薄利的梦百合被多家机构推崇，市场果真略带疯感？

近期，上市公司股价集体红绿过山车的魔怔，让投资者着实又体验了一把“玩的就是心跳”的刺激感。

其中，论坛、社交媒体上对梦百合的吐槽并不少见。作为床垫三巨头之一，其上半年总营收增长为9.61%至39.47亿元，乍看相当不错，但归母净利润却下滑46.12%到只有0.53亿元，几乎拦腰斩掉了一半；净利率仅1.43%，几乎相当于公司每卖出一张1000元床垫只能获得14.3元的利润。

然而，与散户的一片愤懑之气不同，机构侧的表现却是一派截然不同的乐观景象。例如，近日天风证券孙海洋团队便针对梦百合发布了研究报告，并给出增持评级。

11家机构预测乐观，与行业微笑曲线相符

家居新范式查阅资料发现，不光天风证券，最近90天内共有5家机构对梦百合进行评级，5家的结论都是买入。如果将范围扩大到整个2024年，则共有11家投资机构对梦百合的盈利预测予以了积极评价。其中国泰君安毛宇翔研究员团队预测梦百合2024年度归属净利润为盈利3.26亿，而这个团队近三年的业绩预测准确度高达60.19%。

各机构2024年对梦百合的最新盈利预测明细如下：

是机构盲目乐观，还是股民过于浮躁短视？在家居新范式看来，这是两方不同身份之下导致的立场差异。股民拿到结果的心情迫切自然无可厚非，不过，要在股市吃到胜利的果实，的确需要学会与时间做朋友。

梦百合2024上半年营收可观却利润稀薄的确是客观事实。究其原因，很大一部分归结于销售费用和研发费用的大幅升高。从财报来看，报告期内梦百合的销售费用高达9.22亿元，与上年同期相比增长了22.54%；研发费用达到5642万元，较去年同期上涨20.15%。

在家居新范式看来，销售与研发两项成本的性质可以用一个词概括，那就是：铺路。

在家居行业的微笑曲线上，牢牢占据两端获利高点的是核心技术和品牌，“组装、制造”则处于底部。家居企业要发展，必然要左手技术右手品牌，光靠ODM很难做大做强。

梦百合引起股民担忧的销售及研发成本大幅提升，事实上正是这家公司在积极向微笑曲线两端发起冲刺的表现。

品类扩充，推新和经典的双轮驱动

研发投入，其实质是对供应链战争的主动出击。

梦百合本以研发为根本，2003年创立伊始，董事长倪张根就开展了记忆绵相关研究，7年后终于成功研发出零压绵（即非温感记忆绵），并一举拿下国际专利。“0压床垫”这一概念也得以迅速传播，基于专利，梦百合产品品类不断横向扩张，从枕头到沙发、智能床，均以0压为市场切入点。

面对智能家居的趋势风口，梦百合同样是国内较早介入研发并推出成果的企业。十年前，也就是2014年，那是业界公认的“智能家居元年”。就在那一年，梦百合抢先推出了第一代智能床垫IMATTRESS，如今已经形成了立体化的产品矩阵，并通过开展自主设计、品质管控及供应链整合，实现了产品推新和经典沉淀的双轮驱动格局。

除了不断投入成本开发新品，国际原材料价格上涨也是导致梦百合研发费用上涨的客观因素。梦百合生产所需的主要原材料包括聚醚、MDI、TDI等化工原料和面料，而石油价格的波动及原料市场供需情况对该等原材料价格波动产生一定影响。在原材料价格大幅上升时，公司产品的市场竞争力及利润水平很难不受压制。

当然了，在原材料价格上涨的问题上，其他企业也未能幸免，那么反观慕思为什么在2024年上半年的利润率就能达到梦百合的十倍之高呢？家居新范式认为，如何想方设法降低原材料价格波动对经营业绩的影响，的确是梦百合前行路上的重要课题。

高歌猛进铺渠道，海内外增长信号明显

再看销售层面。梦百合最早以OEM或ODM起家，通过产品代工在海外实现了快速的业绩增长。据家居新范式了解，截至目前，梦百合仍有逾80%收益源于境外。倪张根对此并不满意。他曾在2019年向媒体表露，希望通过调整公司业务结构，使国内市场销售额能够提升到总销售额的55%，或至少与海外市场持平，以实现更加均衡的业务分布。

这就是梦百合在转型OBM上不断发力的原因。

在海外市场，梦百合目前采取的是ODM、OBM双线并重的策略。ODM方面本土制加强造优势，通过自建和并购等手段，在全球范围内建立了包括中国、塞尔维亚、美国、泰国和西班牙在内的多个生产基地，初步形成了全球化的产能布局。OBM方面强化产品升级、营销推广和渠道建设，在亚马逊、Wayfair、Walmart等第三方平台业务逐渐成熟的基础上，积极布局新兴平台。

一系列落地措施可谓收效显著。2024年上半年，梦百合在欧洲实现了9亿元人民币营收，同比增长26.7%；北美市场也在收复失地，2024年Q2同比增长了4.1%。随着美东和美西工厂Q2产能利用率环比逐步提升乃至实现满产，梦百合乐观预计盈利情况会有更明显的改善。

在国内市场，梦百合持续深耕线上线下一体化的新零售模式，一方面持续布局天猫、抖音、京东、华为线上商城等渠道，另一方面持续加强终端渠道建设，不断赋能品牌门店运营。据家居新范式了解，截至报告期末，梦百合境内外合共拥有门店1228家，其中主力品牌“MLILY梦百合”门店为1020家。年内，MLILY梦百合还将继续加大马力提升渠道优势，计划在50座城市拓展300多家智能系列门店。

除了线下门店，尤为值得一提的还有梦百合的酒店渠道。早期，梦百合以“0 压房”为切入点，与众多品牌酒店集团构建了 B2B 集采销售模式，截至目前在全国推出的0压房数量已超过100万间。为了赋能家居业务，倪张根甚至在2023年2月联合吴晓宇一起创建了上海金睡莲零压酒店有限公司，以更直接的方式参与酒店运营。他还曾在公开场合透露，梦百合零压酒店未来目标开店2000家。

不过，布局酒店业务的家具企业并不止梦百合一家。例如慕思在全国已开业慕思睡眠酒店9家，且都达到四星级以上的标准。喜临门近年也在酒店行业发力，酒店营收增长速度和品牌影响力扩张在行业内有目共睹。

卖床垫的开起了酒店，这套商业逻辑能否跑通仍需时间验证。不过，根据财报数据显示，2024年一季度，梦百合酒店业务收入约为0.51亿元，较上年同期增长25.76%，在梦百合自主品牌的五大内销收入渠道中排名第三位。

品牌打造方面，梦百合铸造护城河的决心也相当坚决。公司早先圈定的曼联、围棋、三体三大IP，不仅具有国民度，且与垂直品类关联度相当高，做品牌的嗅觉堪称敏锐。通过品牌活动、IP合作、视觉升级、广告投放等多种方式，梦百合已成为特色及记忆点日益鲜明的睡眠科技品牌。报告期内，梦百合自主品牌内销实现营收 10.89 亿元，同比增长 55.23%，实现较快增长。

结语

鲁迅先生说，世上本没有路，走的人多了也便成了路。但商业的世界唯快不破，别人一波又一波地涌上去之后固然是踩出了一条大道，却也基本等同于死路。只有自己认准方向之后扮演愚公亲自去移山挖土、铺路架桥，才能继续往下走，且走得更深、更远。

在当前经济下行周期，梦百合仍敢于在研发与销售上进行投入，需要底气也需要魄力。之所以多家投资机构在其利润下滑的情况下仍予以增持评级，大抵正是由于他们共同坚信“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”这一投资理念。

2024还剩不到100天，这家床垫巨头能否如机构预测那般盈利反杀，家居新范式也在拭目以待。