北京
中泰证券近日发布燕麦科技（688312）首次覆盖报告：果链FPC测试设备龙头，AI iPhone浪潮助力业绩高增。
以下为研究报告摘要：
果链FPC测试设备龙头，步入快速发展新阶段
1）公司为FPC测试的全球领先企业。公司主业为FPC测试设备，2023年营收达到2.63亿元，占比80%，主要服务于苹果产业链。目前公司积极拓展半导体部件、封测设备、车载FPC测试等新业务，产品下游应用领域由消费电子向通信、汽车等行业拓展，打开成长空间。
2）经营质地良好，盈利能力强劲。2017-2021年公司营收入CAGR约15%，归母净利润CAGR约41%，业绩表现靓丽。2022-2023年受行业景气度及研发投入的影响，业绩有所承压。展望2024-2025年，随着AI iPhone带动消费电子行业景气度回暖，及公司新业务发展顺利，业绩有望逐步改善。2017年以来公司毛利率/净利率保持在55%/10%以上，盈利能力强劲。负债率基本保持在20%以下，财务质量较为健康。
3）实控人技术出身，股权激励激发团队积极性。公司实控人为刘燕与张国峰夫妇，两人毕业于哈工大，截至2024H1总计持股49%，研发与管理经验丰富。2023年公司实施股权激励，有利于激发核心团队的积极性。
AI iPhone或催生消费电子新景气周期，FPC设备充分受益
1）市场概况：AI iPhone带动消费电子景气上行，FPC或为最大增量，果链设备企业受益。2024年苹果秋季发布会定档9月10日，iPhone16将搭载AppleIntelligence，初始订货量同比+10%，或开启换新浪潮；为适配AI功能，iPhone17创新点有望进一步增多，2025年将为苹果创新大年。另一方面，FPC或为最大增量，其需求量线性增长将带动测试设备需求量弹性增加，果链FPC检测设备厂商将充分受益。
2）公司亮点：FPC龙头企业核心供应商，技术底蕴深厚。①技术方面，截至2024H1，公司拥有11年自动化测试设备、10年金手指对位软板技术、7年人工智能视觉检测技术，研发费用率从2016年的12.26%提升至2024H1的32.09%，注重研发投入，技术底蕴深厚；②客户方面，2015年公司加入苹果供应链，订单节奏稳定，目前客户包括日本旗胜、鹏鼎控股、住友电工等全球FPC知名企业，客户认可度高。
前瞻布局MEMS传感器测试设备，打开长期成长空间
1）市场概况：千亿级MEMS市场，未来有望持续扩容。中国MEMS（含传感器）市场规模有望从2018年的505亿元增长至2023年的1271亿元，CAGR为20%，终端应用广泛，消费电子+智驾+人形机器人+低空经济等行业发展助力市场持续扩容。未来MEMS传感器市场增长潜力较大，上游设备厂商将充分受益。
2）公司亮点：积极布局打造增长极，供给稀缺性强。公司积极开展MEMS传感器测试设备的研发与生产，技术指标全球领先，气压传感器测试设备已取得国内龙头认可，订单陆续交付；温湿度传感器测试设备样机已开发完成；IMU传感器测试设备尚处于demo阶段，未来有望顺利实现规模化生产。目前国内几乎仅有燕麦科技在量产交付，其竞争对手多为国际企业，公司供给稀缺性显著。
盈利预测：公司作为FPC测试的全球领先企业，有望深度把握苹果创新浪潮的契机，凭借技术与产品的持续创新，迎来业绩的显著增长。预计公司2024-2026年的营收分别为4.3、5.9、7.0亿元，归母净利润分别为7500万元、1.5亿元、1.7亿元。2024年9月13日股价对应PE分别为39、20、17倍，高于可比公司平均PE。我们看好公司成长，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：行业景气度不及预期的风险；新业务进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；市场空间测算偏差的风险；报告引用数据更新不及时的风险等。（中泰证券 冯胜,王可,张晨飞,万欣怡）
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