再不理解10万亿，你就落伍了

作为财政增量政策“重头戏”，近年来力度最大的化债新政终于揭晓。

11月8日举行的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上，化债新政正式出炉：增加6万亿元地方政府债务限额置换隐性债务，一次报批、三年发行；同时，连续5年从新增专项债中安排总量4万亿元、每年8000亿元的资金用于化债。

二者合计直接增加化债资金10万亿元。会议还明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。

新增额度大、持续时间久、化债范围广，有行业人士称之为“史上最大规模化债方案”。10万亿的直接化债资金，将对房地产、资本市场以及每一个普通人的生活带来什么样的影响？

10万亿，怎么用？

防范化解风险，是本次10万亿化债新政的直接目的。

中央财经大学中财－安融地方财政投融资研究所执行所长温来成对中国新闻周刊表示，本轮化债政策的主要目标在于防范近两年内针对城投债等隐性债务领域可能出现的大规模违约风险。“地方债务风险，直接关系到国家的财政金融安全，这也体现出此次化债新政的必要与及时。”

温来成介绍，财政有限的情况下，一些地方政府往往会选择由城投公司等其他融资平台进行非直接政府渠道的融资，并由平台公司承担一些地方公益性基础设施建设。这一类由平台公司借款产生的债务并没有被列入政府的正式预算体系，因此被称为“隐性债务”。

据统计，2023年末，全国隐性债务余额为14.3万亿元。问题在于，隐性债务利率水平较高，年利率一般在7%、8%以上，显性债务的年利率则在3%左右。

地方政府是中国经济的重要主体，在经济发展中发挥重要作用。受外部环境变化和内需不足等因素影响，今年以来，我国地方财政收入增长放缓、土地出让收入下滑，部分地方基层财政隐性债务化解的难度加大。

会上，财政部部长蓝佛安直言：“当前一些地方隐性债务规模大、利息负担重，不仅存在‘爆雷’风险，也消耗了地方可用财力。”

“此前地方财政受到经济增速放缓、房地产调整等多重压力的挤压，如果不采取有力措施，很可能陷入税收下行和债务扩张的恶性循环。此次化债新政出台能有效缓解这一风险，非常及时。”渐近投资研究院院长、首席经济学家朱振鑫补充。

具体看，化债新政将在未来5年把10万亿元地方隐性债务置换成发行利率更低、周期更长的地方政府债券，由“隐”化“显”。这将通过减少利息支出、减轻偿债压力显著缓解地方的流动性压力。

基于此，蓝佛安把化债政策比作一场“及时雨”。他介绍，目前我国政府负债率是67.5%，而截至2023年末G20国家平均政府负债率是118.2%。“政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。”

东方金诚首席宏观分析师王青对中国新闻周刊表示，10万亿地方政府专项债置换隐债，基本符合市场预期。以上安排意味着2024年至2026年，每年地方政府可“腾出”约2.8万亿元的化债资金，用于稳增长和巩固“三保”（保基本民生、保工资、保运转支出），大约相当于2023年GDP总量的2.2%。

王青判断，考虑到当前我国政府负债率远低于G20国家和全球平均水平，未来还有较大举债空间。积极财政政策的空间进一步打开，将有助于有效应对各类潜在内外部冲击。

平稳化债，利好谁？

减轻地方债务负担的同时，化债新政还为稳定经济增长腾出更多空间。

南开大学金融发展研究院院长田利辉对中国新闻周刊表示，本次化债新政缓释地方债务压力的同时，体现出要在发展中解决问题的思路。

“一方面，化债有利于地方政府更好落实减税降费，改善营商环境；另一方面，通过债务置换释放出的财政空间，地方政府能更灵活地调配资源，支持关键领域和薄弱环节的发展，如教育、医疗、环保等，从而增强地方经济发展的内生动力和社会福祉。”田利辉说道。

备受市场关注的，还有10万亿将对股市与楼市将产生怎样的影响。

田利辉指出，对于股市，化债政策的实施传递出积极信号。这一政策组合将通过市场化的流动性管理方式，对市场起到托底作用，进而支撑股市。同时，充足的流动性和金融机构风险偏好的提升，有助于增强投资者信心。

对于楼市而言，化债可以缓解地方政府的财政压力，有助于稳定土地市场和房地产市场。华泰证券认为，建筑工程企业长期为地方政府垫资施工的模式导致其资产负债表受损严重，化债力度加强有利于报表修复，有望提升资产质量、改善ROE（净资产收益率）和现金流。

其实10万亿化债新政带来的红利广泛而深远，与每一个普通人的生活都息息相关。

朱振鑫告诉中国新闻周刊，化债新政对普通人的直接利好在于，地方政府财力得到改善后，可以出台更多惠及民生的刺激政策，比如消费券、消费补贴、税收返还等。

“间接利好在于，为地方政府提供推动经济增长的重要动力，其债务负担降低后能更有效地刺激经济，如改善居民收入，增加就业岗位；另一方面也会提振资本市场表现，修复居民资产负债表。”朱振鑫说道。

温来成从资金链的角度分析，解除债务压力之后，不仅地方政府可以打破发展制约，还能切实惠及企业与个人。“化债措施落地后，将有效改善地方财政的运行状况。通过债务链条的消减，将会直接加速解决一部分地方政府对下游企业的欠款问题。”

值得注意的是，10万亿增量并非终点，系列财政增量政策研究与落地仍正在进行时。

“目前，支持房地产市场健康发展的相关税收政策已按程序报批，近期即将推出。隐性债务置换工作马上启动。发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作正在加快推进中。专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。” 蓝佛安介绍。

会上，财政部还宣布，将结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策，其中包括“积极利用可提升的赤字空间”。

参考资料：

《财政化债政策即将落地 将带来哪些影响？》，2014-10-14，证券时报

《六万亿化债措施，化的是什么？》，2024-11-08，时代周报

作者：于盛梅

编辑：余源