三首席解读8月经济运行：从高速增长转向高质量发展，A股中长期投资机会正在到来

9月14日，国家统计局公布8月份宏观经济多项关键数据。国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长刘爱华表示，8月份经济运行总体平稳，转型升级稳步推进，高质量发展继续取得新成效，经济运行延续稳中有进发展态势。

从8月数据看，我国经济运行存在哪些结构性亮点？当前A股市场估值水平和投资价值如何？下阶段我国经济运行前景及宏观政策取向是什么？带着这些问题，央广资本眼采访了中信建投证券、兴业证券经济与金融研究院和招商基金等市场机构专家进行分析解读。

专家表示，8月份国民经济运行数据显示出，外贸为经济增长提供强劲支撑、一带一路对出口贡献进一步体现，工业生产维持较高景气、产业升级态势继续显现，制造业投资保持韧性、生产性服务业增速快于整体服务业等诸多结构性特征。

整体来看，我国经济处于新旧动能的转换期，已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。A股市场的整体估值水平已经回撤至近十年低位，也明显低于全球主要市场水平，投资价值正在凸显，其中蕴含的中长期投资机会正在到来。

专家认为，下一步，随着货币政策空间打开以及财政政策持续加力，推动经济回升向好的积极因素不断累积，全年完成经济增速5%的目标仍有坚实基础。

8月数据存诸多结构性亮点

8月份国民经济运行总体平稳，经济和贸易的全球竞争力持续提升，生产和消费的转型升级扎实推进，在外贸、投资、消费、工业生产、行业发展等方面显现出诸多结构性亮点。

招商基金研究部首席经济学家李湛认为，这些结构性亮点主要体现在：外贸对经济增长提供了强劲支撑、工业生产维持着较高景气，以及固定投资中制造业投资保持了韧性。

比如外贸方面，8月出口金额（以美元计价）同比增速达8.7%，维持较高水平，对于欧盟、日本及韩国的出口同比增速明显抬升。从商品出口看，机电产品和高新技术产品出口需求改善，电子和交运产业保持增长，船舶、集成电路保持高增速，汽车和手机等环比改善，地产下游产业链中的家电出口维持两位数的增长。

而受出口拉动和国内企业进入补库周期，工业生产也维持较高景气。8月规上工业增加值同比增长4.5%，对经济增长维持较高贡献。同时，高技术、高端制造产业发展较快，装备制造业增加值同比增长6.4%，高技术制造业增加值增长8.6%，分别快于全部规模以上工业增加值1.9和4.1个百分点，新能源汽车、服务机器人、集成电路产品产量实现两位数增长。

固定投资方面，制造业投资保持韧性。8月固定资产投资完成额同比增长3.6%，扣除房地产开发投资后全国固定资产投资增长7.7%。其中，制造业投资增长9.1%，连续两年维持较高水平。加快推动形成新质生产力政策支持下，高技术制造业和高技术服务业投资分别增长9.6%、11.7%。

在兴业证券首席经济学家王涵看来，8月份国民经济运行数据显示出，我国产业升级态势继续显现、一带一路对出口贡献进一步体现，生产性服务业增速也快于整体服务业。

王涵认为，我国产业升级的强劲势头持续彰显；尤为显著的是，“一带一路”倡议对出口增长的积极贡献进一步凸显；同时，生产性服务业以其超越整体服务业的增长速度。

各自来看，产业升级态势继续显现。8月新动能产业继续维持较快增长。生产端及投资端数据，分别高于整体规模以上工业增加值以及快于整体投资增速；高技术制造业中航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长34.4%、10%。

其次，中国出口增速较高，一带一路对出口贡献进一步体现。8月全球经济持续偏弱运行，但中国8月出口同比增长8.4%（以人民币计），贸易顺差6493亿元，继续实现较快增长，指向中国企业国际竞争力继续维持韧性。分区域来看，8月中国对欧、日等发达经济体出口增速回升的基础上，共建“一带一路”的成效持续显现。

此外，耐用消费品快速增长，生产性服务业增速也快于整体服务业。近期消费品以旧换新等扩大内需政策的效果逐渐显现，8月新能源汽车零售量、通讯器材类零售额分别同比增长43.2%、14.8%。同时，政策带动下家用电器和音像器材类商品零售额增速由负转正，其中，高能效等级家电零售额实现两位数增长。内需结构不断优化，生产性服务业增速快于整体服务业。

A股整体估值水平已回撤至近十年低位

当前宏观经济基本面的变化，已经部分在A股上市公司中有所体现。

中信建投证券首席经济学家黄文涛认为，当前我国A股市场的估值水平，在结构上呈现持续优化改善的趋势。A股市场近期的变化既体现了宏观经济的结构变化，也推动着国家产业体系的进一步高质量发展。

“有理由相信，A股市场的投资价值正在凸显，其中蕴含的中长期投资机会正在到来。”黄文涛表示，一方面，A股市场的整体估值水平，已经回撤至近十年低位，也较明显地低于全球主要市场水平。

目前，我国A股的全市场滚动市盈率是14.8倍，沪深300是10.8倍，皆在近十年的约6%分位，同时，也较明显地低于海外主要市场估值。例如，标普500的27.4倍和富时100的17.2倍。

另一方面，A股市场的结构优化调整，金融支持高质量发展正在加力，新质生产力等板块的占比上行，估值也高于平均水平。

据黄文涛团队跟踪测算数据，沪深300中的新质生产力领域企业，市盈率约为18.5倍，较指数平均的10.8倍约高出72%，企业数量占比已超过三分之一，市值占比已超过26%，皆在逐步提升的升级方向中。近三年来，我国A股的工业、电力能源和信息技术板块的流通市值占比，增加了约8.3个百分点，企业数占比，增加了约2.8个百分点，这些都是正在发生的变化。

李湛同样提及，从估值水平看，当前A股市场估值已经有较高的安全边际。中长期看，已经具有较高的投资价值。

截至9月13日，万得全A市盈率仅14.6倍，纵向看，全A估值处于自2000年来以来14.8%历史分位水平，接近2008年底部的估值水平，横向看，与全球主要市场比较A股估值也处于偏低水平，均低于英国富时100、日经225指数16倍左右的市盈率，也远低于标普500指数的28倍市盈率。

从监管政策看，李湛认为，政策端也在持续发力呵护市场。

去年8月以来，活跃资本市场各项举措持续落地。4月，新“国九条”落地后，监管机构出台了一系列举措，夯实资本市场长期健康发展的制度基础。近日，国务院发布保险业新版“国十条”强调了发挥保险资金的长期投资优势，加大耐心资本的培育力度，推动资金、资本、资产良性循环。

从全球资金流动看，美联储降息周期即将开启，有望推动资本回流向中国市场。9月美联储降息已成大概率事件，随着美国无风险利率下降，全球资本重新向新兴市场国家流动。对于A股而言，也有望迎来增量资金支持。

汪涵也认为，我国A股市场估值处于历史相对较低水平，且A股市场自身正在积累一批优质企业、全球资金再配置需求等因素，A股的投资价值正在逐步显现。

周期性力量恢复将创造良好宏观环境

展望下半年我国经济的运行前景和宏观政策取向，专家一致认为，宏观政策将着力做好“稳增长、调结构、防风险”三方面的工作，经济运行趋势是总体平稳、稳中有进、坚定目标、主动应变。

“我国经济处于新旧动能的转换期，已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。而周期性力量的恢复，有助于为经济转型创造一个良好的宏观环境。”王涵表示。

一方面，传统部门面临转型升级的需求；另一方面，新动能正在由小变大，逐步成为经济发展的主要引擎，因此经济以结构性特征为主。

与此同时，经济周期性力量也在恢复。比如在投资端，去年以来高技术产业生产速度持续扩张，制造业投资增速不弱。而在消费端，民航旅客的周转量今年7月已超过了2019年7月的水平，出行人次和里程数都在上升。

在新旧动能的转换期，黄文涛团队的判断是，宏观政策将着力做好三方面的工作。

在稳增长方面，货币、财政政策通过逆周期的调节手段，为经济转型提供一个更为平稳的环境。

调结构方面，首先是通过积极的政策导向，释放一部分终端需求的潜力，助力传统产业平稳过渡到高质量发展阶段，给经济转型创造更宽裕的时间和空间。其次，宏观政策或将致力于促进经济结构调整，助力新兴产业加快形成新的增长极。而在此过程中，政策或将着眼于充分发挥金融服务实体的重要作用，更好运用资本市场的投融资功能引导资源助力新动能的培育。

防风险方面，宏观政策将通过财政、货币、金融、产业政策协同发力，筑牢不发生区域性、系统性风险的“防火墙”。

展望下半年，黄文涛认为，总体平稳、稳中有进、坚定目标、主动应变，是我国经济的运行前景和宏观政策取向的整体趋势。我国经济在上半年已经完成了5%的进度目标，为全年工作打下了一个较好的基础。

9月12日，习近平总书记在甘肃考察时指出，各地区各部门要认真贯彻落实党中央关于经济工作的部署和各项重大举措，抓好三季度末和四季度经济工作，努力完成全年经济社会发展目标任务。

在具体政策部署上，黄文涛关注到，在消费、投资、新质生产力、深化改革、扩大开放、保障民生等市场关注的领域，近期都有相应举措。

一是消费方面，强调要更加有力扩大内需，以提振消费为重点，畅通经济循环，消费品以旧换新等工作正在加速落地。

二是投资方面，强调要发挥好政府的扩投资带动作用，落实好支持民间投资各项政策，扩大地方政府专项债券用作资本金的领域、规模、比例，撬动更广泛的社会投资。

三是新质生产力方面，强调要因地制宜发展，支持新技术新产品推广应用、迭代升级，深入推进数字化转型。

四是深化改革方面，加快落实三中全会各项改革措施，强调要不断优化政府与企业常态化沟通交流机制。

五是扩大开放方面，强调要主动应变扩大高水平对外开放，拓展新的外贸增长点，支持企业开拓多元化市场，更大力度吸引和利用外资。

六是保障民生方面，强调要做好重点群体稳就业工作，兜牢基层“三保”底线。

本文源自：央广资本眼