买断式逆回购，“新”意何在？——央行政策解读

来源：陈兴宏观研究

报告正文

事件：央行公告决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具，操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。公开市场买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。

更为灵活的逆回购方式。买断式逆回购与我国主流的质押式回购最核心的区别在于抵押债券所有权是否发生转移，质押式回购期间，抵押债券的所有权仍属于正回购方；而在买断式回购中，抵押债券的所有权归属于逆回购方，故央行可以在回购期间自由支配抵押债券，如售出或用于回购质押等，到期后央行从市场收回流动性。此外，央行宣布买断式逆回购采用固定数量和多重价位中标的方式，相较于质押式逆回购灵活数量和单一价位中标而言，能更实时反映市场资金供需，货币政策调节作用更精准。

补充中短期流动性投放。对比中期借贷便利，买断式逆回购的操作频率同样为每月开展1次，且MLF合格担保品与买断式逆回购标的基本一致，我们认为，一方面，买断式逆回购的期限更短，可能会有1个月、3个月、6个月等期限，以补充中短期流动性的投放工具；另一方面，与质押式逆回购类似，MLF参与机构提供的质押品一定程度减少可交易债券的规模，而央行在买断式逆回购期间仍可灵活调节债市的供求关系。

丰富央行调控债市工具箱。早在2004年，我国就已推出买断式回购工具，央行在同期制定发布《全国银行间债券市场债券买断式回购业务管理规定》，但金融机构一直以质押式回购为主，一是买断式回购涉及所有权转移，流程较复杂，机构参与积极性不足，二是过去我国回购交易以资金融通为主，而非债券驱动。今年继临时正逆回购、国债买卖和互换便利后，央行再创新货币政策工具，短期来看，年末MLF到期规模较高，叠加特殊再融资债、特别国债等集中发行，流动性压力预计抬升，买断式逆回购操作能有效对冲资金压力；长期来看，买断式逆回购期间，央行持有更多可交易的高流动性无风险资产，通过该工具与二级市场买卖国债，央行能更有效地管理市场预期并维持债市稳定运行。

缓解流动性压力，债市影响不大。通过买断式逆回购操作工具，央行能够更灵活地向市场注入短期流动性，尤其是在季末或假期等资金偏紧的时期。不过，考虑到央行买断式逆回购操作的频率不高，操作规模仍待观察，短期对债市的影响或不明显。

风险提示：

政策变动调整超预期。本文对政策基调的判断基于近期重要会议和政策的表述，但如果经济恢复进程超预期放缓，国内货币、财政及产业等政策相应可能出现超预期调整。

经济恢复不及预期。本文对经济运行判断基于公开数据，无法预知未来经济或有变动。

历史经验失效。历史的经济环境和条件不可能与当前完全相同。

本文源自：券商研报精选