金融科技｜“用户习惯+ETF发展”强化生态优势：2025年投资策略

来源：中信证券研究

文｜邵子钦 薛姣 林永健 田良 童成墩 陆昊 张君陶

由于用户线上化交易和理财习惯已经养成，境内用户持续向生态平台集中，境外持续拓展海外市场。ETF的快速发展，不仅降低投顾门槛，而且推动散户机构化进程。由于生态平台受益于双边网络效应，具有市场集中度高和零边际成本的特征，因此其与传统金融机构的谈判力有望持续提升。

▍用户习惯：老客户服务+新用户获取兼具优势。

随着线上化、智能化的持续迭代，交易理财生态的用户习惯已经形成，用户粘性逐步增强。头部生态在老用户回归和新用户获取均具比较优势。另外，券商新用户获取主要依靠与互联网平台的合作。

▍境外：通过交易理财生态的商业模式创新开拓国际市场。

以富途为例，公司基于中国在互联网产品开发和运营的国际比较优势，以丰富的产品体系、社交生态以及优质服务，构建C+B协同的服务生态。在抓住国际化发展趋势的同时，针对细分市场制定差异化战略，与当地监管部门有效沟通，成功开拓了中国香港、新加坡、日本、澳大利亚、美国、加拿大等市场，截至6月底，公司付费用户204万，客户留存率98%以上。2022年以来，新增客户90%以上来自中国香港及海外市场。

▍ETF发展：降低投顾门槛，扩大投资者群体。

截至三季末，在偏股型公募基金中，被动型指数基金持有A股市值占比超过51%，首次超过主动主动型权益基金。从海外发展经验来看，资产管理公司以ETF、共同基金等作为底层资产，为客户提供被动指数的主动配置方案，可以低成本解决投顾问题，缩短散户的机构化转型路程。头部平台在与传统金融机构合作过程中，由于市场集中度高，显著受益于被动投资工具的发展。

▍商业模式：高集中度+零边际成本。

头部平台拥有庞大的用户基础，由双边网络效应所决定，市场必然高度集中。用户数量和用户粘性不仅是平台宝贵资源，也是与传统金融机构谈判的重要筹码。由于增量用户获取和运营边际成本几乎为零，因此具有较高的ROE水平。

▍风险因素：

监管政策超预期；宏观经济增速大幅下行，居民收入增长不及预期；地产行业房价大幅波动；资本市场大幅波动；行业竞争加剧超预期。

▍投资策略：

由于用户线上化交易和理财习惯已经养成，由于双边网络效应，市场份额必然向头部集中。另外，ETF的快速发展在降低投顾门槛的同时，有利于推动散户机构化的进程。这些都在强化生态平台的竞争优势，提升其与传统金融机构的谈判力和盈利能力。

本文节选自中信证券研究部已于2024年11月11日发布的《金融产业金融科技行业2025年投资策略—“用户习惯+ETF发展”强化生态优势》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。