%，报1446.3点；越南胡志明指数周涨0.78%，报1228.1点。

法国里昂商学院管理实践教授李徽徽向21世纪经济报道记者分析称，东南亚股市韧性源于内外部因素共同作用。首先，区域经济转型提供长期支持，例如越南吸引电子制造业外资，印尼新能源电池产业链政策加速落地，推动资本流入。其次，人口红利与消费崛起持续发力，印尼电子商务交易额2024年预计同比增长20%以上。此外，RCEP生效后跨境贸易壁垒降低，深化了与中日韩的供应链合作。

他表示，全球资本配置的趋势也助力东南亚市场，2024年三季度净流入约50亿美元，资金青睐低估值高增长市场。而且，东南亚贸易盈余和较低债务水平使其在全球不确定性中具备“避险+增长”双重吸引力。这些因素构建了东南亚市场的稳定基础，并增强了未来持续发展的潜力。

美元持续飙升，东南亚货币盘整

11月22日纽约尾盘，ICE美元指数上涨0.52%，报107.524点，盘中一度升破108，创两年新高。

有市场分析指，特朗普的保护主义政策可能会进一步推高通胀压力，这将促使美联储放缓加息步伐，从而支撑美元的需求。

强势美元直接影响了各国货币汇率，导致新兴市场货币普遍承压。新兴市场如东南亚市场，货币贬值会导致进口产品价格上升，给通胀带来挑战，引发本国外债的成本上升，或会增加本国财政支出，增加企业成本。再者，全球贸易是以美元计价的，所以当美元上涨时，新兴市场的购买力会下降。

SPI资产管理公司的合伙人Stephen Innes表示，如果美元继续上涨，亚洲市场受到的影响最为严重。美元暴涨曾经对这一地区造成了沉重打击，压垮了本币债务，而Innes认为，本币债务是亚洲新兴市场的支柱。

近期，东南亚货币走势呈现盘整态势。李徽徽认为，这种现象可能是受到多重因素影响：一是中东地区紧张局势可能提升美元的避险需求，导致东南亚货币承压；二是美联储“鹰派”作风近期走强，有可能降息不如预期，高利率还会维持一段时间，美元走强，东南亚货币短期面临贬值压力。但同时他也表示，东南亚国家经济增长稳健，可能对本币形成支撑，缓解外部压力。

李徽徽认为，东南亚货币短期内可能受到外部环境的冲击，尤其是美元强势和地缘政治风险，但长期趋势值得看好。东南亚国家应加速去美元化进程，推动本币结算机制，同时深化与中国、日本的区域金融合作，降低对欧美资本市场的依赖。此外，部分东南亚货币，如印尼盾和越南盾，可能在当前区间内提供长期配置价值，因为它们背后的经济增长动能和政策灵活性正在增强。

其实从去年开始，东南亚国家就已经开始加快“去美元化”的步伐。2023年8月，东盟财长和央行行长批准建立东盟范围内的本币交易框架，再是去年9月印度尼西亚宣布正式成立“本币交易国家特别工作组”。去年10月，马来西亚又提出“增加本币结算”的倡议，呼吁使用马来西亚法定货币林吉特进行贸易，以减少对美元的依赖。

东南亚IPO市场筹资额创新低

近日，据德勤发布的数据，今年前10个半月，东南亚市场共完成122宗IPO，筹资约30亿美元。尽管东南亚IPO数量保持健康，但筹资总额为9年来新低，较去年163宗IPO筹集的58亿美元大幅下滑。今年迄今东南亚的前十大IPO中，马来西亚和泰国各占四个，另两个来自菲律宾。

德勤表示，东南亚IPO活动有所下降，主要原因是缺乏大型交易。今年迄今为止，东南亚仅一宗IPO筹资超5亿美元，2023年则有四宗达到这一规模。今年前10个半月，马来西亚、泰国和印尼IPO市场共筹集约27亿美元，占东南亚的90%以上。新加坡IPO市场则相对低迷，今年前10个半月共四宗凯利板IPO，即适合快速成长阶段企业需要的板块，筹资约3400万美元。

德勤东南亚会计服务与财务报告鉴证领导合伙人郑惠玲表示，今年东南亚的IPO市场面临重大区域性挑战，包括汇率波动、各市场的监管差异以及地缘政治紧张局势，影响了贸易和投资，“高利率进一步限制了企业借贷，导致企业推迟公开上市，从而抑制了IPO活动。此外，主要贸易伙伴市场的波动性影响了投资者信心，而东南亚各国不同的监管要求，也为企业跨境上市带来了复杂性。”

对于东南亚IPO市场筹资额低，李徽徽分析称有几个主要原因：“一是，缺乏大型IPO项目，比如新加坡和马来西亚的资本市场以中小型IPO为主，而大市值公司更倾向于选择美国或中国香港市场上市；二是，外部融资环境收紧，随着美联储高利率政策延续，全球资本流动趋向保守，投资者对新兴市场IPO的兴趣降低。尤其是东南亚市场；三是，过度依赖外资，东南亚资本市场对国际资金依赖较高，但区域内投资者参与度不足，市场抗冲击能力较弱。”

李徽徽认为，东南亚IPO市场面临的不仅是外部环境挑战，还暴露了自身结构性短板。在全球资本收紧的背景下，东南亚国家需要从以下几方面提升市场吸引力：一是强化区域内资本支持，通过政策激励吸引本地机构投资者，例如养老金、主权基金参与IPO市场，降低对外资的依赖；二是支持本地大型企业上市，通过税收优惠、费用减免等措施，鼓励具备全球竞争力的大型企业选择本地资本市场上市；三是区域资本市场整合，东南亚各国应加强资本市场合作，例如推动区域内的跨境证券交易所联盟，增强整体吸引力。

近期，泰国和越南都推出了刺激股市的措施。比如越南为了吸引更多资金流入股市，取消了对海外投资者在股票交易前必须全部预付资金的要求。泰国证券交易所计划在2025年初推出一项新计划，制定为期两年的策略，以增强股票交易的流动性和价值。

李徽徽表示，泰国和越南近期推出的刺激政策，包括放宽外资持股限制、降低上市门槛及税收优惠，旨在提振市场流动性和吸引资本。短期内，这些措施对提升市场信心具有积极作用，尤其在基建、能源等领域有望带动资金流入。然而，这些政策的长期效果需要辅以企业质量提升和市场透明度的增强，否则可能造成资本短期投机而非长期布局。

谈到目前东南亚股市的估值表现，李徽徽认为目前东南亚股市估值较低，相较于美股存在一定吸引力，尤其是在新能源和数字经济领域。尽管如此，美股强劲的回购潮和高盈利板块仍吸引了大量国际资金，给东南亚资本市场带来竞争压力，“东南亚国家需通过政策创新，吸引本地长期资本参与，如养老金和主权基金，以减少市场对外资的依赖。”他进一步表示，未来，区域资本市场一体化是提升吸引力的关键，例如建立跨境ETF和统一交易机制。这不仅能够增强区域内部资金流动，还将提升东南亚市场的整体抗风险能力和国际竞争力，使其在全球资本格局中占据更重要的地位。

日本市场或面临外部环境波动压力

日本股市上周持续波动，但在周五收高，全周仍录得0.93%的跌幅，连续两周下跌。

尽管如此，高盛看好日本股市，预计日本股市的回报将主要由盈利增长驱动，而非估值扩张。联博基金资深市场策略师黄森玮也表示，日本股市是近年外资相对青睐的市场，因为日元贬值提振了日本出口企业的业绩，近年日本上市公司也致力于公司治理改革及提升股东回报，且日本正逐步走出通缩。

李徽徽表示，虽然日本股市连续两周下跌，但近期公布的39万亿日元经济刺激计划将为股市注入信心。该计划重点包括提振经济增长、抗击通胀和支持灾后重建，核心支出达21.9万亿日元，通过补充预算推动，显示政府对经济稳定的强力承诺。

他还表示，东京证券交易所推动市净率低于1的企业改善资本回报率，这将提高股市的整体吸引力并吸引更多外资。还有，尽管市场对日本央行政策调整存在预期，但目前货币政策仍然较为宽松，叠加政府的积极财政措施，有助于缓解通胀压力并支持资本市场。同时日元维持在相对低位，将继续利好出口企业，尤其是汽车和电子行业。

展望未来，李徽徽对日本股市仍持谨慎态度，估计向下空间大于向上的幅度，因为市场可能面临政府债务扩张及外部宏观环境波动的压力。