阳光电源出息了，要割德国人的韭菜？

10月14日，阳光电源公告称，拟在境外发行全球存托凭证（GDR），并在德国法兰克福证券交易所上市，新增基础证券A股股票不超过2.07亿股，募集资金不超过48.8亿元，大半用于储能扩产。

其中约19.92亿元用于年产20GWh先进储能装备制造项目，17.60亿元用于海外逆变设备及储能产品扩建项目，6.30亿元用于数字化提升项目，4.96亿元用于南京研发中心建设项目。

阳光电源自己也清楚，这将导致公司每股收益在一段时间内被摊薄。按其测算，公司2025年稀释每股收益在GDR发行前后差额最高可达0.56元/股，最低也是0.37元/股。

受此影响，阳光电源股价连续两日下跌。截至今日收盘，报价86.56元，跌幅达2.08%。

明知山有虎，偏向虎山行，阳光电源哪里来的勇气？

不得已而为之？

近年来，阳光电源的市场表现十分亮眼，“储能”和“海外”是两大关键词。

在储能业务方面，从2016年的0.79亿元，到2023年的178.02亿元，阳光电源的储能业务营收翻了超225倍。

图片来源：24潮

在海外营收方面，从2009年的0.15亿元到2023年的333.69亿元，阳光电源的海外营收15年增长了333.54亿元。

这个过程里，高居不下的储能业务毛利率，更是让阳光电源一度成为“别人家的孩子”。

2023年阳光的储能业务毛利率高达37.47%，一跃成为我国储能行业海外成功掘金的代表。

时间到了2024年H1，阳光电源储能业务赚钱能力再次实现突破，毛利率高达40.08%。要知道，同期宁德时代毛利率仅为28.87%，亿纬锂能储能系统毛利率只有14.38%。

2023年，阳光电源储能系统出货量10.5GWh；2024年，公司定下的目标是20GWh，同比翻了一番。

关键这还不是吹牛，今年7月，阳光电源成功与沙特 ALGIHAZ 签约中东最大7.8GWh储能项目，站稳了中东市场第一梯队的位置。

加上与澳大利亚 Hive Battery Development Pty Ltd 签约3GWh独立储能项目，与以色列 Nofar Energy公司签署了116.5MW / 230MWh 储能系统项目供应协议，中标甘肃敦煌一光伏配套储能项目22.5MW/90MWh储能系统设备采购项目等，阳光电源手里的项目着实不少，20GWh的出货目标说不准真的能成。

然而，储能业务在短时间内突飞猛进，让阳光电源陷入了产能不足的尴尬境地。

“公司目前储能系统产能利用率已趋于饱和，产能扩张迫在眉睫。”阳光电源在最新发布的公告里说。

阳光电源年产25GWh新型储能装备制造项目一期三标段（图）

简单来说，因为储能系统产品太火，卖爆了，公司现有产能不足，逼得阳光电源扛着短期内每股收益摊薄的风险，发行GDR，德国上市拿钱扩产。

如果一切顺利，那阳光电源将新增35GWh储能系统产能，国内20GWh，海外15GWh，有多少订单接多少订单。

且更大规模的经营，还将进一步降低阳光电源相关储能产品的单位制造成本、采购成本、期间费用等，优化公司从订单、备货到交付的供应及生产体系，大幅提升公司的产品生产交付能力。

背后的考量

阳光电源为储能扩产募资的渠道很多，偏偏选择发行GDR在德国上市，或许是出于四大原因的考虑：

第一，当前中国企业在美股承压，相较赴美上市，发行GDR到欧洲（英国、瑞士、德国）上市在融资方面更方便、更快捷。

据不完全统计，截至2024年8月13日，我国已有23家A股上市公司发行GDR并赴欧上市，如国轩高科、欣旺达、明阳智能、格林美、杉杉股份、长江电力、国投电力、华友钴业等。

瑞士证券交易所（图）

第二，阳光电源赴德上市，有利于提升公司在欧洲的知名度，降低当地市场的开拓难度。

德国是欧洲最主要的储能市场之一，其市场规模预计从2023年的8 GW快速增长到2030年的38 GW，是宁德时代、亿纬锂能、瑞浦兰钧、海辰储能、国轩高科等储能大厂眼里的“香饽饽”。

阳光电源在德国上市，当地资本免费打广告，先天便可立于不败之地。

德国法兰克福证券交易所（图）

第三，目前，我过储能企业上市正处于严管期，阳光电源发行GDR赴德上市，将为其他企业发挥示范作用。

在 2023年进行的第三次中德高级别财金对话中，中德两国就加强双方金融合作，扩大双向市场开放达成了系列共识。

阳光电源自己也明确表示，公司始终紧跟资本市场改革步伐，积极响应政策号召。这可能会带动我国其他储能企业赴欧上市。

第四，发行GDR赴德上市，能拓宽阳光电源的海外融资渠道，为其海外项目建设提供资金支持。

海外资本是真的舍得，以格林美为例，公司GDR发行阶段，全球超过50家机构投资者踊跃认购，认购额度是计划发行额度的261%，外资机构认购占比52.5%，募集资金达3.81亿美元。

格林美GDR上市敲钟（图）

种种迹象表明，长远来看，如果没有意外的话，阳光电源发行GDR赴德上市成功，将是利大于弊的。

现实和想象难以重合

目前，我国发行GDR赴欧上市的储能企业中，国轩高科和欣旺达等多选择了瑞士证券交易所；明阳智能等少数选择了伦敦证券交易所。而选择德国法兰克福证券交易所并成功的，阳光电源可能是第一个。

且近年来德国加强了对外国投资的监管，中国企业一直是德国政府的重点审查对象。美的收购德国机器人公司KUKA等案例，更是让德国政府有些杯弓蛇影，在关键技术领域对我国投资审查十分严格。

阳光电源发行GDR赴德上市，能否成功，还需要打上一个问号。更何况，或许是因为“水土不服”，我国企业在欧洲交易市场并不活跃，阳光电源就算成功上市，取得的成果和想象的也可能存在较大偏差。