别多想，牛市还在｜财富周报

这周中美股市双双下跌，不过沪指跌得更狠一点。上证周四跌破3400点后，周五又继续大跌，泉州跌了3.5%，基本回吐前期涨幅。

美股方面，纳指本周累跌3.15%；标普本周累跌2.08%；道指跌累跌1.24%。

这周有一个小作文传得比较广，说是游资炒小炒烂的玩法被某国资机构举报了，导致游资被窗口指导，面临被限制交易的风险，所以游资集体罢工了，相关概念股也集体暴跌。

但即使是近期成交量的低点（1.8万亿），相比15年大牛市6000点时候2万亿左右的成交量，也不算低。

但是啊，即使是2016年大牛市6000点的时候，全市场成交额也才2万亿，即使剔除通货膨胀的影响，这两天的成交额放在大A历史上也不属于低的。

之前反复提示过，这轮牛市的特性，是央行放水+政府决策转向带来的政策牛市。而政策转向的确定性暂时又没有那么强，所以“政策牛”里，市场表现是注定会有颠簸的，就像我们过去几个月看到的那样，有一点风吹草动，A股就暴涨暴跌。

那要怎么形成健康正反馈呢？

让央行放的水传导到居民财富上，再通过消费，构建内循环。基本面如果有了好转的迹象，市场也会跟上。

但这是一个非常漫长的过程，而且现在因为美元汇率反弹，压制了货币投放的效果（港股那边已经比A股更先定价了这一点），所以A股的长牛过程预计会很坎坷。

再看看10月的经济数据。

出口同比增速分别加快1.6个、10.3个百分点至4.8%、12.7%

固定投资累计和当月同比增速均持平于3.4%，规模以上工业增加值同比增速微降0.1个百分点至5.3%。

规上工业增加值同比增速出现了下降，季调后环比增速回落0.18个百分点至0.41%。电力、热力、燃气及水生产和供应业增速放缓拖累，这个主要和国庆的季节性因素有关。

服务业生产指数同比增长6.3%，增速加快1.2个百分点，为年内最高，一定程度上体现了政策的效果。

不过地产还是比较疲软。前十个月房地产投资累计同比降幅扩大至10.3%，当月降幅亦超预期扩大至12.3%。抛开投资端看地产销售，现在也只有短期量的企稳，价格还没有回暖。10月房价来看，北京+1%、上海+0.2%、杭州+0.8%、厦门+0.1%、武汉+0.1%、深圳+0.7%、重庆+0.5%、成都+0.4%，8个城市环比上涨，沈阳和福州持平，但剩下60个城市依然在下跌。

出口表现则超出预期，10月以美元计出口同比增速上行至12.7%，创2023年4月来新高；环比增长1.8%。可能跟九月台风过后出口顺延有关。但出口还面临后面川普上台加关税的威胁。

简而言之，政策的效果，还得再看看。

从10月下旬开始的超长双十一结束，放一个高盛的总结：

GMV增长：今年的“双11”实现了稳健的GMV增长，同比增长率从上一年的中等到高位数百分比加速至低双位数百分比，与今年618购物节持平。全国快递包裹量同比增长24%，相较于8月和9月的20%和19%有所加速。

品牌折扣纪律：今年折扣力度不大，尤其是美妆品类减少折扣，而运动服饰增加但折扣力度好于预期。然而，由于平台和大带货主播增加补贴/优惠券和以旧换新刺激措施，最终交易价格普遍低于去年。

ROI压力：高客单价/高端品牌的退货率上升，ROI压力增大，退货率上升至与618购物节相同的水平。对高端品牌影响更大，因为带货的主播会鼓励消费者买高客单价商品，获取最大的补贴，然后退货。有报道说，Ralph Lauren产品退货率飙升至95%；高盛的调研也发现，化妆品的退货率可能比去年高出5个百分点，接近30%。

品类表现：根据Syntun的数据，家电增长最快，达到26%，而去年为-3%，得益于以旧换新政策；宠物食品增长23%，从上年的30%放缓；美妆和服装分别增长22%和21%，均从上年的负增长转为正增长。

川普内阁班底基本确认，名单如下：

副总统 - JD·万斯

国务卿 - 马克·卢比奥，以对华极端强硬著称。

国防部长 - 皮特·海格塞斯，福克斯新闻主持人，川普长期支持者。

CIA局长 - 约翰·拉特克里夫，川普任内的国家情报总监，对华极端强硬派。

白宫幕僚长 - 苏西·威尔斯。这是川普的竞选顾问，也是为他工作时间最长的顾问之一。这也是史上第一次由女性出任白宫幕僚长。

司法部长 - 马特·盖茨，川普的坚定支持者，经常攻击司法部和联邦调查局，曾针对国会山骚乱事件散播阴谋论。

“边境沙皇” - 汤姆·霍曼。曾担任美国移民和海关执法局代理局长，川普的忠实支持者，具体职务尚未明确，但川普称霍曼的工作就是驱逐非法移民。

国土安全部部长 - 克里斯蒂·诺姆，南达科他州现任州长。

政府效率部 - 马斯克和另一位硅谷投资人拉马斯瓦米。

白宫国家安全顾问 - 迈克·沃尔茨

环境保护署署长 - 李·泽尔丁

美国驻联合国代表 - 伊利斯·斯蒂芬妮克

可以看到，其中很多要职都由对华强硬派担任，再加上还没有明确如何落地的达摩克利斯之剑——60%关税，未来四年美国的打压还会加重，我们也需要加大财政刺激的力度来抵消这些不利影响。

本期财富周报就到这里，保持乐观，下周见。

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