时间的敌人

本文根据《“宏观+”投资体系训练营》课件整理而成

做时间的朋友，才能收获时间的玫瑰，这可能是中国投资者被灌输最多也是目前市场上最为流行的投资理念。所谓时间的朋友，其实是西方经典价值投资理论衍生出来的一种投资方法。简单来说，就是坚持长期持有某些优质公司的股票，忽略估值和股价的周期性波动，享受公司长期盈利增长带来的回报。

在美股这样的成熟市场中，长期价值投资是最成功的投资策略之一。历史上曾经缔造了无数的投资神话，其中最具代表性的就是巴菲特和芒格的伯克希尔哈撒韦，近60年创造了超过4万倍的收益，年化收益率超过20%。

在A股这样的新兴市场中，长期价值投资看上去也很美。尽管A股近几年收益不佳，但如果把时间周期拉到足够长，A股市场和那些投资A股的基金确实也是赚钱的。作为市场基准的沪深300指数自2005年发布以来，近20年的累计收益率达到了262%，年化收益6.6%，而中证全指的收益更是达到了345%，年化收益7.8%。

那为什么大部分投资者没有赚到钱呢？按照金融机构的说法，最大的痛点就是投资者自己“拿不住”。由于缺乏专业的投资能力和足够的投资经验，投资者往往是跟着市场的短期波动频繁交易、追涨杀跌，最后的结果就是高买低卖、越做越亏。

比如，如果你只持有三个月，那在2005年到2024年间任意时点买入沪深300指数的胜率只有52.0%，平均收益率只有2.9%。如果以中证全指为买入对象，情况会稍好一点，但胜率依然只有52.4%，平均收益率只有3.2%。

但是如果你能持有三年以上，那情况看上去就会好很多。以沪深300指数为例，如果能持有三年，那任意时点买入的胜率会提升到64.4%，三年平均收益率31.7%，年化收益率提升到9.6%。而如果你买的是中证全指，胜率也会从52.4%提升到61.3%，年化收益率提升到11.1%。

从这些理论上的数字来看，如果你能坚定的长期持有，似乎是可以在A股赚钱的。但现实中，在A股赚钱远没有数字看上去那么简单。一个核心的原因在于，A股的特征是暴涨暴跌，而大部分投资者是高买低卖，所以平均收益根本不能反映真实的收益情况。

一个股票如果先涨一倍再跌50%，收益率的算术平均值能达到+50%，但其实股价是怎么上去就怎么下来，最终回到原点，投资者根本赚不到钱。A股的历史统计就是如此，平均收益之所以看上去还不错，主要是因为2007年和2015年两轮大牛市收益率奇高无比。如果剔除掉这些特殊阶段的超额影响，市场的平均收益远没有那么高。比如，2005-2024年任意时点买入沪深300并持有三年的收益中位数只有17.4%，比平均收益率低了14个百分点。

雪上加霜的是，大部分投资者都喜欢在市场高点跟风追高，而不敢在市场低点逆势抄底，所以那些低点买入的高收益基本只停留在统计数字里，真正享受到的投资者少之又少，而那些高点买入的巨大亏损却基本上被投资者结结实实的吃到饱。

一个基金发行的统计很能说明问题：每一轮市场高点，不管你怎么提示风险，投资者还是会积极追高买入，结果就是被满仓暴击、严重亏损；而每一轮市场低点，不管你怎么提示机会，投资者还是不敢买入抄底，结果就是一次又一次的踏空，让那些高收益变成了可望而不可即的数字。

以近三轮周期为例，2021年初、2018年初以及2015年5月三次牛市顶部，投资者平均买入超过1600亿股票基金和混合基金，而在2016年初、2018年底以及2023年末这样的市场底部区域，相关基金平均只卖了不到100亿。也就是说，如果有66个人愿意在牛市高点入市站岗，那只有1个人敢于在熊市低点入市抄底，所以如果按照真实入场资金的收益来统计，那大部分投资者实际上都是亏钱的。

这就产生了一个有意思的问题，这些亏钱的投资者并不是因为短期频繁交易，他们已经按照机构所说的，坚持持有了三年以上，但最后依然是不赚钱。尤其是对那一大批高点入市的投资者来说，别说三年了，可能持有个五年甚至十年都回不了本。

比如，如果你在2015年5月买入沪深300，那你可能要等到2021年1月才能回本，历时近6年；而如果你在2007年10月买入沪深300，那你可能要等到2021年2月才能回本，历时超过13年。

这不是遥远的历史，近两年的很多投资者也正面临着这样的窘境。2021年是历史上投资者入场买股票、买基金最疯狂的一年，但不幸的是，2021年之后市场连续三年走熊，一大批持有三年以上的投资者目前依然面临严重的亏损。虽然2024年市场有望回暖，但回本似乎也是遥遥无期。

那么问题来了，为什么这些“时间的朋友”也没能逃过亏损的厄运呢？难道是传统价值投资理论错了吗？当然不是，只不过这套从西方舶来的理论有着严格的适用条件。在美股等成熟市场，时间的朋友完全可以做到闭眼赚钱，但在稚嫩的A股市场就有点水土不服了。你只需要拿两个市场同样风格的宽基指数进行对比，就能清晰的看到这种差异。

大盘蓝筹方面，可以拿沪深300对比标普500指数。从2005年沪深300发布到2024年4月，沪深300的累计收益率为262.4%，而同期标普500的累计收益率为322.2%，超出60个百分点。如果在任意时点买入持有三年，沪深300的胜率只有64.4%，而标普500的胜率高达82.1%。

中小盘成长方面，可以拿创业板指（相当于创业板100）对比纳斯达克100指数。从2010年创业板指发布到2024年4月，创业板指的累计收益率仅为88.8%，而同期纳斯达克100的累计收益率高达860.0%。如果在任意时点买入持有三年，创业板指的胜率为73.1%，而纳斯达克100的胜率高达91.2%。

长期来看，美股的确是时间的朋友，在大部分时间长期持有都有着极高的胜率和收益率，而A股的长期表现要差得多，而且只要稍微踩错时点，就可能成为时间的敌人，即便长期持有也不一定能赚钱，甚至可能严重亏损。在A股不能单纯的依靠时间的朋友那一套，更重要的是看懂并顺应宏观周期，这也是我们整个《“宏观+”投资体系》的基础。

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