陶冬：全球资金在等待大选中观望、对冲和回吐

#美国选举追踪#，#美国非农就业出乎意料#
大写的“EVENT RISKS”（事件风险）悬挂在华尔街头顶，面对总统大选和联储议息两大不确定性，风险资产市场上周在观望，在对冲，在获利回吐。曾经风头十足的特朗普交易出现大量平仓，特朗普媒体科技集团股价暴涨之后暴跌，比特币触碰历史新高后快速获利回吐。当选举不确定性遭遇疫情后最糟糕的就业表现，国债市场也爆发巨大波动，两年期国债收益率在一小时内惊现超过15点的波动。国债市场十月份走出了两年来最差的单月表现；美股同样调整，只是波幅小一些。
美元汇率走势相对平稳，上周多出超过80亿美元的看多美元仓位，抵消了债市疲弱的冲击。动荡指数VIX重上20，资金对冲选举不确定性。日本议会选举中自民党执政联盟失去了多数党地位，在寻求新联盟伙伴上也不顺利，日元却比较稳定。英国工党政府推出400亿英镑加税计划和280亿进一步举债方案，英债市场反应强烈，但是避免了特拉斯政府预算案后的崩盘。
美国10月非农就业数据暴跌，新增就业人数仅有12K，远远低过上期223K和分析员平均预测100K，不过接近笔者的零增长预测。失业率维持在4.1%，时薪增长环比0.4%，快过预期的0.3%。新增就业数字含有水份，东南沿海的两个飓风和波音工厂的罢工冲击了数据质量，同时本期调查问卷的回收率只有47%（1991年来最低），vs正常情况下90%。

气候和工潮等一次性因素对数据产生的扭曲效果不易作精准量化，估计大约暂时性减少了100K左右工作机会。实际就业增加可能大约在100K-120K之间，比上月超热数字减半，但仍在“回归常态”区间，依然支持美国经济软着陆的判断。前一天公布的9月PCE通胀2.1%，显示物价正在趋近政策目标，同时消费增长快过预期，储蓄率低过历史均值。
就业市场不再过热，收入增长依然良好，而美国人仍敢花钱。这正是联储梦寐以求的软着陆情景，令它在制定货币政策上拥有更大的灵活性。FOMC在11月6-7日开会。从经济现状看，美国经济软着陆趋势明显，决策者既没有激烈反应的必要，又有逐步推进金融环境正常化的空间。笔者预期今年最后两次开会，各减息25点。明年看数据行事，预计再减4-5次，每次25点。

美国总统选举到了最后冲刺阶段，这次选举被称为美国历史上“most consequential election”（影响最深远的选举），因为特朗普当选意味着美国政治秩序、司法体系、税收架构、移民政策、环保理念，都将经受一次震荡，战后建立起来的全球贸易、地缘政治体系也可能重新洗牌。特朗普的“反建制性”，是在美国中产萎缩、贫富悬殊、政治立场两极化的大环境下得到了生长和壮大的空间。
共和党中许多前要员（包括特朗普1.0政府重磅阁员），先后公开支持民主党候选人贺锦丽（哈里斯），一个重要原因就是他的反体制色彩和不可预测性。感受到特朗普2.0威胁的，不仅是民主党人，更是美国整个建制下的政治精英。另一方面，特朗普的“离谱”想法和民粹主义打法，对不少底层选民却有吸引力，尤其是那些不满民主党“白左”政策的中产阶级，或饱受生活成本上涨摧残的底层人民。
如果特朗普赢得大选，特朗普2.0版可能会更极端，动作也更快。特朗普第一任初期，竞选承诺多数未能兑现，因为他对推出政策的行政程序及掣肘不熟悉，并受到公务员的沉默抵制，第一任内阁中请来的不少大腕级部长也不认同他的极端做法。如今特朗普团队已经完善，特朗普理念、纲领和政策得到充实，共和党内部已经没有制衡势力，内阁成员估计都是铁杆支持者。
根据民调机构270toWin，贺锦丽在全国民调中以1.2个百分点领先特朗普，但是在七个竞争激烈的摇摆州中，只在铁锈带三州中领先两州，特朗普在阳光带四州领先，两人在宾夕法尼亚州叮当马头。所有七州的差距均在统计误差范围之内。自从2016年特朗普初次参选，民意调查的准确度一直备受质疑，这次唯有时间可以给出答案，笔者仍相信“得宾州者得天下”。
日本议会选举尘埃落定，执政联盟自民党和公明党失去了议会的多数党地位。被认为最终会终结安倍经济学的首相石破茂，上台未满一个月就手刃了安倍的另一个政治遗产 – 自民党在政坛的压倒性优势和稳定的日本政府。他是主动解散议会、提前选举的，结果自民党一败涂地。选举后自民党在寻求其他政党加入执政联盟上，进展并不顺利。石破是20年来民望最低的新首相。

自民党败退，始于选举经费黑金事件，丑闻将自民党的支持率从超过50%直落到30%以下，当时的岸田首相黯然落台。石破茂在不被看好的情况下，力压代表过去势力的高田早苗，就是因为他被视作执政党中的异类。然而，他在内阁人选和政策基调上均选择不与过去切割，再加上选举资金继续流向黑金丑闻的主要人士，招致选民的强烈反弹。
选民在这次选举中的态度很有意思，许多人摆明要惩罚自民党，但并不希望在野党上台，最后的结果的确是两大政党席位均不过半，而在整合其他政党组成执政联盟上又各自遇到麻烦。如果自民党和立宪民主党都无法在一个月内组成执政联盟，最后也许就是自民党以少数党身份组阁，在不同议题上与不同政党、议员联手，以期通过预算和法案。
在首相指名日之前，相信自民党与宪民党会积极谈判，建立稳定政府。万一失败，自民党主导的少数党政府机会较大。悬峙议会本质上是不稳定的，内阁可以产生，但在政策制定上成为跛脚鸭。增加预算、刺激经济的难度已经上升，为原本增长动力不足的经济带来新的阴霾。加税的可能性已经消失，日本银行短期内进一步加息的可能性也大幅下降，不过货币环境正常化的中期目标仍存。
石茂作为日本首相的政治生涯不会长久，哪怕他成功组成少数党内阁并留任首相，也还面临着明年七月的上议院选举。自民党传统上对上议院选举的掌控能力不强。石破留守，并主持通过FY24增加预算和FY25初步预算的可能性较高。日本财政部干预日元汇率的机会在增加。
本周焦点毫无疑问落在美国大选上，不仅当选者政策有许多不同，连选举结果会不会引发争议甚至暴动也是未知数。第二重要的是FOMC会议，减息25点的机会甚高，鲍威尔记者会的语境对市场也很重要。第三是中国人大常委会会议，揭晓接下来的财政刺激力度。第四是英格兰银行例会上，预计同步减息25点。中国的通胀数字和日本组阁进程也值得关注。*
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