同样是卖饮料，东鹏特饮跟农夫山泉的估值差距有那么大吗？

“困了累了喝红牛”，红牛作为功能饮料开创者，提神醒脑，“困累”联想深入人心。

红牛为了提高格局，既然把品牌广告词换成“你的能量超乎你想象，红牛功能性饮料”，让东鹏饮料看到机会。迅速推出“累了，困了，喝东鹏特饮”的品牌广告，抢占市场份额。

同时华彬集团和天丝集团之间的中国“红牛”商标之争问题一直持续到现在，给同行提供了“足够”的时间抢占市场份额。

邱吉尔曾经说过：没有永远的朋友，也没有永远的敌人，只有永远的利益。不过在中国“红牛”商标之争上，好像只看到零和博弈。

想起《大江大河》里面的一个场景，络达公司因催化剂技术原因，起诉东海厂。宋运辉外公出谋划策提到：技术可以被突破，时间才是你的砝码。打官司很耗费时间，没有几年时间是不会出什么结果，时间和金钱是连在一起的。商业它的本质是互惠，不能把事情弄成了零和博弈！

东鹏饮料这个做法，看着有点不太友好，可是商场如战场，竞争就是那么残酷。之前一提到“困了累了”，就联想到红牛，红牛已经成了“困了累了”醒脑提神的代名词。东鹏饮料用自己的品牌，植入到“困了累了”广告词中，被看成是山寨红牛。

把用户群体先定位在下沉市场人群，依靠差不多的口感，更高的性价比，东鹏特饮迅速抢占市场。

2021年东鹏特饮市场销售量已经超越红牛，成为行业第一。2022，2023年市场份额持续提升。

2023年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由 36.70%上升至 43.02%，成为我国销售量最高的能量饮料。全国市场销售额份额占比由 26.62%上升至30.94%，市场排名第二。

随着东鹏饮料抢市场份额迅速提升，变成了“困累”时刻的第一联想。

市占率的提升，让东鹏饮料赚得钱也逐年提升，越赚越来越多。从2017年的2.96亿，提升到2023年的20.40亿，7年的年复合增长率高达31.75%。

据最新季报，2024年三季报东鹏饮料营业收入125.58亿，同比增长45.34%。归属净利润27.0亿，同比增长高达63.53%。

东鹏市值跟营收规模一样，也是不断上涨，今年涨幅高达60%。

而作为饮料行业老大哥农夫山泉，今年在资本市场的表现，要暗淡很多，今年跌幅达到30%。

是什么导致出现这种情况呢？

论赚钱能力

2024年中报东鹏营收78.73亿，农夫营收221.73亿，规模差不多是东鹏的3倍。

论赚钱能力，东鹏饮料2024年中报赚了17.31亿，农夫山泉赚了62.40亿，农夫山泉赚钱更多，利润差不多是东鹏的4倍。

产品除了品牌，渠道也是很重要的。

截至目前三季度，东鹏经销商数量2993家，农夫经销商更多达到4280家，这也是为什么在偏远的地方都能买到农夫山泉的产品。

根据每个经销商营收=收入/经销商数量，东鹏中报每个经销商营收263万，农夫中报每个经销商营收518万。如果站在经销商的角度出发，更愿意跟谁一起做买卖呢？

渠道渗透能力，农夫渠道网络更发达。

估值对比

东鹏饮料市盈率36，比农夫山泉高10。

论增速，东鹏饮料增速更快，2024年中报显示增速44%，而农夫山泉只有8%。

看产品类别，其中作为农夫的第一大业务包装饮用水营业收入同比下降18.3%，占比总营收38.5%；饮料产品同比增长36.7%，占比总营收61.1%。

因网络舆情带来的伤害挺大的，之前在海天味业也见识过。

央视网对海天舆情事件提到：如果有人说了真话幻灭了一个行业的亮丽形象，那么该反思的是这个行业，该有的反应是行业性的积极改善，走向更加真实、透明、健康，而不是指责说真话的人破坏了“约定成俗”的潜规则。我们不应畏惧真相，怕的是，大家不论是非，只谈道德。

农夫提到：自2024年2月底开始，网络上出现大量对本公司及创始人的舆论攻击和恶意诋毁，对我们的品牌及销售产生了严重的负面影响。

不过有点意外，都是农夫山泉生产的产品，怎么包装饮用水下滑，饮料产品却是增长的呢？说明两个产品的用户群体重合度不高，不同用户群体理性程度不一样？

农夫接下来的包装水业绩增速如果回正了，那么说明舆情影响慢慢消失了。

东鹏提到三季度增速提到：公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长。

同时东鹏不断布局新品类，以能量饮料为核心，同时涵盖了咖啡饮料、电解质饮料、茶饮料、预调鸡尾 酒、植物蛋白饮料以及多喝多润大包装系列，形成了多产品矩阵。

大单品东鹏特饮占比持续下滑，从2021年中报占比高达96.33%，下滑到2024年中报的87.06%，东鹏规模效应不断提升。

随着其他饮品营收增长，一起推动营收规模上升，这可能也东鹏估值更高的原因吧？

财务指标对比

2023年农夫ROE45.28%，比东鹏的35.82%更高。

根据杜邦分析拆解，ROE=净利率x权益乘数x总资产周转率，农夫山泉ROE更高，主要是因为其净利率更高。农夫山泉净利率28.31%，东鹏饮料只有18.11%。

农夫更高的净利率，主要是其毛利率更高达到59.55%，东鹏是43.07%。

从两者毛利率来看，都不低，说明卖水卖饮料是一门不错的生意。

东鹏的库存周转率挺高的，达到13.32，而农夫只有6.64。

人效对比

东鹏饮料人均创收119.06w，农夫山泉人均创收174.80w，农夫山泉人均创收更高。

东鹏饮料人均创利21.56w，农夫山泉人均创利49.48w，农夫山泉人均创利更高，两者相差差不多1倍。

论人效，农夫山泉的人效更高。

农夫山泉更大的生意规模，员工数量差不多是东鹏的三倍。

论员企(员工企业)共赢，公司越赚钱，员工薪资越高。农夫更赚钱，人均薪酬也更高。如果在两者中选择一份工作，在其他情况都差不多的情况下，一般都会选择薪资更高的吧？

在华证指数ESG最新评级中，农夫山泉评级更高为A，东鹏饮料为BBB(华证指数评级为C起至AAA九档，C为最低档，AAA为其最高一级评级/AA为其第二档）。单单拿员工信息透露来看，农夫山泉做得更好。

宋志平在《三精管理》中提到：只有良好的财务报告而没有良好的ESG报告的企业不是好企业，只有财务报告和ESG报告均优秀的才是好企业。

投资回报对比

农夫山泉股息率2.58%，东鹏饮料股息率1.77%，农夫山泉股息率更高。

一个增持，一个减持。

农夫山泉大股东，首富钟晱晱增持。

东鹏饮料股东不断减持。

行业基本信息

即饮软饮指即饮型非酒精饮料产品，不包括固体饮料、乳制品和现制饮料。中国是全球最大的即饮软饮市场之一。中国的即饮软饮产品主要分为：包装饮用水，茶饮料，碳酸饮料，果汁类饮料，功能饮料，咖啡饮料，及其他即饮软饮，如蛋白饮料。

2023年按零售额计的中国即饮软饮市场规模达人民币9092亿元，2018年至2023年的复合年增长率为4.7%。

受日益提升的饮水安全意识、更偏向于健康补水、丰富的家庭消费场景及产品类型多元化所驱动，预计到2028年，中国饮用水的包装比例将达到约18.9%，约为香港现有水平的85%及美国现有水平的30%。

根据国家统计局数据显示，2024年上半年，我国社会消费品零售总额为23.6万亿元，同比增长3.7%。其中饮料类商品零售额为1,564亿元，增长幅度为5.6%。中国饮料工业协会通报的2024年1-5月全行业饮料总产量7,833.45万吨，同比增长8.99%;尤其是以茶饮料、蛋白饮料、特殊用途饮料为代表的“非三大类”饮料增长显著，合计产量增长同比超过25%，更具功能性和健康性的饮料产品越来越受到消费者的青睐。

买好的，不如买得好

“累了，困了，喝东鹏特饮”的东鹏饮料，“我们不生产水，我们只是大自然的搬运工”的农夫山泉，品牌都深入人心。

两个都是消费食品行业优秀的企业，东鹏新品类增速更快，作为饮料老大哥农夫经营挺有耐心的。

别看现在农夫旗下的东方树叶茶叶那么赚钱，其实茶叶品前六年都是亏损的。当前橙子业务依旧是亏损的，但是企业一直坚持深耕，相信总有一天会变好。

橡树资本管理公司创始人在《投资最重要的事》一书中提到：以低于价值的价格买进。在我看来，这才是投资的真谛——最可靠的赚钱方法。以低于内在价值的价格买进，然后等待资产价格向价值靠拢，这并不需要多么特殊的才能，只需市场参与者清醒过来面对现实即可。当市场运作正常的时候，价值就会强势拉升价格。

当前估值下，你更看好谁呢？