惠誉：确认烟台国丰集团“BBB+”长期本外币发行人评级，展望稳定

久期财经讯，11月11日，惠誉确认烟台国丰投资控股集团有限公司(Yantai Guofeng Investment Holdings Group Co., Ltd.，简称“烟台国丰集团”)长期外币和本币发行人违约评级为“BBB+”，展望稳定。

同时，惠誉确认了由其全资子公司君丰国际有限公司( Junfeng International Co., Ltd)发行的高级无抵押债券评级为“BBB+”。

关键评级驱动因素

支持分数评估“极有可能”：惠誉认为，在需要的情况下，山东省“极有可能”对烟台国丰集团提供特别支持，惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35(最高得分为60)。该指标是基于惠誉对政府支持该公司的支持责任和支持动机因素的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”：烟台国丰集团是根据中国《公司法》注册的国有独资有限责任公司，由烟台市政府通过地方国有资产监督管理委员会全资拥有。烟台市国资委通过任命集团董事会、批准年度预算和重大投资计划、监督经营业绩和进行年终评估等方式，对烟台国丰集团实施强有力的管控。此外，烟台市政府还对集团的融资计划和债务进行密切监控。惠誉预计，市政府在需要时将为烟台国丰集团提供特别支持。

支持先例“强”：烟台市政府一直通过股权转让、财政补贴及重要项目分配的方式为烟台国丰集团提供支持，惠誉预计这将有助该公司继续履行其国有资本管理和投资的公共职能。烟台市政府不断将其在烟台市主要企业，包括万华集团(Wanhua Group)、泰和新材(Tayho Group)、冰轮环境技术股份有限公司(Moon Environment Technology Group，简称“冰轮环境”，000811.SZ)及张裕集团(Changyu Group)中所持有的股权划转至烟台国丰集团，从而构成了集团的主要资产基础及营收来源。子公司的股息收入占母公司营业收入的90%以上。

烟台国丰集团还增加了对石化生产、生物制药投资、航空航天研究投资等领域多个地方或省级重点项目的参与。惠誉将其参与关键项目视为政府的持续支持，并再确认其政府支持记录因素为“强”。

支持动机

维持政府政策职能“强”：烟台国丰集团是烟台市政府首家国有投资控股平台。该公司亦参与了和区域支柱产业紧密结合的产业园区的开发和运营。惠誉预计，如果政府注入其他重要国有资产，烟台国丰集团将扩大其业务。烟台国丰集团若违约可能会改变政府在各个重要国有企业中的控股股权。但是，其主要业务由其子公司承担，限制了对该因素较高的评估。

蔓延风险“强”：按并表总资产计算，烟台国丰集团是烟台市规模最大的国有企业。该公司是当地金融市场上活跃的债券发行人。该公司募集资金支持烟台市重点项目和战略产业的发展，但并非参考发行人，其债务发行被视为该市融资能力的标志，限制了惠誉的评估因素。尽管如此，若因政府未能提供支持导致这家市属最大国企违约，可能制约地方政府及其他政府相关企业的借贷能力。

独立信用状况下调至“bb-”：惠誉已将烟台国丰集团的独立信用状况(SCP)从“bb+”下调至“bb-”。尽管惠誉预测到2028年净杠杆率将降至18倍以下，但2028年的水平表明其SCP处于“bb”类别的低水平。此外，惠誉对烟台国丰集团的“中等”风险状况和“bbb”财务状况的评估将其置于“bb”类别中的较弱水平。

“中等”营收稳定性：该评估受烟台国丰集团从其投资组合中产生足够现金流的能力的支持。其投资组合公司主要在山东省经营，涵盖化学品、能源设备和销售服务、高性能光纤和电力自动化。

“中等”支出风险：烟台国丰集团具有明确的成本驱动因素。母公司层面的成本主要是利息支出，而主要资源供应充足。该公司还拥有充足且独立的投资规划机制，执行风险适度。此外，其投资减值损失记录中等，投资组合公司能够自给自足，其中一些公司定期派息。

“中等”负债和流动性风险：惠誉的评估基于“中等”债务和负债特征。烟台国丰集团母公司层面的债务集中在中短期。发行人良好的融资渠道、充足的债务偿还流动性、与中国主要银行良好关系以及充足的未提取银行贷款缓解了上述问题。

“bbb”的财务状况：惠誉的财务状况评估基于“bnb”类别贷款价值比(LTV)，该比率提高了财务状况，则财务状况将被杠杆率拖累。尽管预计杠杆率将随着烟台国丰集团主营业务领域投资收益的增加(辅以其业务组合)以及适度的债务增长而改善，但它仍将保持在“bBB”财务状况的范围之上。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予烟台国丰集团评级。反映了惠誉对山东省对公司的决策、监管和支持先例以及支持动机的评估。惠誉相信，在需要的情况下，政府“极有可能”介入并支持烟台国丰集团。评级还考虑了惠誉的《公共服务类营收支持企业评级标准》下的SCP评估。

债务评级

君丰国际有限公司( Junfeng International Co., Ltd)发行的美元债券评级为“BBB+”，该债券由烟台国丰集团提供维好协议、股权购买承诺协议及不可撤销的跨境美元备用贷款安排。该债券与该公司其他当前和未来的无抵押和非次级债务享有同等权利。

关键评级假设

-烟台国丰集团母公司层面收入主要来自万华化学集团(Wanhua Chemical Group)。惠誉假设营业收入将持续增长。

-资本支出主要来自Yulong Chemical等工业园区。惠誉预计，从长期看资本支出将会下降，但由于主要工业园区自2024年以来已实现运营状态，因此维持在一定水平。

-由于该集团将精简投资，惠誉预计长期和短期债务都将以温和的速度增加。此外，随着资本支出长期下降，债务也将呈下降趋势。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉下调对烟台市政府向烟台国丰集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用评估意见

-惠誉对烟台政府提供支持责任或意愿的看法恶化，降低了支持得分评估。

- SCP恶化

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调对烟台市政府向烟台国丰集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用评估意见

-惠誉对发行人维持政府政策职能和蔓延违约风险的看法增强。

- SCP显著改善

对烟台国丰集团的评级行动将导致对美元债券采取类似行动。

发行人简介

烟台国丰集团是烟台市的主要国有资本投资和管理平台，烟台市是山东省按地区生产总值(GRP)计算的第三大城市。该公司代表山东省政府管理和运营国有资产，开展资本和产业投资。