上海
美联储“老领导”、前美联储三把手、前纽约联储主席杜德利周一表示，美联储在本周会议上面临一个关键决定：是温和降息25基点，还是为了遏制美国经济衰退直接降息50基点。
杜德利重申他上周五在新加坡布雷顿森林委员会会议上所指出的——降息50基点的逻辑更加令人信服。“我认为，无论他们（美联储）是否降息，降息50个基点都是有充分理由的。”
杜德利最新表示，他相信美联储主席鲍威尔赞成采取激进做法。鲍威尔上个月特别提到，劳动力市场的进一步走软不受欢迎，而现在就业市场似乎的确在进一步下滑。另外，货币政策在应该中性或宽松的时候却处于紧缩状态。更大幅的降息可以让美联储点阵图预测与市场预期靠拢，而25基点降息是不受经济前景支持的、让市场不快的意外。
杜德利发表在彭博社的专栏原文
美联储在本周的政策制定会议上面临一个关键的决定：是略微放松货币政策、降息25个基点，还是罕见地降息50个基点以抵御经济衰退。
美联储应该怎么做？又会怎么做？这两个问题的答案不一定相同。但这一次，我认为答案会相同。
一系列新闻报道推动了市场预期更大幅度的降息，关于降息25个基点还是50个基点的抉择，显著加剧了紧张局势。正如我上周五在新加坡举行的布雷顿森林委员会会议上指出的那样，支持降息50个基点的逻辑令人信服。
美联储双重使命的两个目标——物价稳定和最大的可持续就业，已经更加平衡，这表明货币政策应该是中性的，既不抑制也不促进经济活动。然而，短期利率仍远高于中性利率，这种差距需要尽快纠正。
考虑一下经济数据。失业率已从2023年1月的低点上升了0.8个百分点。在过去三个月中，非农就业人数的增长速度是2020年以来最慢的。工资通胀已放缓至不足4%，而美联储首选的消费者价格通胀指标则在2.5%左右。尽管8月核心消费者价格涨幅略高于预期，但这是由通常情况下滞后的类别（保险和住房）推动的，最新的生产者价格报告表明核心个人消费支出指数将相当温和。
人们甚至可以说，就业的下行风险超过了通胀的上行风险。当劳动力市场恶化到一定程度时，这一过程往往会自我强化。每当三个月平均失业率从此前12个月的低点上升超过0.5%时，最终的结果就是更大的失业率增加——至少1.9个百分点，以及经济衰退。鉴于失业率上升主要是由劳动力快速增长推动的，这次的门槛可能会更高。但这并不能否定存在临界点、以及劳动力市场已经越过或正在接近临界点的想法。
降息50个基点也与美联储官员本周将发布的最新经济预测非常吻合。市场预计到2024年底，美联储将总共降息至少100个基点。如果美联储现在只降息25个基点，并预计在今年下两次会议上再降息50个基点，那么它将发出鹰派信号。如果美联储降息25个基点，并预计年内还要降息的幅度超过50个基点，人们会想知道美联储为什么不立即降息。因此，更大幅度的降息有助于美联储摆脱这一复杂的处境。
那么，为什么美联储可能不会降息50个基点呢？这是我能想到的最好的解释。
- 首先，短期利率的预期目标比降息速度重要得多。预期推动着长期利率，包括按揭贷款利率。考虑到到2025年底时总计降息约250个基点的预期，本周降息幅度应该不会有太大影响。
- 其次，美联储希望确保自己已经战胜了通胀。美联储以前也曾被愚弄过：今年年初，通胀反弹，迫使美联储在更长时间内维持高利率。美联储主席鲍威尔不想重蹈前美联储主席Arthur Burns的覆辙，后者在1970年代没有坚持压低通胀。
- 第三，尽管美国经济有所放缓，劳动力市场有所疲软，但几乎没有迹象表明它正处于或接近衰退。亚特兰大联储的GDPNow模型预测，本季度经通胀调整后的年化增长率为2.5%。
- 最后，较小的降息幅度可能会阻止特朗普抱怨美联储正在提振经济、以提高哈里斯的选举前景。美联储官员大概更愿意尽可能远离今年的选举政治。
尽管如此，我预计美联储将采取50基点降息的政策。我相信鲍威尔主席倾向于采取激进的做法：上个月在杰克逊霍尔全球央行大会的讲话中，他指出，劳动力市场进一步疲软，似乎正在发生，将是“不受欢迎的”。货币政策是紧缩的，而它应该是中性的、甚至是宽松的。现在采取更大幅度的降息，美联储更容易将其预测与市场预期相一致，而不是与经济前景不符的、令人不快的意外。
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