12只蜗牛急！《市值》新规正式发布实施（资本市场风云1116）

一、新规出台，明确导向

为进一步引导上市公司关注自身投资价值，切实提升投资者回报，中国证监会于11月15日正式发布了《上市公司监管指引第10号——市值管理》（以下简称《指引》）。该《指引》自发布之日起即开始实施，标志着我国上市公司市值管理进入了新的规范化阶段。

其中，《指引》在征求意见稿的基础上，进一步明确了长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划的要求。所谓长期破净公司，即指股票连续12个月每个交易日的收盘价均低于其最近一个会计年度经审计的每股归属于公司普通股股东的净资产的上市公司。这一规定旨在促使这些公司积极采取措施，改善经营状况，提升市场估值。

截至目前，沪深300指数、中证A500指数成分股中，破净公司占比较高。截至11月15日收盘，沪深300指数破净个股数量达到了46只，中证A500指数破净个股数量则达到了62只。其中，不乏一些长期存在破净问题的公司，如华侨城A（000069）、浦发银行（600000）、万科A（000002）、中国铁建（601186）、兴业银行（601166）、新城控股（601155）等（中证A500指数PB≤0.5的公司）；以及民生银行（600016）、华夏银行（600015）、光大银行（601818）、北京银行（601169）、浙商银行（601916）、上海银行（601229）等（沪深300指数PB≤0.5的公司）。去除重复项后，共涉及12家上市公司。这些公司中，银行股占比较高，且目前银行板块中上市公司破净比例超过九成。

《指引》要求，市净率低于行业平均水平的银行股等长期破净公司，未来除了应当制定上市公司估值提升计划外，还应当就估值提升计划执行情况在年度业绩说明会中作专项说明。这一规定无疑为上市公司市值管理提供了更加明确的导向和约束。

二、新规意义，深远影响

《指引》的发布，顺应了监管要求及市场多方参与者的诉求，为后续上市公司开展市值管理工作提供了明确引导。一方面，市值管理的内容进一步明确，各主体义务进一步确立，鼓励加强市值管理在考核中的权重；另一方面，指数成份股央企有望被打造为上市公司市值管理体系建设的标杆，进一步提振市场信心。

《指引》对提升A股投资功能具有重大意义，其长期影响不容忽视。一是为A股市场引入微观上的逆周期条件机制，增强其内在稳定性。通过市值管理，上市公司可以更好地应对市场波动，减少因市场情绪导致的非理性涨跌，从而维护市场的稳定运行。二是从理念和机制上夯实A股的长期投资价值的基础。市值管理要求上市公司关注自身价值创造，通过改善经营状况、提升盈利能力等方式，为投资者创造更多价值。三是大力推进并购重组，以新陈代谢的方式提升存量上市公司质量。通过并购重组，上市公司可以实现资源的优化配置，提升整体竞争力，为市场注入新的活力。

作为未来10年资本市场纲领性文件的新“国九条”，也对市值管理给予了高度关注。新“国九条”指出，要推动上市公司提升投资价值，制定上市公司市值管理指引，研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。这一政策的出台，进一步明确了市值管理在资本市场中的重要地位，为上市公司市值管理提供了更加有力的政策支持。

三、他山之石，借鉴经验

在市值管理方面，我们可以借鉴其他国家和地区的成功经验。美国科技股在市值管理方面有着显著的特点，其分红率低而回购率高。尤其是美国科技股的回购规模常年居前，为提升公司市值发挥了重要作用。例如，2023年美股通讯服务行业的分红率为倒数第一，但回购率却排名第三。在2010-2019年美股标普500的涨幅中，股票回购的贡献高达76%。这一经验表明，回购股票是提升公司市值的有效手段之一。

日本在市值管理方面也有着值得借鉴的经验。2012年底，日本政府提出“提升ROE”作为日本上市公司明确目标，并鼓励企业积极提高股东回报、改善销售利润率、实施员工激励、引入外部董事、强化投资者交流等。通过这些措施的实施，日本上市公司在分子和分母两端都取得了显著提升，从而提高了公司整体估值。

四、钱诚益彰，千顺万顺

随着《指引》的正式发布实施，我国上市公司市值管理将进入一个新的发展阶段。未来，我们将看到更多的上市公司积极采取措施，提升市场估值，为投资者创造更多价值。同时，我们也期待监管部门能够继续完善市值管理制度体系，为上市公司提供更加有力的政策支持和指导。

在这个过程中，我们需要保持清醒的头脑，认识到市值管理并非一蹴而就的事情。它需要上市公司、投资者、监管部门等多方共同努力，才能取得实效。因此，我们应该坚持市场化、法治化的原则，推动市值管理工作的深入开展。

愿每一位投资者都能在市值管理的道路上找到属于自己的方向，共同书写资本市场的辉煌篇章！最后，笔者以一首短诗结束《风云》：

蜗牛慢行寻方向，

市值新规指迷航。

他山有石可攻玉，

共筑辉煌谱新章。

附：《上市公司监管指引第10号——市值管理》简介

市值管理新规落地！为进一步引导上市公司关注自身投资价值，切实提升投资者回报，11月15日，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》（以下简称《指引》），自发布之日起实施。

《指引》要求上市公司以提高公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量。

一、时隔不到两月，市值管理新规落地

近年来，证监会持续推动上市公司质量提升，支持和引导上市公司不断改善经营效率和盈利能力，增强信息披露质量和透明度，增进与投资者沟通互动，综合运用分红、回购、大股东增持等手段提升投资价值。今年以来，95%以上的上市公司召开了业绩说明会，股份回购家数和金额以及现金分红金额均创历史新高，中期分红家数增长近三倍。

总体来看，上市公司积极与投资者交流沟通、多措并举提升上市公司投资价值的市场氛围正在形成。但实践中仍然存在部分上市公司投资价值未被合理反映等问题，一定程度上影响了投资者信心和资本市场稳定。

今年4月，《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》明确要求推动上市公司提升投资价值，制定上市公司市值管理指引。

9月24日，中国证监会主席吴清在国新办新闻发布会上表示，“证监会积极支持上市公司改善经营效率，提高盈利能力。目前我们已经会同相关部委研究制定了有关上市公司的市值管理指引。”同日，证监会就《指引》向社会公开征求意见。

时隔不到两月，11月15日，证监会正式发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，自发布之日起实施。

“从反馈情况看，各方总体认可《指引》，并结合实践提出了宝贵的意见和建议，涉及董事和高管人员职责、主要指数成份股公司范围、市值管理制度的披露要求、估值提升计划的执行情况等。”证监会指出，经逐条研究，与《指引》条文有关的主要意见已采纳。后续，证监会将进一步加强政策解读，做好《指引》实施相关工作。

二、15条新规从四大方面进行规范，聚焦主要指数成份股和长期破净股

《指引》共计15条，通过市值管理的定义、相关主体的责任义务、两类公司(主要指数成份股、长期破净股)的特殊要求以及禁止事项四大方面，对上市公司开展市值管理进行了全方位引导和规范。

《指引》要求上市公司以提高公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量。

《指引》明确了上市公司董事会、董事和高级管理人员等相关方的责任，并对主要指数成份股公司制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求。同时，《指引》明确禁止上市公司以市值管理为名实施违法违规行为。