美联储降息对国内资产的传导路径

9月降息落地，本次降息50BP，略超市场预期，但鲍威尔的鹰派发言打击了市场对于后续降息50bp的乐观预期。

市场预期方面，今年降息前市场对降息次数以及首次降息时间的预期与2019年完全一致，预计今年降息实际步伐可能也与2019年类似，即年内降息3次。

降息的刺激可能为A股带来更大超跌反弹的空间。

一、美联储降息落地

历史来看，1982年以来美联储降息共8次，可以分为三种情形，分别用于应对经济衰退、应对市场风险以及预防式降息。

应对经济衰退的降息主要为1989年、2001年以及2007年，这种情形下美国经济基本面一般较弱，权益资产在降息前后均表现乏力。

应对市场风险的降息主要包括1987年和1998年两次，分别由于美股以及全球货币危机引发，降息后，随着突发性风险缓和，市场多迎来超跌反弹。

预防式降息主要包括1984年、1995年和2019年，降息持续时间相对不长，美股在降息前后表现均不弱，市场预期为经济软着陆后进入复苏。

二、如何向国内传导

本次降息的中美宏观背景以及市场对于降息的预期均与2019年较为相似。

宏观背景方面，中美经济基本面状况与2019年类似。

2019年5月起我国制造业PMI持续处于荣枯线下，与今年我国PMI位置基本一致；物价方面，2019年与当前我国CPI同比均持续上行。

美国经济基本面的角度，2019年降息前，美国制造业PMI处于荣枯线下震荡状态，与今年美国PMI表现基本一致；物价方面，2019年8月美国CPI同比放缓，市场对降息幅度预期降低，与8月市场预期更倾向于9月降息25BP的预期也一致。

流动性方面，我国当前与2019年降息区间均处于宽货币紧信用状态。国内流动性方面，2019年中美贸易摩擦的背景下，我国下调存款准备金率促MLF一年期利率快速下行，进入“宽货币”状态；同时M2与社融存量同比处于低位，信用环境趋紧。

当前的视角，我国MLF一年期利率处于历史低位，后续市场仍存在降准降息预期，货币政策进一步宽松；市场融资需求偏弱，M2与社融存量增速都明显下行，处于“紧信用”状态。

除此之外，当前“大选交易”背景与2019年中美贸易摩擦较为相似。

2019年正值特朗普政府执政时期，中美贸易关系持续恶化，降息对我国出口链的提振作用受到一定程度压制。

近期，市场倾向交易“特朗普回归”，市场对于特朗普和降息对我国市场的叠加影响仍存在分歧，与2019年也较为相似。

今年降息前市场对降息次数以及首次降息时间的预期与2019年完全一致。

根据彭博市场预期，今年以来市场对于年内降息次数以及首次降息月份的预期与2019年完全一致。以8月为例，今年8月市场预期9月首次降息、年内降息3次，与2019年8月市场预期相同。

历史来看，美联储降息对于我国A股与港股市场的传导路径可以分为直接和间接两类。

直接的角度，美联储降息引领全球流动性宽松，外资可能回流A股和港股市场，同时也给我国货币政策以宽松的调节空间。$恒生科技ETF(SZ159740)$$科创芯片ETF(SH588200)$

间接的角度，美联储降息后带动美国融资需求高的行业景气提升以及地产后周期需求回暖，带动我国出海相关板块景气提升。

直接的角度，人民币升值刺激外资流入中国资产。

2018年起，随着中美经贸摩擦不断升级，人民币持续承压，并随中美经贸磋商进展起伏变化。

2019年初在降息预期升温的背景下，人民币兑美元汇率显著上涨；但年中降息预期落空，人民币贬值明显，并在降息实际落地后开始企稳回暖。

人民币汇率提升刺激外资布局中国资产，北上资金在交易降息预期和降息落地阶段均大幅流入A股市场，而在预期落空时明显流出。

间接的角度，短期来看美股利率敏感板块率先反弹，带动A股和港股相关板块上涨。

短期来看，伴随美债利率下行，科技、医药等融资需求较高的板块可能率先受益于融资成本降低，更易迎来明显反弹。

在美股对应板块的上涨行情下，A股与港股的相关板块通常也被带动上涨。

三、如何向国内传导

从弹性的角度来看，港股对全球流动性宽松更为敏感，同时AH股溢价位置较高可能促进资金南下。香港作为离岸市场，更容易承接欧美降息带来的流动性，从而推动整个资产价格的走强。

另外，AH股有明显的比价效应，当前恒生沪深港通AH股溢价处于较高位置，南下资金持续流入港股市场，后续部分A股资金可能会卖出估值相对较高的A股南下购买港股。

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交易降息时，对流动性敏感的板块可能会率先表现，港股相关板块的上市公司占比更高。

市场交易降息时，对宏观流动性敏感以及受资金面影响明显的板块可能会率先有所表现，包括医药以及TMT等行业。

港股市场和A股市场的产业结构不同，新兴行业占比较高，传统制造业占比较低，降息交易受益板块对港股整体的带动能力更强。

间接影响的角度，A股和港股上涨能否持续仍依赖基本面，港股公司盈利质地相对更好。

根据上文降息对A股和港股的传导路径分析，进入降息周期后A股与港股的上涨能否持续仍然依赖我国经济基本面复苏情况。

个股的层面，若实际需求回暖，盈利质地较好的公司更具有持续上涨的动能。

从中报来看，今年上半年港股公司整体盈利趋势较好，科技、医疗等降息受益板块景气度较高。

24H1港股盈利增速较2023年全年有所回升，恒生科技指数业绩表现亮眼，恒生科技2024H1净利润同比增速为69.5%，较2023年全年净利润同比增速 47.0pct。

港股2024年中报景气度相对较高的行业包括汽车与汽车零部件、零售业、耐用消费品与服装、家庭与个人用品、医疗保健设备与服务等行业，与降息受益板块也更匹配。

综合以上，降息对港股上涨的传导可能更直接更具持续性，A股后续反弹幅度也值得期待。

综合以上降息层面对A股和港股的影响差异分析，一方面，港股对流动性更加敏感，其利率敏感行业占比也较高；另一方面，港股科技、医疗、耐用品、汽车等受益于降息的行业中报业绩都表现较好，有较强的基本面支撑，可能在降息实际落地后具有持续上涨的动能。

另外，A股前期超跌幅度更大，近期政策的组合拳发力之下，A股同样高歌猛进，顺周期领涨，降准降息 特别国债/专项债 地产止跌回稳 促消费 活跃资本市场一揽子政策组合发力，A股延续反弹；

先为普涨行情，前期超跌的机构票最先反弹，之后是有基本面改善预期标的反弹持续性更佳。

参考资料：