火电核准窗口期已过，开工与投产规模仍然可观

天风证券近日发布公用事业研究报告：火电核准窗口期已过，开工与投产规模仍然可观。

以下为研究报告摘要：

22-23年核准量符合预期，沿海及中部区域项目较多

2023全年装机核准量达到78GW，基本达到预期水平。从区域来看，2022-2023年火电项目核准规模排名前三的区域分别为广东、浙江、江苏，核准量分别为23.3GW、14.6GW、11.2GW，占比分别为14.3%、9.0%、6.9%。从上市公司来看，核准火电装机绝对规模前三的上市公司分别为国电电力、粤电力A、华能国际，核准量分别为12.2GW、9.5GW、7.3GW，核准装机弹性排名前三的上市公司分别为新集能源、广州发展、陕西能源，弹性分别为141%、77%、58%。

进入2024年后装机核准节奏明显放缓

2024年1-9月装机核准量为24.13GW，同比降低61.37%。具体来看，一方面，进入2024年后国内火电装机核准节奏明显放缓，前9个月中，8个月（除4月外）的装机量呈同比下降；另一方面，从跟踪数据来看，2024年各月火电装机核准量差异较大，且多个月份的核准量极低，其中，2、3、5、8月核准量分别为4.5、3.9、0.1、0万千瓦。

2024年开工及投产周期仍在持续

开工方面，2023年国内火电机组开工量达到140.2GW，同比提高81.2%，其中，1-9月开工量为85.2GW，2024年1-9月开工量为66.8GW，同比降低21.6%，虽有所下滑，但仍处于较高水平。具体来看，今年1月开工量最大，达到16.2GW，同比提高632.7%，3、4、6、8、9月开工量均较高，分别为10.1、8.2、14.3、11.3GW，月度分布上与2023年较为接近。

投产方面，2023年国内火电机组投产量为70.3GW，同比提高131.1%，其中，1-9月投产量为39.1GW，2024年1-9月投产量为31.7GW，同比降低18.8%，下滑幅度小于开工数据。

投产机组区域分布：沿海地区及煤炭主要产地投产量相对较大

2022-2024年9月火电项目投产规模排名前三的区域分别为广东、陕西、内蒙古，投产量分别为21.2GW、9.0GW、8.3GW。同时，江苏、新疆、安徽、上海、浙江、山西等地均有较多机组投产。而以可再生能源为主的省份，如四川、重庆及部分三北地区则相对较少。

投资建议

2022-2023年火电装机核准量基本达到预期水平，同时23年后开工与投产量已表现出明显的增长趋势，同时2024年1-9月开工及投产量仍较为客观。标的方面，火电建议关注【浙能电力】【皖能电力】【申能股份】【华电国际】【国电电力】【华能国际】【华润电力】（H股），设备端建议关注【东方电气】。

风险提示：宏观经济下行、用电需求不及预期、煤价波动、电价下调、产业政策调整、项目数据梳理不完全等风险（天风证券 郭丽丽）

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