被动投资“大时代”来临！多因素见证“大时代”的转变

来源：券商中国

　　近一个多月以来，基金发行端的“C位”被中证A500指数系列产品包揽，无论是中证A500ETF、中证A500ETF联接、中证A500指数基金和中证A500指数增强基金均颇为吸睛。

　　有公募人士认为，ETF大发展因素较为复杂，核心原因是曾经追捧主动权益明星基金经理的基民，大家的投资体验都不太好，进而也对主动权益的超额创造能力产生了一些质疑，因此也有不少投资者开始转向被动投资，用脚投票表达自己的某种态度。此外，三季度末被动指数基金持有A股市值占比史上首次超过主动权益类基金，以及A500相关产品等多个事件或许标志着我国公募基金行业正式迈进被动指数时代。

　　被动指数时代或来临

　　相关基金的集中发行对基金行业生态有何重大意义？

　　华南某公募渠道人士认为：“首先，这或许标志着我国公募基金行业正式迈进被动指数时代。”该人士表示，无论是参照海外经验还是结合当前实际，被动指数已经成为行业发展的明确未来，实际上这也是围绕中证A500系列产品竞争如此激烈的原因，因为这是具有里程碑价值的一块“战略要地”，没有人能够轻言放弃。

　　此外，根据最新披露的公募基金三季报数据显示，在偏股型公募基金中，被动指数基金持有A股市值占比达51.11%，史上首次超过主动权益类基金。前述渠道人士坦言道，“从对市场走势影响的权重来看，有人讲主动权益正在失去对A股的定价权，这句话也有一定的道理。”伴随着主动权益的赎回和新发持续艰难，主动权益的选股审美的确显得有点儿“孤单”，与之相对应的，则是更具贝塔属性和分散价值的指数成分股，受到更多资金的追捧。

　　第二，这也许意味着行业生态与发展模式必将迎来重构。“过去主动权益占据主导地位的阶段，行业或多或少存在一些重首发轻持营、业绩波动过大、基金经理面临多重质疑等普遍性问题；但随着被动指数投资时代的到来，与之相适配的行业生态、展业模式、资金结构、投资者服务等都会面临变革，这是与之前完全不同的模式，行业只能在探索中总结和前进。”该人士表示。

　　第三，这也许意味着投资者认知与理念的一次重大跨越。被动指数投资的认可度，实际上是在不断加速的，特别是去年以来，受益于多方面因素，指数投资正在被更广泛的投资者所尝试认可，从过去选明星基金经理，到现在选头部指数产品；从过去的看重个人阿尔法，到现在更倾向于稳健的贝塔收益，投资者的心态和认知也在不断成熟。

　　亦有同质化之忧

　　近年来，在多方市场主体共同发力下，ETF市场不断发展壮大，竞争也越来越激烈。“迷你基”“清盘基”屡见不鲜，这反映出存续ETF种类繁多但同质化较重的事实。

　　那么本轮A500相关产品的同台竞技是否会导致此类现象？前述公募人士坦言，同质化，是指数产品天然的特质，很难完全避免；多只产品同期发行的确带来了一定的销售压力，但规模的增长也是业务发展的重要方面。

　　“但公募基金本就是充分市场化和高度竞争性的行业，面对中证A500系列产品这样一只具有极端重要性的战略品种，没有公司愿意不战而降；实际上，在产品本身趋向同质化的背景下，我们看到各家公司也在售后服务、流动性管理、跟踪精度、体系化运营等方面，尽可能体现出差异化优势，但现阶段，比拼才刚刚开始。”

　　多因素见证“大时代”的转变

　　那么，是怎样的契机见证公募基金从全民追捧“顶流”基金经理到ETF大时代的转变？

　　华北某公募投研人士对券商中国记者表示有三方面因素：

　　一是与市场行情有关。今年以来市场行情的变化是迅速，而且变化的斜率也是陡峭的，相较于主动权益而言，ETF风格更加鲜明极致，更能跟得上快速变化的行情，因此吸引了更多风险收益偏好比较高的个人投资者参与。

　　二是与投资者心态有关。在过去三年多的熊市中，曾经追捧主动权益明星基金经理的基民，大家的投资体验都不太好，进而也对主动权益的超额创造能力产生了一些质疑，因此也有不少投资者开始转向被动投资，用脚投票表达自己的某种态度。

　　三是与投资者教育有关。通过这些年来的投资者教育，投资者对于被动指数投资的认可度也在逐年提升，大家开始认识到指数投资的优势，并开始实际尝试。

　　前述华北公募人士认为，主动投资所能创造的超额收益，实际上高度依赖于一个弱有效市场，比如过去的A股，基金经理通过实地调研、数据分析、论证判断等具有个人主观能动性的投资管理行为去创造超额收益，吸引了一大批资金的追捧，也造就了“一代版本一代神”的明星。

　　“但是，A股正在走向强有效市场，在这样的市场中，所有的公开信息都会快速地、较为完整地反映在股价中，换言之，主动管理所能创造超额收益的基础已经出现了变化，这实际上也是ETF发展加速的核心原因之一。”该人士表示。

　　华夏基金首席策略分析师轩伟也认为，与海外市场相比，国内ETF市场仍有很大的发展潜力。美国ETF在美国股市、GDP的占比分别达到了12.7%和23.4%，而A股这一比例仍然只有1.7%和2.9%，差距依然很大。

　　展望未来，轩伟认为，ETF面临更好的发展机遇。政策层面积极鼓励引导ETF产品的发展；随着基础制度的完善，资本市场的成熟度不断提升，中长期资金入市给ETF带来了持续的配置需求；资产管理机构也在加速产品的创新和创设，品类更加丰富的ETF产品将满足未来客户更广泛的投资需求；金融科技给智能投顾带来的发展机遇，也会成为ETF业务发展的加速器。