林义相说，这张照片在资本市场发展史上具有里程碑意义

天相投顾创办人兼董事长林义相今天发贴称，“在中国资本市场发展史上，这是一张具有里程碑意义的照片。”

他指的是9月24日上午国家金融部门“一行一会一局”负责人的新闻发布会。

他解释说：

“央行资金进入股市意味着什么？我们回想一下历史，中国股票市场初期，只允许老百姓的钱进入股市，公有资金是被禁止买股票的；1999年519行情，是因为在时任证监会主席周正庆先生的推动下，为保险资金进入股市推开了一条窄小的门缝。此后，一些公有资金才在各种限制下陆陆续续地进入股市，但是，银行资金一直是不允许的，更不用说央行资金入市。在另一个方向上，我们都知道，几次股市大涨都是因为查处‘储蓄大搬家’和‘信贷资金违规入市’的情况下以股灾收场的。”

为什么查处“储蓄大搬家”与“信贷资金违规入市”会让股市从大牛甚至疯牛（疯牛在任何情况下都是不正常的）转为股灾？他说：

“股票的价格由股市上的供需关系决定，对股票的需求就是进入股市的资金。从下面第2个图中可以看到，进入股市的资金取决于中国的投融资体制也就是银行系统的间接融资与股票市场的直接融资之间的关系，就是图2中黄色.画圈的部分。”

“我们看看股票市场上涨时候会发生什么情况：老百姓取出银行的存款，将钱转入证券公司的资金账户。如果转入证券公司的资金还没有买成股票，那么这些资金会作为证券公司的保证金存在银行；如果买成了股票，这些钱会转为股票卖出方在证券公司的资金账户中的保证金，证券公司同样会将这些保证金存在银行。从这个意义上来说，牛市中老百姓从银行取出存款转到证券公司去，不论其是否买了股票，这些资金最终还是直接或间接地存在银行，因此，表面上看起来不存在“储蓄大搬家”的问题。请注意，尽管这些钱都还存在银行，但是“储蓄大搬家”是从储蓄的性质上来说的，老百姓的存款，银行是可以拿来放贷款收取利息的，而证券公司存的保证金，是不能拿来放贷款的。由此可见，股市上涨引起的“储蓄大搬家”，其结果是银行可贷资金的减少，以及与此相对应的银行收入的减少。在银行利益与股市利益发生冲突的时候，大家都知道在过去是怎么做的，也知道这些做法的后果。这次在央行主导下的银行系统资金进入股市，我说具有里程碑意义，不是太过分吧？”

这张图是林义相在20年前画的，第一次公开发表是2010年，当时他文章的题目叫“中国股票市场的基本运行机制”（2022年3月，林义相在微博上全文发表过）。他认为，“资金的问题是股票市场中最靠近市场的技术性因素，进入股市的资金数量、质量和方式取决于更外围的一些因素。”

林义相认为，

2024年9月24日金融三巨头的新闻发布会，还透露了一个重要的信息，那就是金融政策甚至整个经济政策的重大转变。

“我在2019年底提出了‘财政政策货币化’放松宏观经济政策的主张（在微博上发了7篇文章），但在三个月后的2020年一季度就见到了央行批判‘财政赤字货币化’的报告。当然，‘财政政策货币化’包括了但绝不仅限于被公认（但有时是被误认）为洪水猛兽的‘财政赤字货币化’。直到几天前，央行前行长有对抗通货紧缩的说法，借此机会，我又一次在微博上提出央行货币政策支持股市发展的主张，但这篇微博大家看不到了。”

“这次出台的有关股票市场的货币政策设想，如果设计实施执行得好的话，不仅可以修复中国股市当前被过低估值的问题，还可以成为中国股票市场长期稳定发展的重要保障，甚至可以为中国经济增长模式转变打造一个全新的资源配置机制。“

”但是，与此相关的风险也不得不提，不得不重视，不得不认真思考和慎重处理。‘宏观政策微观化’，这次的货币政策，将具体落实到每一笔互换便利与再贷款上，落实到一个个上市公司股票上，落实到一个个具体的机构和人员上。千万不要忘记了，一个正确的宏观决策要想取得预期的好效果，有赖于适当的落实执行。过去有许多初衷很好的决策被中间环节和具体落实层面夹带了私货，不仅没有收到预期效果反而出现了这样那样或大或小的问题。这种情况过去不少，以后也不能完全排除。 前车之鉴，不可忘。“

”证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等工具，不仅对于央行，对于整个中国资本市场都是第一次。具体的设计和执行，应当被提高到事关政策成败的重要程度。甚至可以更进一步思考，既然有意愿以如此大力度的货币政策支持股票市场，既然这是一个极其重大的决策，其利弊得失都非常重大，当以尽可能开放的胸怀和思路考虑各种可行性，除了‘互换便利’与‘回购再贷款’之外，是否还有其它的具体工具和措施？“

林义相是证券界的老人，曾经担任过证监会研究信息部副主任、华夏证券副总裁、中国证券业协会副会长等职，参与过证券法、基金法等法规的起草工作。