10月份采购经理指数两升一降，企业对财政增量措施充满期待

内容提要：

制造业采购经理指数、服务业商务活动指数建筑业商务活动指数两升一降，但均处于扩张状态，这是最近六个月来的第一次。价格因素是推动10月份经济景气回升的主要因素。建筑业采购经理人指数则创下了编制该指数以来的月度新低。经济景气回升反映了企业对还未公布的财政支出增量措施的高度期待。

一、制造业采购经理指数升至阔别150天的临界点以上。

10月31日，国家统计局发布了中国采购经理指数。数据显示，制造业PMI连续两个月回升， 10月份回升0.3个百分点至50.1%，重回阔别了5个月之久的扩张区间。

价格因素是推动制造业景气回升的主要因素。

10月份，俄乌战争有升级趋势，以色列对哈马斯、真主党的双线打击导致伊朗对以色列的大规模空袭，这些因素加剧了大宗商品市场动荡。受部分大宗商品价格上涨等因素影响，10月份主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.4%和49.9%，比上月上升8.3和5.9个百分点，成为推动10月份制造业景气水平回升的决定性因素。

从行业看，黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至60.0%以上高位景气区间，相关行业原材料采购价格和产品销售价格上涨较多。

但需要注意的是，制造业市场价格总体水平虽然明显改善，但有反复的可能。

新订单指数微升0.1个百分点为50.0%，升至临界线，但新出口订单指数回落0.2个百分点至47.3%，持续第六个月处于临界线下的收缩区。

从行业看，通用设备、汽车、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%以上，产需释放较快。但木材加工及家具、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业生产指数和新订单指数均低于临界点，产需仍显不足。

大中型企业PMI继续回升但小型企业PMI继续回落。

1月份大型企业PMI为51.5%，比上月显著上升0.9个百分点，景气水平稳中有升；中型企业PMI为49.4%，比上月上升0.2个百分点，景气水平继续改善；但小型企业PMI比上月大幅度下降1.0个百分点为47.5%，景气水平大幅回落。

这可能与9月底开始出台的一系列经济刺激措施的实施路径与受益对象高度关联。这一次的一揽子增量措施，主要的刺激方向依然是固定资产投资和生产端，受益对象主要为国有企业、大中型企业。

二、服务业商务活动指数略有回升，从上个月跌入的收缩区重回扩张区间。

10月份服务业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.2个百分点，在9月份跌至收缩区后，重新回到扩张区间。

从行业看，受国庆假期带动，与居民旅游出行相关的铁路运输、航空运输、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均升至55.0%以上较高景气区间，市场活跃度明显提升。据文化和旅游部数据中心测算，国庆节假日7天，国内出游7.65亿人次，出游总花费7008.17亿元，按可比口径计算，同比分别增长5.9%和6.3%。

邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数在60.0%以上高位运行，业务总量保持较快增长。

住宿、房地产等行业商务活动指数虽然略有改善，但仍低于临界点，处于收缩区。这意味着9月底出台的一系列增量措施，特别是央行的历史最大幅度的降息降准降首付措施，对房地产行业的止跌回稳效果有限。与此同时，十一长假过后，恢复生活常态的居民消费改善不足，日常的出行仍然低迷。

从市场预期看，服务业业务活动预期指数为56.2%，比上月上升1.6个百分点，升至较高景气区间，但这主要由增量刺激措施受惠行业所推动。比如，铁路运输、邮政、货币金融服务、资本市场服务等行业业务活动预期指数均高于65.0%，相关行业企业对市场发展前景看好。而商业零售、居民服务业等与居民消费端密切相关的服务业，业务活动预期指数仍未改善。

服务业投入品价格指数为49.8%，比上月上升1.9个百分点；服务业销售价格指数为47.8%，比上月上升2.1个百分点。不过服务业价格回暖，主要还是受水电气等政策性价格上调所致，而非市场供求关系改变。

三、建筑业商务活动指数继续保持扩张，但扩张度明显下滑。

10月份的建筑业商务活动指数为50.4%，虽然继续保持在临界点以上，但比上月下降0.3个百分点。

其中，土木工程建筑业商务活动指数升至55.0%以上较高景气区间，表明基础设施项目建设施工进度有所加快。从市场预期看，业务活动预期指数为55.2%，比上月上升2.1个百分点，建筑业企业对近期行业发展信心有所增强。

由于大宗商品价格上涨导致建筑材料价格回升，10月份建筑业投入品价格指数为55.2%，比上月上升5.2个百分点；建筑业销售价格指数为52.1%，比上月上升4.1个百分点；

但我们发现，从骑牛研究所收集存储的PMI数据来看，如果将时间拉长，建筑业的景气下滑非常明显。在2022年及之前，建筑业的商务活动指数基本上保持在55%较高的景气水平。2023年平均为57.2%，2024年一季度至三季度均值分别为57.2、54.5、50.8。

10月份的50.4%，这创下了编制建筑业采购经理人指数以来月度经济景气指数的新低。

四、经济景气回升反映了企业对还未公布的财政支出增量措施的高度期待。

各类经济景气指数的不同表现，反映出了目前市场的几个特点：

一是，数据反映出，随着一揽子增量政策加力推出，已出台的存量政策效应逐步显现，特别是对下周即将公布的财政支出增量措施的高度期待，推动10月份经济景气水平扭转了此前的颓势，转向回升加温。但这一期待能否满足，决定着经济回升趋势能否持续。

二是俄乌、中东局势，特别是以色列与伊朗从10月上旬延续到下旬一触即发的紧绷局势，推动了这个月大宗商品价格上涨，为国内工业品采购与销售价格反弹施加了动力。但上周末以色列报复性空袭伊朗后，市场认为中东战争风险释放，本周布伦特石油价格已经跌至每桶71美元左右，比上周五下跌超过了10%。这意味着11月份能源价格继续上涨的概率极低。

三是涉及就业的小微企业景气指数不涨反跌，值得警惕。劳动就业的主要依靠民营企业、小微企业。但这一轮经济增量措施受益者主要集中在地方债、房企和国企、大型企业。小微企业、个体户、灵活就业人员在就业岗位中占比超过三分之二，他们的景气下滑，收入不能跟上产出的增长，将制约着增量经济措施的效率和效果，以及经济景气回升的可持续性。

【作者：徐三郎】