面对 9 月 24 号以来的股票市场走牛，有不少人会有怀疑情绪

面对 9 月 24 号以来的股票市场走牛，有不少人会有怀疑情绪。有人认为这个牛市是虚假的，因为缺乏经济基本面的支撑。有人说真正的牛市应该是经济强劲复苏，然后才会有股票市场的上涨，所谓股市是经济的晴雨表。其实在我看来，这个理解太过于死板或教条。

如果回顾整个资产价格过去几十年的周期，你会发现不论世界还是中国，历次股票市场和资产价格的牛市都是政策推动的，而非由于经济的过度繁荣或高度繁荣所催生的资产价格上涨。反而是那样的情况，很难以出现大的牛市。

我们以中国为例，比方说股票市场最大的牛市发生在 2006 年、2007 年。如果有股票市场较长经验，大概知道这轮牛市的起点是股权分置改革。正是由于股权分置改革之后，股票市场的供求关系，包括同股同权等落实之后，股票市场才真正成为现在的股票市场。自此之后，从 2006 年到 2007 年，中国的上证指数一度最高涨到超过 6000 点，这也是上证指数截止到今天为止历史上的最高高点。

如果要说这次改革所推动的政策牛不可比，那么我们再来看 2014 年、2015 年这一次的牛市。这应该说是最近十年时间里最大的一次牛市，截止到 2024 年 10 月底。在 2015 年五月份的时候，上证指数曾经涨到了 5100 点，这也是最近十年时间里的最高位置。

实际上，如果对中国经济了解的话，在 2014 年、2015 年中国的经济相当挣扎、相当困难。正是在这样的背景下，从 2014 年的三季度、四季度开始，中国的货币政策包括财政政策开始不断加码。会看到像降息等一系列政策推出，也包括在房地产领域刺激房地产消费的政策一并释放。所以在政策包括货币和财政政策的宽松下，创造了 2014 年、2015 年的这轮牛市。

对于股龄比较短的朋友，可能印象是 2020 年和 2021 年的这轮牛市。这应该说是最近五年时间里最大的一轮股市繁荣。上证指数我印象中只涨到了 3700 点。但是回顾一下，在 2020 年和 2021 年，由于受到中国和全球新冠肺炎疫情的威胁，全球经济几乎都陷入到了几十年来最低的低谷。

2020 年中国的经济增速我印象中只有 3%，是 1978 年以来增速最低的一年。显然如果按照传统教科书的观念或比较教条的观念来看，股市根本不应该涨。但实际情况是，2020 年，为了对冲新冠肺炎疫情的危机，包括中国在内的全世界主要经济体都开始采取宽松的货币政策和积极的财政政策。正是在这样宽松的政策驱动下，2020 年、2021 年，包括中国、全世界，除了股市之外的大宗商品都出现了价格的全面上涨。

甚至我来告诉大家，因为中国三道红线等房地产历史上最严厉的调控政策约束，中国的房地产市场整体来看面临调整压力。但是除了中国之外，全世界主要的经济体，尤其是西方发达经济体，甚至包括邻国日本在内，房地产市场也出现了连续三四年的大幅上涨。

所以观察资产价格，一定不可以刻舟求剑，不可以过于教条主义。你会发现除了普通经济学上的供求关系等之外，货币政策、财政政策通常是催生资产价格上涨甚至是泡沫的最主要推手。理解了这些，对政策牛也就没有什么奇怪的了。

甚至我对未来下一步的牛市继续演绎仍然充满了乐观的期待。不知道你对于上述问题持有什么样的看法呢？