北京
国海证券近日发布金石资源（603505）2024年三季报点评：积极推进全球化布局，2024Q3单季度营收同比增加。
以下为研究报告摘要：
投资要点:
包头“选化一体”项目投产，2024Q3单季度营收同比增加
2024年前三季度实现营业收入18.30亿元，同比+58.50%，主要系包头“选化一体”项目投产，无水氟化氢、萤石粉销售量增加；实现归母净利润2.50亿元，同比+1.70%；实现扣非后归母净利润2.51亿元，同比2.04%；销售毛利率25.02%，同比-17.40个pct，销售净利率14.54%，同比-8.91个pct；期间费用方面，2024年前三季度公司销售费用率为0.50%，同比+0.04个pct；管理费用率为4.68%，同比-1.31个pct；研发费用率为2.96%，同比-0.18个pct；财务费用率为2.87%，同比+0.68个pct。2024年前三季度，公司经营活动现金流净额为3.70亿元，同比+81.75%，主要系包头“选化一体”项目销售量增加，销售回款增加，经营活动现金流较好。
2024Q3单季度，公司实现营业收入7.11亿元，同比+19.39%，环比+6.05%；实现归母净利润为0.83亿元，同比-30.88%，环比-22.71%。归母净利润下滑主要有两方面原因：2023Q3单季度江西金岭尾泥提锂项目实现利润约3,600万元，归属于上市公司股东的净利润约1,800万元，而2024Q3单季度因碳酸锂行业波动、市场下滑，该项目基本无盈利；二是受常山金石停产影响，以及部分自有矿山进行小规模提质增效整改和技术改造等的影响，本季度单一矿山自产萤石精矿的产量、销量有所下滑。期间费用方面，2024Q3单季度公司销售费用率为0.64%，同比+0.27个pct，环比+0.28个pct；管理费用率为3.88%，同比-0.32个pct，环比-0.87个pct；研发费用率为3.73%，同比+1.67个pct，环比+0.71个pct；财务费用率为2.94%，同比+1.15个pct，环比-0.58个pct。
金鄂博氟化工项目投产，产量有望逐步释放
2024年1-9月份，公司单一矿山采选企业共生产萤石产品约28万吨，销售约25万吨，产、销量较上年同期有所下滑，主要原因是受常山金石停产影响、以及部分自有矿山在三季度内进行小规模提质增效整改和技术改造的影响。包钢金石选矿项目共生产萤石粉约40万吨，由金鄂博公司对外销售约14万吨，生产及对外销售量较上年同期有所增长；2024年1-9月份，金鄂博氟化工项目生产无水氟化氢8.5万吨，销售无水氟化氢8.25万吨；金鄂博氟化工氟化铝项目试生产成功，并取得合格产品；硫酸项目调试成功，并一次成功取得合格产品。截至2024年三季度末，金鄂博氟化工项目经过调试、试生产、不断优化工艺和设备，目前生产正常，产量将根据市场情况逐步释放。
资源及规模优势明显，积极推进全球化布局
公司在“资源+技术”两翼驱动战略引领下，围绕氟资源、依托选矿技术优势，已经进行了一系列布局，包括从单一萤石矿山到共伴生矿、从国内到海外。公司规模优势明显，公司的总体生产能力及单个矿山、选矿厂的生产能力在行业内均处于领先地位。截至2024年上半年，公司萤石抱有资源储量约2700万吨矿石量，对应矿物量约1300万吨，且全部属于单一型萤石矿；公司已有单一萤石矿山的采矿证规模为112万吨/年，在产矿山8座，选矿厂7家。同时，公司积极推进全球化布局，截至2024年上半年，公司蒙古国项目的境外投资事项ODI（对外直接投资）手续已办理完毕，标的采矿权转让事项已获蒙古国矿产资源和石油局审批通过，取得了持有人系CM Kings的采矿许可证。
盈利预测和投资评级：预计公司2024-2026年营业收入为27.55、38.92、50.52亿元，归母净利润分别为3.58、5.99、7.79亿元，对应PE分别49、29、22倍，考虑公司萤石资源储量居全国首位，规模优势明显，在建项目有序推进，产能逐步释放，看好公司长期成长。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：安全生产和环境保护风险；产品价格波动风险；下游需求不及预期风险；产业政策变化风险；市场竞争加剧风险；新项目投产进度不及预期风险。（国海证券 李永磊,董伯骏,李振方）
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