注销式回购“初体验” 贵州茅台如何借机“挽价”？

贵州茅台正不断向投资者传递市值可能被低估的信号。9月23日，贵州茅台以1261.54元/股价格收盘，相较于上一交易日的1263.92元/股收盘价涨幅-0.19%。尽管贵州茅台祭出了上市23年以来首次注销式回购措施，以增添投资者信心，但从冲高回落后转跌的股价来看，资本市场似乎仍在观察中。

对于贵州茅台而言，影响资本市场走势的不仅仅是投资者情绪，同样还有终端市场价格表现。北京商报记者走访部分终端市场发现，相较于往年中秋节成交价而言，53度500ml飞天茅台略有下降，散瓶价格约为2600—2700元/瓶。如今，当贵州茅台亲自下场"挽价"时，接下来其股价将走向何方？

首次注销式回购

下跌0.19%、1261.54元/股收盘价之下，贵州茅台主动出击进行市值管理。当股价跌破1300元/股大关时，贵州茅台祭出了上市23年以来的首次注销式回购。

据了解，贵州茅台9月20日晚间发布公告称，公司将以自有资金，不低于30亿元（含）且不超过60亿元（含）回购注销，回购价格上限为1795.78元/股（含），回购股份数量在1670583股至3341164股，回购股份数占公司总股本比例为0.1330%—0.2660%。同时，贵州茅台还透露，控股股东、实际控制人、董事、监事及高级管理人员未来3个月、未来6个月不存在减持公司股份的计划。

据了解，截至今年6月30日，贵州茅台总资产为2792.07亿元，归属于上市公司股东的净资产为2185.76亿元，现金和现金等价物为1452.67亿元。若本次回购股份的资金上限60亿元全部使用完毕，回购资金约占公司截至6月30日总资产的2.1489%、归属于上市公司股东净资产的2.7450%，以及现金和现金等价物的4.1303%。

所谓注销式回购，即上市公司通过减少股本的方式回购股份并将其注销，在市场估值相对有吸引力的情况下，注销式回购能够提高每股收益和股东权益，并优化股权结构。

对于此次实施注销式回购的原因以及预期效果，北京商报记者采访贵州茅台相关部门，截至发稿未获得回复。但在公告中，贵州茅台指出，此次回购旨在维护公司及广大投资者的利益，增强投资者信心，同时本次回购方案实施完成后，不会对公司日常经营、财务、研发、盈利能力、债务履行能力、未来发展及维持上市地位等产生重大影响。

白酒从业者指出，实施注销式回购对于贵州茅台而言是一种大胆尝试。此举不仅能够帮助贵州茅台股价从一定程度上回暖，同时也是顺应新"国九条"政策采取的措施之一。

纵观自2001年8月27日上市至今，注销式回购实施落地虽是贵州茅台23年资本之路上的首次，但这一概念却并并非第一次提及。9月9日举办的贵州茅台2024年半年度业绩说明会上，注销式回购的提议便早已出现。彼时，有投资者向贵州茅台管理层提出"贵州茅台是否考虑回购注销的模式来提振市场信心"的问题。针对这一问题，贵州茅台管理层曾表示，将结合股市情况和公司实际，针对不同的市值管理措施做系统研究，后续如有相关计划将按相关规定及时公告。

时隔11日，注销式回购便落地实施。对此，酒业营销专家肖竹青表示，通过股份回购并注销股票，贵州茅台管理层希望让投资人看到贵州茅台对未来可持续发展的信心。

股价"拉锯战"

对于贵州茅台而言，注销式回购靴子落地不仅是进行市值管理的主动为之，更是基于当下股价持续走低的被动之举。

进入9月以来，贵州茅台股价从9月2日的1395元/股收盘价下跌至9月20日的1263.92元/股，13个交易日下跌约9.4%。其中，9月盘内最高股价出现在9月2日达1438元/股，盘内最低价出现在9月19日达1245.83元/股。此外，值得注意的是，9月13日盘中，贵州茅台股价跌破1300元/股关口，后于9月20日贵州茅台股价以1263.92元/股收盘，相比于年内高点下跌27.65%。

对于股价波动，肖竹青指出，贵州茅台股价下跌代表着投资人对该公司未来发展预期缺乏信心，主要原因还是社会购买力不足，消费者对未来收入预期悲观带来的消费紧缩和消费降级。

贵州茅台9月股价波动仅仅是一个缩影。据北京商报记者梳理统计，贵州茅台一季度股价从该季度首个交易日1月2日的1654.13元/股上涨至该季度最后一个交易日3月29日的1672.02元/股；二季度从该季度首个交易日4月1日的1690.45元/股下跌至该季度最后一个交易日6月28日的1467.39元/股；三季度截至目前，从该季度首个交易日7月1日的1440.38元/股下跌至9月23日的1261.54元/股。经记者粗略计算，贵州茅台一季度、二季度以及三季度至今股价涨幅分别为1.08%、-13.2%以及-12.42%。

基于各季度股价情况，贵州茅台全年股价也呈现波动下跌状态。公开数据显示，贵州茅台年内累计下跌超24%，创2022年10月来新低，总市值跌至A股第四位。从全年资本市场表现来看，贵州茅台自年初首个交易日（1月2日）至今，盘内最高价出现在5月7日达1746.92元/股，盘内最低价为9月19日的1245.83元/股。而上一次贵州茅台股价盘内最低价出现在2020年10月31日达1235.2元/股。

证券从业者指出，今年白酒板块资本市场表现整体不佳，在这样的环境下，贵州茅台也出现相应波动。而影响贵州茅台股票波动的因素除投资者情绪以及业绩因素外，终端市场趋势也是重要的影响因素之一，旺季不旺以及终端成交价、批价不断下跌等问题均造成其股价持续走低。

效果尚待观察

上市23年来首次推出注销式回购政策，贵州茅台能否借此进一步优化市值管理，为资本市场增添动力？

香颂资本执行董事沈萌表示，具体还要根据市场状况而定，如果二级市场个股出现独立的剧烈波动，造成投资者质疑时，少量回购可以打消投资者担忧，很快股价波动就可以平息。但如果是投资者失去信心或是投资逻辑发生变化，回购未必会改变行情走势，反而会成为投机资金在市价和回购价之间套利的机会。

事实上，对于贵州茅台而言，想要提振资本市场表现不仅需要考虑如何增强投资者信心，同样也需要有切实的措施"唤醒"终端市场表现。瑞银7月底发布报告显示，将贵州茅台等A股白酒龙头的评级从"买入"下调至"中性"。瑞银预测，茅台批发价格在2024—2025年期间可能会下跌50%。

前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙向北京商报记者指出，终端市场表现对于股价短期走势会形成负面影响，可能会影响到投资者信心。今年白酒受到消费增速放缓影响，出现了库存增加、销量下降的多方面情况，股价也出现较大幅度回落。

今年双节期间，贵州茅台旗下核心大单品53度500ml飞天茅台价格略有回落。针对飞天茅台市场情况，北京商报记者在中秋节期间走访北京朝阳、丰台以及西城部分烟酒店发现，目前飞天茅台散瓶装终端市场成交价约为2600—2700元/瓶，原箱成交价格约为2800—2900元/瓶。北京方庄地区烟酒店老板表示："今年飞天茅台中秋节期间销售并没有达到预期效果，价格没有上去，反而相较于往年同期每瓶有200—300元的回落。需求量也相较于往年有所减少。以目前情况来看，对‘十一’假期期间飞天茅台价格以及销量也不抱乐观心态。"

据今日酒价数据，中秋节前53度500ml飞天茅台散瓶与原箱批价在9月13日报价分别为2380元/瓶、2535元/瓶。而中秋节后，53度500ml飞天茅台散瓶与原箱批价于9月18日报价分别为2365元/瓶、2500元/瓶。值得注意的是，9月22日该产品散瓶与原箱批价分别达2270元/瓶、2390元/瓶，相较于节前分别下跌4.62%、5.72%。

对此，白酒从业者指出，当下贵州茅台一方面要通过分红力度增加、注销式回购等手段不断向投资者传递积极信号，同时在终端市场也要通过不同的营销政策带动旺季消费市场。这两方面对于当下想要提高资本市场表现的贵州茅台而言，缺一不可。

北京商报记者 刘一博 冯若男