000999，超越片仔癀，可以陪伴10年的公司！

医药行业最具竞争力的企业是谁？

【E药经理人】周末发布了2024年中国医药上市公司竞争力20强，迄今已经连续10年进行评选，而今年榜单第一却让人有些意外，中药企业华润三九赶超了化药龙头科伦药业、恒瑞医药以及医疗器械龙头迈瑞医疗，荣登第一。

榜单另外一匹黑马是今年临床试验打败全球药王K药（默沙东产品）的康方生物，这项临床试验又称头对头试验，是创新药企业彰显竞争力重要途径。

榜单的评判标准是“ECIRM模型”，也就是对企业进行5个维度的评估，产业维度、管理维度、资本维度、资源维度、企业家维度。

其中前三个维度采用了7个数据指标（财务、市值）进行分析，后两个维度则综合考虑了行业专家、分析师等专业人员的意见，最终通过打分得出排名。

所以由此可见，华润三九今年能够坐稳榜首，还是有很多优势的，我们从以下2个方面就可以清晰的了解到。

第一，盈利优势。

华润三九的盈利优势主要体现在两个方面，一个是作为 OTC品牌中药第一龙头，产品盈利能力的稳定；二是在公司成长扩张路径中展示出来的资本经营能力的强悍。

首先，公司近两年的毛利率达到了53%左右，明显高于格力电器等一般制造企业以及片仔癀这样的中药龙头。而最近几年，公司毛利率呈下滑趋势主要和中药配方颗粒行业调整（影响处方药业务）以及合并昆药集团的商业批发业务有关。

也就是说，以OTC产品为主营的自我诊疗业务盈利能力很稳，2024年达到了历史最高62.87%，产品规模效应持续增强。

其次，尽管毛利率整体有所下滑，但公司资本盈利水平却没有受到影响，反而在提升。

ROE也就是股东回报率，综合反映一家企业为股东赚取利润的能力，一般大于15%为优质公司。而华润三九2022年-2023年的ROE不仅持续超过了15%，远高于恒瑞，甚至在今年上半年首次超过了片仔癀。

或许大家会比较好奇，为何华润三九能维持这么高的ROE，甚至超过了片仔癀？

其中产品盈利能力增强是一方面，但和片仔癀相比的话，主要还是其对于杠杆的利用能力，在资产负债表中，除长短期借款外，华润三九还保留了大额的应付账款和其他应付款，而它们均属于无息负债，前者属于供应商欠款，后者多是第三方服务商（销售上的）。

从这个角度来说，华润三九对上游的地位比片仔癀要突出。

第二，成长优势。

如果说盈利能力是华润三九打败恒瑞、科伦、康方生物的关键，那么成长能力就是打败迈瑞的关键，并且让公司在这两个方面双双超越了片仔癀。

截止2024年上半年，华润三九分别实现营收、净利润141.06、23.98亿元，分别同比增长7.3%、27.77%，其中营收受到去年同期增长高基数影响，净利润更是继续维持高增长，而明显超过迈瑞和片仔癀的净利润增速。

即便在过去几年，华润三九的成长力也是有目共睹的，2019-2023年，营收、净利润复合增速分别达到了13%、14.78%，展示出极强的抗周期和稳增长能力。

华润三九的增长自然离不开内生产品销售和外延并购两大驱动力，而且难能可贵的是，公司整体现金流增长基本超过了资产的扩张速度，给投资者继2022年收购昆药集团后上交了一份不错的成绩单。

展望未来，华润三九仍有多个成长逻辑。

1、OTC业务持续拓展

公司的“999”品牌产品我们相对熟悉，包括感冒灵胶囊、感冒灵颗粒均位居行业细分市场第一。

虽然前段时间我们分析华润三九正是这两款产品进入中药安徽省采购，但具体降价和销量增长情况还未落地，一味的担忧也不是核心，况且如果能实现“以价换量”，华润三九在感冒药市场的市占率岂不是会进一步提升。

而且华润三九的品牌优势还是有的，至少经历了2023年前后一段特殊的时间，今年上半年公司的OTC业务仍然是增长的。

另外，围绕“999”品牌，公司还在持续拓展产品线，以及拓展其他品牌也是同理。

现如今，公司三九品牌已经覆盖到感冒、胃肠、骨科、皮肤用药等多个领域，典型产品已经有“三九胃泰”、“999皮炎平”，未来在中药庞大的市场下，有着品牌和渠道的加持，公司产品销量仍有望持续增长。

2、又合并了天士力

一直以来，中药总是面临不少的质疑声，且不说存在即合理，中药企业不能故步自封也是常理，如果不是像片仔癀、云南白药有着绝密配方护城河，就连西药、医疗器械等公司都需要创新实现增长。

因此继收购昆药集团获得精品国药、三七产业链、慢病用药等产品线后，2024年华润三九又收购了一家上市公司天士力，为的就是提升中药创新实力。

2023年，单华润三九自身研发投入就达到了8.89亿元，在研项目112项，与此同时，天士力2023年研发投入13.15亿元，更是位居中药行业首位。

所以对于天士力来说，公司既是心脑血管第一龙头（整体），中药创新药也有望进入收获期，约10款产品均已到了即将上市前的临床3期。

对于华润三九来说，天士力的整体规模不仅比昆药集团高，整体盈利能力也比昆药集团好，未来对其形成的加持同样不容小觑。

华润三九其实也有约20%的处方药业务（包括中药配方颗粒、中药注射液），甚至最近几年要不是受行业采购影响，公司的业绩会更好。

但正如丘吉尔所说：“能看到更远的过去，才能看到更远的未来。”过去几年不论是中药行业还是整个医药行业，都面临了大大小小的挑战，却总有企业凭借一股韧劲突出重围，我们称这样的企业具有强竞争力。

而华润三九能被评选为2024年医药行业第一竞争力公司，其成长优势、盈利优势清晰可见，并折射出背后的管理、产业、资本、资源和企业家能力，而使得公司未来的发展逻辑依然明确。

关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！

来源：飞鲸投研