历史是聪明投资者最好的教材 聪明投资者理解波动背后的原因

过面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时 历史是聪明投资者最好的教材 聪明投资者理解波动背后的原因

A股持续震荡回调，整体估值虽然处于历史大底位置，但投资者担心新低之后还有新低，市场情绪悲观。

其实回顾A股历史上的每一轮熊市和牛市，基本特征都是极其相似：在熊市底部，市场信心极度缺乏、成交量相比前期大幅缩水、估值位于历史底部、股息率远超无风险利率、产业资本增持明显、国家队入场等等；同样在牛市顶部，投资者跑步进场、银行资金搬家、国家队减持、产业资本减持，成交量和波动幅度大增等等。

尽管熊市底部难熬，富有经验的投资者都知道这一阶段恰是买入或者坚守的时刻，此时好股票才有好价格。

“价值投资之父”格雷厄姆之所以写《聪明的投资者》一书，就是因为“聪明的投资者”传统的定义就是那些在熊市（其他的人都在卖出时）买入，在牛市（其他人都在买入时）卖出的人。

“当每个人都在股票市场繁荣期间争相购买股票时，你拿出所有的股票并卖掉它们，把所得收益用于购买保守的债券。当然你卖出的股票还会继续上涨。不用管它——只管等待迟早会到来的萧条。当萧条（或恐慌）成为一种全国性的灾难时，你把债券全部卖掉（可能会有损失），并把股票再买回来。当然股票还会下跌，同样不用理睬，等待下一次繁荣。”正如曾亲历过1929年大萧条的作者小弗雷德·施韦德在《客户的游艇在哪里》一书中写到的，每一代聪明的投资者都会从逆向投资中获得胜利。

同样，回到A股，当每个人都在股票市场繁荣期间比如2007年和2014年大买股票和基金时，您将所有的股票都卖掉，并把所得资金用于固定收益投资，你可能会卖早了，但不要返回，等待股市疯狂上涨之后的回调。当悲观已经主导了市场，估值已经跌至历史大底位置，股息收益率明显高于无风险利率时，此时你再返回股票市场，您可能会买早了，股市依然会继续下跌，同样不用理睬，等待下一次繁荣。

逆向投资几乎每个投资者都耳熟能详，但实施起来非常难。能在净值回撤30%以上时依然坚信黎明将会到来、能在周围的人都沉浸在赚钱的疯狂中，而自己保持冷静的投资者并不多见。

投资的成功并不需要非凡的智慧，反倒需要超常的纪律性，可是几乎没有人能做到。事实上，历史告诉我们，人们从来不学习历史带来的经验、吸取历史带来的教训。牛顿是历史上杰出的人物之一，他试图把铅变成黄金，不但浪费了大把的时间，还在南海泡沫中赔得血本无归。

长期成功的投资者都带有逆向投资的特质。巴菲特在1973年重返美股市场、2009年在次贷过后声称“买入美国正当时”等，均带有逆向投资的意味。张尧在2018年中美贸易摩擦初次波及A股时开始重投陕西煤业等，也是逆向投资法则下的大手笔。

上百年的金融史都说明，悲观迟早会过去，而悲观带来的好价格则开启了投资买入的窗口。“你无法要求一个有经验的投资者在运输量刚刚跌破新低、失业率达到顶峰、钢铁产量不及平时的一半，一个大人物信心十足地告诉他一个大型承销商正在陷入危机的时候去购买股票。”正如小弗雷德·施韦德所说，对于每个人来说都不幸的是，这是仅有的股票下跌的时期，当形势好时，有远见的投资者买入股票，但此时股价也很高，随即，警铃还未响，形势又变坏了。

成功的投资者都具有好奇心，他们试图弄明白股票背后的涨跌因素。

到底什么原因造就了市场的牛熊？格雷厄姆在《聪明的投资者》第8章给出了生动形象地说明：

假设你在某家非上市企业拥有少量（1000美元）股份，你的一位合伙人（名叫市场先生）的确是一位非常热心的人，每天他都根据自己的判断告诉你，你的股权价值多少，而且他还让你以这个价值为基础，把股份全部出售给他，或者从他那里购买更多的股份。

有时，他的估价似乎与你所了解到的企业发展状况和前景吻合；另一方面，在许多情况下，市场先生的热情或担心过度，这样他所估出的价值在你看来似乎有些愚蠢。

假如你是一个谨慎的投资者或一个理智的商人，你会根据市场先生每天提供的信息决定你在企业拥有的1000美元权益的价值吗？只有你同意他的看法，或者想和他进行交易时，你才会这么做。

当他给出的价格高得离谱时，你才会乐意卖给他；同样，当他给出的价格很低时，你才乐意从他手中购买。在其余的时间里，你最好根据企业整个业务经营和财务报告来思考所持股权的价值。

“市场先生”这个可怜的家伙有着无法治愈的精神病症，在他感觉愉快的时候，只会看到企业的有利影响因素，在这种心情中，他会报出很高的买卖价格，因为他怕你抢夺他的利益，掠走他眼前的利益。

在他情绪低落的时候，他只会看到企业和世界的负面信息。在这种悲观心情中，他会报一个很低的价格，因为他害怕你会将股权甩给他。他的行为越是狂躁抑郁，越是对你有利。

聪明投资者与普通投资者的区别在于，前者在利用“市场先生”的错误，后者被“市场先生”牵着鼻子走。大部分投资者往往愿意在上涨很多后才买进，同样在股价已经跌得很惨后才会卖出。

金融投资史上，繁荣与恐慌的周期不断重复。从南海泡沫到大萧条，如果在所有市场中有一件跨越时空的不变事实，那就是人性推动钟摆向任何方向都会摆过度，从而产生繁荣与衰退周期。投资者忘记历史，简单地以最近的市场周期无限外推，将自己置于险境。