牛市已开启 行情将至2026年春季｜投资人说

嘉宾简介： 神农投资 创始人 陈宇

北京大学工商管理硕士，7年上市公司资本运作经验，17年私募从业经验，历任招商地产董事会秘书、白云山董事、重阳投资董事副总经理。曾连续三年获评上市公司“金牌董秘”，获得10项“私募金牛奖”，开创“极品投资”理念和投研体系。

一、牛市已开启 行情将至2026年春季

第一财经 高 远

感谢陈总接受第一财经专访，近期随着不断有政策相继发布，从9月底开始的这波行情的确是比较特殊，您从业将近17年了，是否也很少看到这样的行情？有人说现在这样的行情仍然是一个政策市，我不知您是否认可这种观点？

神农投资 陈 宇

我在2001年进入资本市场，的确从事私募基金投资是17年的时间，在这个期间，我们也经历了，比如说998到6124这样的一个行情，也经历了2015年的那波行情。所以可以说今天我们看到的这样的一个市场，它似曾相识，它是在一个比较强力的、有比较高层的决策意志的推动下，群策群力、激发起来的一股向上的行情，我觉得还是比较相似的。

我们如果回望过去中国股市的历史，有一个阶段和当下的行情是比较相似的，就是1999年的519行情。

所以我们更愿意把这一次的行情称之为新519行情。如果对比昔日的519行情，因为它从1999年5月一直持续到2001年11月，持续了两年半的时间，今天的话我们认为这个行情才刚刚开始，我们也是比较乐观的会展望，至少可以看到连续两年的这样的一个牛市的走势。

第一财经 高 远

从现在开始到2026年会有两年的牛市的周期，是吗？

神农投资 陈 宇

对，我们基本上是可以看到2026年春季了。

二、一冲二盘三涨 一波三折的牛市行情现在哪个阶段？

第一财经 高 远

大家觉得现在随着集体上涨到逐渐分化，其实有些新入市的一些投资者是感到蛮恐慌或者说是焦虑的，您怎么去安抚这样的一些新的投资者呢？

神农投资 陈 宇

第一，要很坚定的、有入市的心态，同时要有谨慎的就是不追高的一种情绪的自我控制。如果是519行情的再演的话，我们可以看到基本上分成一波三折。

第一波是一个非常陡直的上冲阶段，接着的话基本上就是一个回撤和调整稳固，大家已经在经历了。第三折就是整个一个上涨的阶段，所以在这个过程当中其实不必着急。

在一冲二盘三涨的前面两个阶段，一冲二盘这两个阶段里，如果你上车晚了没有赶上一冲，没有挣到快钱，那么就完全可以利用第二阶段盘整、调整阶段，好好选股，把握住这一次的主线和龙头，然后在最后的第三波也就是最长的真正可以兑现利润的这一波行情当中，把肉吃到。

但是我们现在肯定是起步阶段，现在绝对是最早期的右侧建仓的良机，只不过现在我们的整个的管控的水平比之以往是大幅提高的。所以我们可以看到一旦发现市场过热，那么监管层马上会做情绪管理、预期管理，这个非常好，这样的话，市场既可以热起来又不会疯起来，所以这个是很重要的。

但是无论如何，现在都是在买点的早期，尤其是新入市的股民，我认为还是要越早入市越好，不要等到后面的涨了4000点以上了再去追高，我觉得反而风险会更大一些。

三、此轮牛市和历史上哪波行情类似？

第一财经 高 远

您刚才提到了这波行情，类似于说它很像519的那波行情，您觉得它可不可能走出自己独立的一波行情？

神农投资 陈 宇

这个就像哲学上来讲，人永远不会踏入相同的河流，但是流水看上去又如此的相似。

所以我们只是说可以借鉴519的行情，其实我们还可以借鉴的全球范围之内，历史上有多次跟现在比较相似的模型。比如说美国 1973年1974年股市下行之后，1975、1976年的连续的反弹和今天我们这样的一个走势也非常相似。

但是第一，你真正细细的拆解后，你会发现就在这样类似的环境之下，如果发生政策市推动股市上涨的话，它持续的时间通常会至少超过一年，大概是会照着两年走，这是一个大概率事件。第二，它的反弹的幅度的话也不会太低。

第三，通常还是分成三折。第一波是比较急促的上涨；第二波就是一个回稳、企稳的回调；第三波是一个比较稳固的逐步上行的行情，大差不差，我认为今天股市走出来的结果到最后应该也差不多。

四、券商银行类金融股仍是上涨主力？

第一财经 高 远

在两年前开始，很多的金融机构就已经在自己的业绩说明会上反复强调它们的股价是被严重低估的，但是其实是一直有上涨乏力的情形。当下您觉得像券商银行之类的金融股，是否仍然是今后这段时间上涨的主力？

神农投资 陈 宇

我认为它们大概率是第一阶段的主力，实际上我们可以看到，最近在港股上，相关的有些券商、地产股都涨了两三倍，但是这个属于是一次过的行情。

因为现在对房地产的施救行为，这种政策，它并不能够改变“房住不炒”和整个人口结构、产业化变迁的这样一个大周期，也就是说房地产大概率是追求稳，而不是说要怎么样再刺激它涨起来，对相关的房地产公司的估值进行一定的修复之后，它们也很难呈现一个成长股应有的持续的走势。

而在券商端也是一样的，假设我们是看2~3年的牛市行情的话，当然在牛市里券商日子是比较好过的，交易量也在上升，IPO数量也有可能增加，自营盘也在挣钱。但是一旦这个市场再次进入到下一个下行的调整的周期里的话，交易量还会萎缩的。

所以券商每次在政策市的第一阶段里，它会担任一个冲锋、先锋的角色，但是一旦冲过了以后，估值修复完了以后，它跟地产股是一个道理，它没有后劲。

而且中国的券商竞争太卷了，卷到最后大家只能进入相互吞并、相互合并的这样一种产业态势，所以它本身的基本面也乏善可陈，没有什么长程的投资价值，所以我觉得地产和券商在第一波的上升阶段完成使命之后，它就会让位给新的主线。

五、餐饮业将止跌企稳

第一财经 高 远

我们看到一组数据，在今年上半年北京统计局的数据显示，北京的餐饮业同比下降了3.5%，我们看到在稳就业、促消费一系列的政策之后，对于餐饮行业概念股，未来走势您如何来研判？

神农投资 陈 宇

我觉得只要把楼市和股市托住了以后，餐饮业大概率下半年会企稳的，大家总之还是要吃吃喝喝。所以我倒对这一板块不是太悲观。但是餐饮端上我们也看到了，随着我们说人口老龄化以及Z世代的崛起，餐饮端也出现了非常残酷的内卷和变化。

有很多传统的餐饮，我们在线下去看，去观察，你会发现它们很多正在沦落，甚至正在倒闭的过程当中，但与此同时一些新的餐饮企业，比如说我就抓住了现在的老人越来越多了，在家也做不了饭但是他自己又有一定的品位和消费能力，于是一些家常菜做的比较精细、比较好、价格也比较亲民的，现在反而在崛起。一些以前商务宴请客单价比较高的，然后菜品的质量各方面也一般的这种企业却在沦落。

同时我们又看到一些新的品牌，在菜品上有创新、创意，环境上也适应现代的商务气氛，所以这个行业有起有落。您知道北京有近14万家餐饮企业，每年会关8万家，然后再开8万家。所以这是竞争非常激烈的行业，从长期来看对餐饮业还是非常看好。

六、高科技带来产业升级将惠及消费业

第一财经 高 远

我们也看到其实有一些研报就显示，现在一级市场当中，大家都在追硬科技投资，但其实从二级市场来看，硬科技可以直接带来的就业的人数、消费的人数，其实不可能很短时间之内达到一定的数量和规模，所以在今后这段时间我们是否仍然要对消费品给予更多的关注和期待？

神农投资 陈 宇

事实上如果我们观察发达国家，比如美国、日本，它们的三个产业的结构上来讲，最终只要在硬科技、生产力上做得越来越领先，势必会使社会的服务业的比重会不断增加。

说白了就是有人挣钱、有人挣出口挣高科技的钱，虽然它本身提供的就业岗位是少的，但是这些人挣到钱以后，他肯定要消费，所以服务这些高科技人群的行业会越来越增多。最终导致服务业得到大发展，所以我们也是希望中国随着高科技产业的突飞猛进、产业升级，服务产业也会随之发展起来。

七、反对上市公司协议减持 若不能超过净值高点就不能减持

第一财经 高 远

近期我们也看到有专家跟学者就针对于目前A股有些上市公司的协议减持，旗帜鲜明表示反对，认为这样的做法非常不利于市场健康发展，我不知道您怎么来看待这种言论？

神农投资 陈 宇

我完全认同，因为我认为中国的股市是个新生的市场，它还处在初级阶段，它的很多法律法规还有包括估值体系并不完善。

事实上对于中国的上市公司来讲，我认为它们都是万里挑一，然后上市，到这个市场来。全国的亿万股民掏自己的血本钱，去买它们的股票，实际上是要帮助这些上市公司，帮助它们成功，让它们成就更大的事业。但是总有做不成事的一些公司，这些公司在成熟市场它应该在比较短的时间，估值就会迅速回落到非常低的水平，并且以每年5%~6%的这样的速度，它很快就退市了。

而在国内的话，因为我们还没有完成这样注册制下的完全市场化的定价，也很难像其它市场对这类公司淘汰的速度这么快，所以说导致一些其实成不了事，或者换句话说一些垃圾股在市场上，它能持续停留很长时间，并且它的估值也还有很大的残余价值。

这样的话，这帮企业家在这个时候就拼命抛售股票，抛售了以后，其实股民去掏血汗钱去买的这些股票的话，实际上没有任何意义，对这个国家也没有意义，只是肥了少部分人的腰包而已。

所以从这个角度上来说，我认为在我们没有完成注册制之前，中国对于上市公司大股东减持的行为应该加以约束，必须去完成自己相应的义务之后，才能够享有减持的权利。应该是义务和权利对等。

那么在国内现在这种情况之下，我就呼吁应对大股东的减持，应采取“市值新高减持法”。也就是说如果去年上市公司创了一个最高点，历史最高点是100块的话，今年如果不超过去年的净值高点，它就不能够减持，它的减持价格必须在上一年度或者在历史高点之上才能实施减持行为。

比如您看，我们基金经理就是这样，我们替客人管钱，高水位法提carry（提成、基金超额收益的分配），也就是说我不创净值新高，我是赚不了钱，我是提不了carry的。对上市公司的这些大股东应该也是这样，你不带着大家（投资者）一起赚钱，你自己套现走人，这是挺缺德的事。所以我是完全赞同您刚才说的对减持应该加以约束。

八、消费 创新药 智能科技将是此轮牛市三条主线

第一财经 高 远

已经进入第四季度了，您怎么来看待当下第四季度的行情，如果说让您圈定几个比较看好的板块，您会选择哪几个？

神农投资 陈 宇

我认为这一次的行情一旦展开了以后，还是有三条主线特别值得大家关注。第一条主线就是消费，因为这一次的话我们鼓励振兴股市的行为，其中一个主要的方向就是要托住我们的消费，所以消费这条线上一定是有大机会的。

第二就是生物创新药，今年年初到现在一直在提全产业链，促进生物创新药的大发展。在今年11月份的时候，医保的谈判会给出我们管理层到底是怎么来支持生物创新药发展的规划。这有可能对整个产业会有所提振。

第三，我们现在处于一个全世界正在向智能化高速进发的阶段，在AI引领之下高速进发的时刻，所以落实到科技股的投资上，我觉得只要把眼睛盯着智能化三个字就可以了。

所以在我看来就是这三条主线，消费、创新药、智能化，构成了从现在一直到未来两年的三条主线。

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值班编辑：龙王