深度 | 钧达股份赴港IPO解资金之急，逆势扩产前途未卜

10月14日，A股上市公司海南钧达新能源股份有限公司（下称“海南钧达”）向中国香港联交所递交招股书，公司在A股简称为“钧达股份”，代码为002865。

海南钧达原是一家汽车内外饰件制造商。公司先后于2021年9月和2022年7月合计收购捷泰科技100%股权，进而进军光伏电池市场。2023年，海南钧达在全球光伏电池制造商（包括专业制造商及一体化制造商）中市场份额约为5.5%，排名第八；在专业制造商中排名第四。按2023年的出货量计，公司的N型TOPCon电池在全球市场排名第二；在专业制造商市场排名全球第一。

《财中社》发现，近几年，海南钧达扩建投入巨大，但由于行业供需失衡价格持续下跌，公司2023年四季度开始转亏，项目投资回收期被动延长，公司目前资金已经十分紧张。或许为了扩展融资渠道并扩张海外市场，海南钧达及各大厂商选择逆势扩产，仍面临产能过剩隐忧。

业绩转亏，资金紧张

为收购捷泰科技，海南钧达付出了巨额的成本。2021年9月，海南钧达完成对捷泰科技51%股权的收购，总代价为14.34亿元，其中向杨氏家族投资及海南锦迪不计息借款约5.85亿元，向商业银行借款5.84亿元，余下为公司自有资金2.65亿元。2022年7月海南钧达收购捷泰科技余下49%股权，总代价为15.19亿元，其中6.72亿元以公司于2023年5月的非公开发行所得款项拨付，而余下8.47亿元以公司自有资金拨付。

收购完成之后，海南钧达开始转向N型TOPCon电池。从业绩来看，该收购回报尚可，2021-2023年及2024年1-6月，海南钧达的总收入分别为16.39亿元、110.86亿元、186.11亿元和63.55亿元，持续经营（光伏电池业务）所得溢利及全面收益总额分别为5373万元、6.17亿元、8.16亿元和-1.66亿元，2024年开始盈利转负。

由于公司于2021年9月完成首次收购，2021年公司光伏电池业务的运营期仅三个月，而2022年为全年运营，加之收购完成后公司增加了P型PERC电池产能并推出N型TOPCon电池，因此当年收入增长较快。2023年，由于N型TOPCon电池产能扩张、市场需求增加，公司总收入增长67.9%。但2024年上半年，公司收入减少32.4%，净利润转负，这是因为尽管N型TOPCon电池销量增长，但其平均售价随着现行市价下跌而下跌，公司还确认了6870万元的存货减值亏损，高于上年同期的1650万元。另外2023年公司确认P型PERC电池生产线及上饶基地的生产设施的减值8.94亿元。

产能方面，海南钧达大规模建设N型电池，且投入巨大。截至2024年6月30日，公司两大生产基地光伏电池年化产能约为43.3GW，均为N型TOPCon电池；公司建设滁州基地和淮安基地的总投资金额分别为人民币55.71亿元和55.9亿元。滁州基地于2022年2月破土动工、2022年6月生产，淮安基地于2022年11月破土动工、2023年4月开始商业化生产，按照公司此前测算的收支平衡期及投资回收期分别为6个月及48个月。但是，从业绩来看，公司投资回收期或将被动拉长。

目前海南钧达的资金已经比较紧张。截至2024年6月30日，海南钧达现金及现金等价物19.39亿元，受限制银行存款4.42亿元，合计23.81亿元；负债中银行及其他借款38.64亿元，购买物业、厂房及设备的应付款项49.88亿元，合计88.52亿元。

逆势扩张，产能过剩隐忧仍存

光伏行业自2022年起大规模扩张，随之而来的是产业链各环节的供需失衡。根据CPIA统计，2022-2023年我国多晶硅、硅片、电池片、组件环节公告扩产产能分别达到600万吨、1200GW、1500GW、1400GW。然而，2023年全球已建成多晶硅、硅片、电池片、组件产能分别为245.8万吨、974.2GW、1032G、1103GW，其中中国产能全球占比93.6%、97.9%、90.1%、83.4%，考虑到2023年全球光伏新增装机为390GW，光伏行业产能已严重过剩。

2023年以来随着产业链价格持续下滑，2024年起逐季度亏损加剧，目前产业链部分头部企业现金成本已被击穿。虽然多部门出台政策指引限制低端产能扩张，企业融资渠道受到限制，2024年起光伏企业缩减资本开支趋势明显，多个新投产能项目宣布终止或延期生产，但近期多家光伏企业开始将目光转向海外融资，加速海外一体化产能建设，以应对贸易摩擦及进一步扩展市场。

10月20日，晶科能源发布公告，将在德国法兰克福交易所发行GDR，拟募资45亿元，拟用于投建美国1GW组件项目和山西综改区二期14GW硅棒、硅片、电池片和组件一体化项目；10月15日，阳光电源发布公告，拟以公司新发行A股股票为基础在境外发行全球存托凭证GDR，拟在德国法兰克福证券交易所上市，募集资金总额不超过48.8亿元，用于年产20GWh先进储能装备制造项目、海外逆变设备及储能产品扩建项目、数字化提升项目以及南京研发中心建设项目；10月14日，阿特斯集团发文称，其子公司——全球领先的光伏和储能电站开发商和持有者Recurrent Energy已成功获得贝莱德集团5亿美元投资，助力公司继续在全球范围内布局开发优质项目。

申请版本全文档案显示，海南钧达计划将上市募集资金用于兴建一个年化产能约为5GW并预期将于2025年年底开始商业生产的海外光伏电池生产基地。目前海外工程位置为初步決定，公司一直积极探索海外工厂位置（包括阿曼）的可能性，尚未最终确定。

据统计，多家主要光伏企业2023年在建及投产的N型电池总产能达到542GW，其中TOPCon电池产能498GW。行业落后产能出清的同时，各家头部电池企业却在逆势扩产，准备在新一轮的洗牌中脱颖而出，争相占据先发优势高地。

不过，拓展海外市场存在重重挑战，由于设备生产的主要影响因素为生产人员及零部件供应链，设备商海外建厂需要解决海外生产人员价格高以及数量少的问题。而且，虽然P型电池产能逐步出清，N型电池将占据主导地位，但在各大厂商持续扩产之下，仍然存在产能过剩隐忧。

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