9.24后首份月度数据！M1稳住了，M2超预期，意味着什么？

11月11日，10月社融数据新鲜出炉，这份数据也是9.24新政后的首份经济数据，重要性不言而喻。

根据10月经济数据，M2大幅增长7.5%，远超预期的6.9%；M1降幅6.1%，较9月的7.4%开始收窄，可见M1跌势也稳住了。很明显，政策起效果了。但是，社融和信贷规模依旧不及预期，依旧需要更多刺激政策提高企业信心。

1）M1M2剪刀差从9月的14.2%收窄至13.6%，10月末，广义货币(M2)余额309.71万亿元,同比增长7.5%。狭义货币(M1)余额63.34万亿元，同比下降6.1%。剪刀差收窄，说明政策效果开始显现，一切都在向好的方向发展。

2）M2增速7.5%，超市场预期。由于M2体现了更多是企业中长期存款和居民短期、长期储蓄存款,银行或非银理财以及国债等投资并不计入M2。

因此，M2大增背后，一是随着9月底股市反弹，大笔资金从理财涌入股市，体现在M2上就是券商客户保证金；二是财政支出加快，财政存款更多转化为企业存款；三是随着更多积极的货币政策和财政政策出台，投资者风险偏好提高，在债市和理财市场的避险资金开始向存款回流。

3）M1降幅6.1%，较9月大幅回升。M1因为反应更多的是现金资产和企业短期存款和个人信用卡金额。一方面，M1继续为负，说明企业短期生产积极性不高，居民短期消费不畅；另一方面，M1大幅回升，一是央行降准和财政刺激，企业活期存款增加；二是企业信心提振新房销售回暖；三是股市提振，部分资金从债市、理财转入活期存款。

4）社融增量不及预期。10月末社会融资规模存量为403.45万亿元，同比增长7.8%，不及市场预期的8%，其实基本处于持平状态。光大证券表示，即政府债供给规模不低，但在更高基数下同比少增，而实体延续小幅收缩。

社融新增中，增幅最大的是政府债券，这反映出，财政增量政策落地，政府部门加杠杆推升社融增速。华金证券表示，最近几个月以来，政府杠杆逐步替代置换企业杠杆的格局日渐显现，2025年化债方案开始大规模实施，预计新增社融仍将总体可控同时上述结构优化提质增效的表现或将更为清晰。

5）信贷减少，居民新增贷款增加，企业中长贷成拖累。10月新增信贷5000亿，同比少增2384亿，维持连续少增的降温态势而少增幅度有所收窄，企业中长贷代替居民部门成为最主要的拖累。

①10月居民户新增贷款1600亿，低基数背景下同比多增1946亿，这也是2月以来的首次转为多增；其中居民短贷和中长贷分别同比多增1543亿和393亿。其实，在政府降准降息、存量房贷利率下调等一系列利好政策之下，居民需求和购房需求开始边际改善。

华金证券表示，显示新一轮地产放松政策开始对居民部门去杠杆趋势起到一定缓和作用；但与消费相关度更高的短贷改善更为明显，也凸显出近三年半以来的地产需求降温可能更多与人口结构、产业布局倾斜所导致的房价收入比分化等中长期因素更为相关，地产需求侧何时探至底部尚待观察确认。

②10月新增企业中长贷仅1700亿，在基数大幅偏低的背景下再度同比大幅少增2128亿，延续了近8个月以来的连续同比显著少增的格局。这份数据说明，居民信心虽然有所恢复，但企业信心仍任重道远，且经济下行，企业生产积极性依然不高。

华金证券表示，在化债方案落地、严控新增隐债的背景下，新增基建投资当前更强调小循环盈亏平衡的质量，并随着存量隐债占用的企业贷款逐步得到置换和清偿，企业部门杠杆率在未来三年或将趋于下降，而基建投资增速预计止跌趋平。

6）市场期待政策持续宽松，降准依然在路上。华金证券表示，维持12月降准50BP以提供必要的长期流动性支持的预测不变，维持年底前不再降息，2025年支持性降息30-40BP并降准100BP的预测不变。

光大证券表示，在未来一个多月的时间中， 人民银行 降准0.25至0.5个百分点的概率很高。这不仅可以有效维护银行体系流动性的合理充裕，还具有释放宽松货币政策信号的作用，可以激发出更多的信贷需求、向实体经济形成更多的融资供给。实事求是地讲，在诸多工具中，降准所提供的流动性期限最长、成本最低，政策效果颇为明显。如此高效且珍贵的工具应在关键的时候使用。