牛市来了，而且来势凶猛。

牛市来了，而且来势凶猛。从 9 月 24 号到 27 号，上证指数涨幅超过了 15%，创业板指数的涨幅甚至超过了 20%。问题来了，这轮牛市到底能涨到多少点呢？当然，具体的点位恐怕没有任何一个人能说清楚。但是，大体的判断方法和方向，我想对大众投资者还是会有借鉴的。这同时也是不少投资者，甚至包括专业的机构投资者可能都关注的一个重要问题。用几分钟时间和朋友来做个讨论。

首先我们来看一下，在最近的十年时间里，应该说 A 股出现过两次牛市。一次牛市是在 2014 年，从三季度开始到 2015 年大约二季度结束。当时，上证指数最高涨到了 5100 多点，这应该说是最近十年时间里最大的一轮牛市了。

第二轮实际上是在 2020 年、2021 年。虽然可能很多朋友更多的印象是 2022 年以来连续两年多的市场跌幅，但实际上在此之前，2020 年、2021 年市场经历过一次比较明显的上涨。当时在 2021 年的二月份，同样以上证指数做一个参考，是涨到了 3700 点左右。那么这两次是最近十年时间里 A 股市场最大的两轮牛市。

不知道你是否思考过，造成以上两轮牛市的主要逻辑是什么呢？

可能有的朋友说公司的基本面好，企业的利润增长了；有的朋友会说国内的经济增长了，出现了好的苗头；也有朋友会说是因为刺激房地产，带来整个包括股票市场的繁荣。在我看来，这些说法都没有问题，但并没有抓住问题的根本。

实际上，请大家记住一句话，尤其对于长期做经济和金融研究工作的人来说，在金融市场里面没有什么奇怪的事情，都是一个货币的水涨船高、水落石出的效应。资产价格永远是周而复始的，不论经济再好的时候，不论经济再差的时候，你都会看到资产价格的周而复始，股市如此，楼市也如此。

实际上在 2014 年从三季度到 2015 年二季度，包括 2020 年到 2021 年这两轮牛市和当下的牛市具备一个共同的特点。这个共同特点是什么呢？

第一，全球的货币宽松。朋友不知道在 2014 年之前，首先 2008 年的次贷危机，美国开始降息，然后全球降息。在此之后，欧洲在 2010 年到 2012 年之间迎来了欧债危机，然后欧洲降息，包括财政等多方面放水，一直持续到 2015 年。在这个期间，大家可以看一下美联储的联邦基金利率都在 0.25%，0.25 是美国在上一轮应对新冠肺炎疫情的时候利率的最低水平。也就是说实际上中国当时在 2014、2015 年我们所看到的这一轮股市的上涨，外在的全球都面临着降息的货币政策宽松周期。在国内，2014、2015 年刺激房地产，把房地产作为促进经济的主要抓手，国内的财政和货币政策也是宽松的。其实和当下是不是类似呢？

然后我们再来看，在 2020 年、2021 年，这时候全球也都处在一个全球货币宽松周期里面。包括中国为了应对新冠肺炎疫情，中国的财政货币政策也都是比较宽松的。当然，除了中国之外，我们看到以美国为首的西方主要经济体全都采取了量化宽松的政策。美联储的联邦基金利率降到了 0.25%。实际上也就是说全球宽松，中国也在刺激。我想这是在 2020 年、2021 年出现这次牛市的从货币这一端来看的主要特征。

但是实际上有的朋友说当下经济不好。其实在 2015 年、2020 年、2021 年，中国的经济、全球的经济也都不好，而且都相当不好。从经济不好这一点和当下也有类似的特点。所以简单把这个模型可以理解为经济增长陷入泥潭、陷入挣扎，但是为了应对共同的危机，全球和中国都采取了极端的量化宽松或者货币政策的宽松政策。

在 2024 年的 9 月份，大家来看看当下的全球和中国是不是也是如此呢？全球开始开启了新的降息周期，中国发布了中国版的在过去几十年从来没有过的中国量化宽松。

好了，把这些大的逻辑说明白之后，我们再说一说 A 股市场能涨到多少点。这一轮参考 2015 年的时候 5100 多点和 2021 年的时候 3700 多点，在我看来，这次上证指数大概率也会在三千六七百点这样的位置，但想突破 3700 点有一定的难度。为什么？

因为当下的中国房地产整个行业已经和过去那个时候刺激房地产从而带动上下游产业上涨的环境不太一样了。另外一个不一样的环境是什么呢？

那个时候总体来看，全球尤其是发达国家以美国为首，对中国都还是有所求、有所依赖，当时的中国和西方的关系总体来看还是比较好的。但是当下的外在环境的确和过去相比较要变得恶劣一些。所以我认为 3700 点是一个重要的关口，或者是一个重要的压力，但是突破在此之前我们看到的三千三四概率是相当之大的。