富国观市 | 政策持续利好，等待成效验证

本周A股市场延续震荡分化的格局，周五强势反攻，带动主要指数集体收涨，以创业板指和科创50为代表的科技成长表现亮眼。向后看，一系列支持性政策扭转市场悲观预期后，短期市场轮动或围绕政策发力方向和即将到来的三季报业绩主线有所演绎；长期看，市场趋势持续改善的关键仍主要在于增量政策的跟进以及基本面修复斜率的确认，当前市场处于预期和现实博弈的分化阶段，等待政策“成效”的验证。

经济修复斜率等待政策“成效”的验证。本周9月外贸数据、金融数据、3季度及9月经济数据陆续披露。就季度数据看，我国实际GDP一季度同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，增速逐季放缓，在近期一系列政策“组合拳”的加持下，四季度增长率或有回升，能否完成全年5.0%的增长目标，核心仍在于政策的力度和持续性。就9月经济数据看，供给端明显改善，需求端“外降内升”。从供给端看，9月工业增加值同比增长5.4%，增速较上月大幅提高0.9pct。从需求端，外需支撑趋弱，9月以美元计价的出口同比增长从上月8.7%大幅下滑至2.4%；内生动能边际企稳，一方面，受“两新”补贴见效带动，9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，好于预期的2.3%和上月的2.1%；另一方面，1-9月固定资产投资同比增长3.4%与上月持平，基建、制造、地产均有改善，地产投资仍是主要拖累但降幅较1-8月收窄0.1pct。此外，从金融数据看，实体经济融资需求偏弱的问题依然存在，9月社会融资规模增加3.76万亿元，同比少增3692亿元，其中政府债券是主要支撑，居民和企业部门表现较弱。向后看，近期一系列刺激政策有望直接推动政府部门加杠杆，有望作为基石带动社融增速回升，但居民和企业部门的同比少增趋势扭转或需要政策较长时间的传导。整体来看，考虑到政策“组合拳”推出时间，三季度大概率是本轮经济周期的低点，10月、11月经济数据将是政策效果的重要观察和验证。

政策持续利好，地产市场逐步筑底。10月17日，国新办举办以地产为主题的新闻发布会，住建部将地产政策“组合拳”概括为“四个取消、四个降低、两个增加”，其中“四个取消”、“四个降低”已在前期一揽子政策礼包中有所提及，“两个增加”或为本次会议主要增量内容。“两个增加”，一是通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造。这是继2015-2018年棚改货币化之后，货币化安置重新启动，有望增加商品房需求，带动存量商品房去库存。二是年底前将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿。该项政策对应1.77万亿增量的信贷支持，有望进一步解决地产项目建设资金问题和保障房屋建成交付，提振市场对地产的信心。同时，会上住建部部长表示“中国的房地产在系列政策作用下，经过三年的调整，市场已经开始筑底。……我们判断，10月份的数据，会是一个积极乐观的结果。”随着地产政策持续完善与落地执行，地产市场的止跌回稳或可以期待。

创新货币政策工具启动，助力稳定资本市场。9月24日央行宣布创设证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）与股票回购、增持专项再贷款两项资本市场支持工具；10月10日，央行宣布SFISF即日起接受申报；10月18日，央行正式公告两项政策工具操作细则，一是与证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，二是联合金融监管总局、中国证监会发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》。SFISF和股票回购增持再贷款，分别为非银金融机构和上市公司入市提供了流动性支持，为资本市场提供“稳压器”。其中，SFISF主要针对券商、基金、保险公司，通过“以券换券”的形式提高股票资产的流动性；股票回购增持再贷款政策则针对上市公司，21家银行金融机构可向符合条件的上市公司和主要股东发放贷款用于股票回购和增持，确保“专款专用，封闭运行”，并由银行自主决策是否发放贷款，贷款利率原则上不超过2.25%。总体而言，央行的两项创新工具有望在短期起到引导资金入市、提振投资者信心的作用，在中长期促进协调资本市场的投融资功能，有利于引导A股估值整体修复。

海外方面，美联储长期降息路径仍存不确定性。10月17日，美国商务部公布2024年9月零售数据，其中零售销售环比增速为+0.4%，预期为+0.3%，前值+0.1%；核心零售销售环比增速为+0.5%，预期为+0.1%，前值为+0.2%。经济周期中的领先指标消费环比表现超预期，叠加此前公布的超预期的9月非农就业数据和通胀数据，凸显美国经济韧性，减弱了美联储短期大幅降息的必要性，长期降息路径也仍存不确定性。不过年内降息仍是基准情形，截至2024年10月19日，金融市场预期到年底美联储总共还有50BP的降息，即11月、12月各降息25BP。此外，随着11月美国大选临近，近期“特朗普交易”再起，预计国内资产定价也会因大选结果的不确定性有所波动。中长期看，国内基本面才是决定中国资产定价的决定性因素，随着国内一揽子增量政策陆续推出和加快落实，基本面积极因素有望持续累积，不断夯实市场长期向上基础。

行业配置而言，在国内一揽子政策持续推进和海外降息持续的当下，重点关注：1）流动性指引：聚焦于利率敏感的科技成长，关注TMT、医药等方向；2）政策面指引：关注受益于国内政策加力的顺周期，以及受益于流动性宽松以及资本市场改革利好的非银金融等；3）长期底仓：红利方向做更精细的选择。

目录

◆ 1 、市场展望探讨

◆ 2 、行业配置思路

◆ 3、本周市场回顾

（1）市场行情回顾

（2）市场情绪监测

（3）估值与盈利预测

◆ 4、下周宏观事件关注

Part 1

市场展望探讨

本周A股市场延续震荡分化的格局，周五强势反攻，带动主要指数集体收涨，以创业板指和科创50为代表的科技成长表现亮眼。向后看，一系列支持性政策扭转市场悲观预期后，短期市场轮动或围绕政策发力方向和即将到来的三季报业绩主线有所演绎；长期看，市场趋势持续改善的关键仍主要在于增量政策的跟进以及基本面修复斜率的确认，当前市场处于预期和现实博弈的分化阶段，等待政策“成效”的验证。

经济修复斜率等待政策“成效”的验证。本周9月外贸数据、金融数据、3季度及9月经济数据陆续披露。就季度数据看，我国实际GDP一季度同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，增速逐季放缓，在近期一系列政策“组合拳”的加持下，四季度增长率或有回升，能否完成全年5.0%的增长目标，核心仍在于政策的力度和持续性。就9月经济数据看，供给端明显改善，需求端“外降内升”。从供给端看，9月工业增加值同比增长5.4%，增速较上月大幅提高0.9pct。从需求端，外需支撑趋弱，9月以美元计价的出口同比增长从上月8.7%大幅下滑至2.4%；内生动能边际企稳，一方面，受“两新”补贴见效带动，9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，好于预期的2.3%和上月的2.1%；另一方面，1-9月固定资产投资同比增长3.4%与上月持平，基建、制造、地产均有改善，地产投资仍是主要拖累但降幅较1-8月收窄0.1pct。此外，从金融数据看，实体经济融资需求偏弱的问题依然存在，9月社会融资规模增加3.76万亿元，同比少增3692亿元，其中政府债券是主要支撑，居民和企业部门表现较弱。向后看，近期一系列刺激政策有望直接推动政府部门加杠杆，有望作为基石带动社融增速回升，但居民和企业部门的同比少增趋势扭转或需要政策较长时间的传导。整体来看，考虑到政策“组合拳”推出时间，三季度大概率是本轮经济周期的低点，10月、11月经济数据将是政策效果的重要观察和验证。

政策持续利好，地产市场逐步筑底。10月17日，国新办举办以地产为主题的新闻发布会，住建部将地产政策“组合拳”概括为“四个取消、四个降低、两个增加”，其中“四个取消”、“四个降低”已在前期一揽子政策礼包中有所提及，“两个增加”或为本次会议主要增量内容。“两个增加”，一是通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造。这是继2015-2018年棚改货币化之后，货币化安置重新启动，有望增加商品房需求，带动存量商品房去库存。二是年底前将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿。该项政策对应1.77万亿增量的信贷支持，有望进一步解决地产项目建设资金问题和保障房屋建成交付，提振市场对地产的信心。同时，会上住建部部长表示“中国的房地产在系列政策作用下，经过三年的调整，市场已经开始筑底。……我们判断，10月份的数据，会是一个积极乐观的结果。”随着地产政策持续完善与落地执行，地产市场的止跌回稳或可以期待。

创新货币政策工具启动，助力稳定资本市场。9月24日央行宣布创设证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）与股票回购、增持专项再贷款两项资本市场支持工具；10月10日，央行宣布SFISF即日起接受申报；10月18日，央行正式公告两项政策工具操作细则，一是与证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，二是联合金融监管总局、中国证监会发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》。SFISF和股票回购增持再贷款，分别为非银金融机构和上市公司入市提供了流动性支持，为资本市场提供“稳压器”。其中，SFISF主要针对券商、基金、保险公司，通过“以券换券”的形式提高股票资产的流动性；股票回购增持再贷款政策则针对上市公司，21家银行金融机构可向符合条件的上市公司和主要股东发放贷款用于股票回购和增持，确保“专款专用，封闭运行”，并由银行自主决策是否发放贷款，贷款利率原则上不超过2.25%。总体而言，央行的两项创新工具有望在短期起到引导资金入市、提振投资者信心的作用，在中长期促进协调资本市场的投融资功能，有利于引导A股估值整体修复。

海外方面，美联储长期降息路径仍存不确定性。10月17日，美国商务部公布2024年9月零售数据，其中零售销售环比增速为+0.4%，预期为+0.3%，前值+0.1%；核心零售销售环比增速为+0.5%，预期为+0.1%，前值为+0.2%。经济周期中的领先指标消费环比表现超预期，叠加此前公布的超预期的9月非农就业数据和通胀数据，凸显美国经济韧性，减弱了美联储短期大幅降息的必要性，长期降息路径也仍存不确定性。不过年内降息仍是基准情形，截至2024年10月19日，金融市场预期到年底美联储总共还有50BP的降息，即11月、12月各降息25BP。此外，随着11月美国大选临近，近期“特朗普交易”再起，预计国内资产定价也会因大选结果的不确定性有所波动。

中长期看，国内基本面才是决定中国资产定价的决定性因素，随着国内一揽子增量政策陆续推出和加快落实，基本面积极因素有望持续累积，不断夯实市场长期向上基础。

Part 2

行业配置思路

行业配置而言，在国内一揽子政策持续推进和海外降息持续的当下，重点关注：1）流动性指引：聚焦于利率敏感的科技成长，关注TMT、医药等方向；2）政策面指引：关注受益于国内政策加力的顺周期，以及受益于流动性宽松以及资本市场改革利好的非银金融等；3）长期底仓：红利方向做更精细的选择。

随着美联储降息周期开启、国内重磅政策发力见效，受益于无风险利率下行和市场风险偏好改善的成长方向存在较大的反弹弹性，重点关注TMT、医药等。具体来看，TMT板块中，在消费者换机需求的回暖、技术创新带来的产品升级以及供应链复苏的支撑下，电子有望持续受益；通信受AI算力需求带动盈利增速也存在边际提升倾向；在信创政策持续释放利好、国产化持续推进等的支撑下，计算机也有望表现。此外，此前调整较多的医药生物、电力设备等领域也存在反弹机会，如对医药生物而言，受行业整顿等多重因素交织影响，中报业绩依然承压，下半年受益于低基数效应和院内修复，业绩增速在行业中有望更加亮眼，叠加随着行业负面因素消退的估值修复，医药板块有望迎来触底回升，重点关注具备政策支撑和成长动能的创新药细分。

政策面指引：受益于国内政策加力和三季报业绩有望改善的方向

近期国内一系列“政策大礼包”极大提振了市场信心，一方面，随着资本市场支持性政策批量落地，非银金融作为流动性宽松以及资本市场改革利好的核心受益板块存在较大的回升弹性。另一方面，受益于宏观经济的悲观情绪修复，前期预期、估值、仓位都回落至低位的地产、部分消费等顺周期资产迎来超跌反弹，后续继续关注财政增量跟进和政策落实效果。

此外，10月下旬进入三季报密集披露期，关注业绩对行情的指引。此外根据wind一致预期数据，9月以来2024年盈利预期上调(或下调幅度较小)、行业内2024年盈利预期上调的公司个数或占比较多的行业主要包括非银金属、农林牧渔、电子、汽车、银行等。

长期底仓：红利方向做更精细的选择

国内一系列重磅政策出台后，市场乐观预期快速发酵，市场波动加大，红利板块的进攻性或稍显不足。不过长期来看，红利资产仍是低利率时代的底仓重要选择，关键要在红利板块内部做更精细的选择，如有望率先受益于新货币政策工具的央国企红利等。

Part 3

本周市场回顾

（1）市场行情回顾

近一周，上证指数上涨1.36%，创业板指上涨4.49%，沪深300上涨0.98%，中证500上涨3.09%，中证A50上涨0.38%，科创50上涨8.87%。风格上，成长、金融表现相对较好，消费、稳定表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是计算机（10.29%）、电子（9.65%）、国防军工（7.89%）、传媒（7.25%）、通信（5.20%）；表现相对靠后的是食品饮料（-3.18%）、石油石化（-2.00%）、煤炭（-0.91%）、公用事业（-0.76%）、商贸零售（-0.07%）。

本周A股市场延续震荡分化，周五强势反攻，带动主要指数集体收涨，以创业板指和科创50为代表的科技指数表现亮眼。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是最小市值（18.47%）、华鲲振宇（16.49%）、光刻机（15.66%）、GPU（15.41%）、炒股软件（15.31%）；表现相对靠后的是品牌龙头（-1.73%）、汇金持股（-1.08%）、大消费（-1.05%）、饮料制造（-1.01%）、乳业（-0.94%）。

（2）市场情绪监测

本周市场成交额较上周缩量明显，交投情绪有所回落但仍处高位。本周全A日均成交额较上周缩量8815亿元至16680亿元。短期情绪指标看，本周日度换手率均值从上周的3.03%下降至2.02%，融资交易占比从上周的10.89%下降至9.37%。长期情绪指标看，本周股权风险溢价从上周的3.48%下降至3.38%，处于2010年以来72.48%的分位水平。

（3）估值与盈利预测

估值方面，本周主要宽基指数和多数行业指数估值扩张。从宽基指数看，科创50指数扩张幅度最大，创业板指其次，中证A50、沪深300为代表的大盘指数估值扩张幅度相对靠后。从行业指数看，31个申万一级行业有26个行业实现估值扩张，其中市盈率涨幅靠前的是计算机（10.07%）、电子（9.57%）、国防军工（7.69%）；市盈率跌幅靠前的是食品饮料（-3.20%）、石油石化（-2.00%）、煤炭（-0.82%）。

盈利预测方面，本周多数行业下调盈利预期。31个申万一级行业中有5个上调盈利预期。其中，盈利预期上调靠前的行业有非银金融（5.77%）、农林牧渔（0.12%）、有色金属（0.07%）；盈利预期下调靠前的行业有房地产（-3.84%）、商贸零售（-2.82%）、计算机（-0.51%）。

Part 4

下周宏观事件关注

-#日富一日 成效待现-

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