钟正生：稳增长迫切性提升——2024年8月经济增长数据解读

作者：钟正生、张璐、常艺馨 （钟正生系中国首席经济学家论坛理事、平安证券首席经济学家）

核心观点

事项：2024年9月14日，国家统计局公布2024年8月中国经济增长数据。

1. 8月中国经济主要增长数据大多走弱。在生产端，8月工业增加值和服务业生产指数分别同比增长4.5%和4.6%，均较上月放缓。以此估算，2024年7月和8月中国月度GDP增速分别为4.8%和4.5%，相比于“5%左右”的GDP增速目标存在差距。在需求端，社零增速自低位继续回落，出口支撑尚处高位；投资增速温和回升，主因房地产及其他投资同比跌幅收窄，而前期偏强的制造业和广义基建投资增速回落。扣除房地产开发投资，前8个月固定资产投资同比增速回落0.3个百分点至7.7%。

2. 工业生产增速放缓。8月工业增加值同比增长4.5%，比上月放缓0.6个百分点。结构上呈现两点特征：一方面，装备和高技术制造行业增速回落，分别较7月低 0.9和1.4个百分点，对工业生产的带动减弱。另一方面，外需保持较快增长，8月规模以上工业出口交货值同比增速持平于6.4%，对工业生产的带动作用较强。产销率有所恢复，前8个月工业产销率环比回升0.1个百分点至至96.0%，同比也有一定幅度的改善。

3. 基建和制造业投资增速回落。1）8月基建投资单月同比增速回落4.5个百分点至6.2%。8月政府债净融资规模较大，但发行时间集中于下旬，金融数据显示财政存款高增，资金或有淤积。待资金拨付落地，9月基建投资有望重拾升势。2）8月制造业投资单月同比增速回落0.3个百分点至8.0%。一方面，大规模设备更新政策对投资的拉动减弱。前8个月设备工器具购置投资同比增速回落0.2个百分点至16.8%。另一方面，出口预期不稳，中下游制造业投资增速放缓。前8个月消费品制造业投资和装备制造业分别同比增长14.9%和10%，分别较上月回落0.9和0.7个百分点。

4. 房地产投资跌幅收窄，得益于资金端的改善。8月房地产开发投资单月同比-10.2%，比上月跌幅收窄0.6个百分点。商品房销售面积、房屋新开工面积当月同比降幅收窄。尤其是，8月房地产开发资金来源当月同比降幅收窄1.3个百分点至-10.5%，国内贷款、按揭贷款及定金预收款出现恢复。然而，新房销售以价换量特征鲜明，8月商品房销售面积累计同比跌幅收窄0.6个百分点至-18.0%，而同期70大中城市新建住宅价格同比跌幅扩大0.4个百分点至5.7%，房地产投资的内生恢复链条难言启动。

5. 居民消费增速回落，稳就业压力边际提升。8月社零增长2.1%，较上月回落0.6个百分点。8月城镇调查失业率升至5.3%，达到2023年3月以来最高值。从限额以上企业商品零售数据看，商品消费的结构性拖累在于，汽车销售单价回落，石油制品价格下跌。不过，消费品以旧换新政策显效，对商品消费存在支撑。8月家电音像器材、通讯器材类消费同比较快增长，对限额以上商品零售的拉动较上月提升0.4个百分点。8月2日至31日，全国汽车以旧换新补贴申请约35万份，占到8月狭义乘用车零售的18%。

2024年9月14日，国家统计局发布2024年8月经济数据。

1、2024年8月，主要经济增长数据大多走弱。

在生产端，8月工业增加值和服务业生产指数分别同比增长4.5%和4.6%，均较上月放缓。考虑到2017年以来工业增加值与第二产业GDP增速接近，服务业生产指数与第三产业GDP增速接近，依据工业增加值和服务业生产指数及三次产业在GDP中的权重估算，2024年7月和8月中国月度GDP增速分别为4.8%和4.5%，相比于“5%左右”的GDP增速目标存在差距。

在需求端，社零增速自低位继续回落，出口支撑尚处高位；投资增速温和回升，主因房地产及其他投资同比跌幅收窄，而前期偏强的制造业和广义基建投资增速回落。扣除房地产开发投资，前8个月固定资产投资同比增长7.7%，较前7个月增速回落0.3个百分点。国家统计局发布的8月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额三大数据的季调环比分别为0.32%、-0.01%、0.16%，工业增势小幅放缓，零售数据环比回落，但投资环比由负转正，形成一定对冲。

2、工业生产增速放缓，但产销率回升。

2024年8月，工业增加值同比增长4.5%，比上月放缓0.6个百分点。前8个月工业产销率累计值回升至96.0%，相比于去年同期回落0.7个百分点，而前值为回落1.6个百分点。产销率边际恢复，表明生产和需求的增速更加匹配。

一方面，装备和高技术制造行业增速回落，对工业生产的带动减弱。8月装备制造业增加值同比增长6.4%，较7月份回落0.9个百分点。8月规模以上高技术制造业增加值同比增长8.6%，增速较7月份回落1.4个百分点。据国家统计局数据，8月计算机通信电子、通用设备、铁路船舶运输设备、电气机械等行业工业增加值同比增速分别较上月回落3.0、1.0、0.7和0.2个百分点。

另一方面，外需保持较快增长，对工业生产的带动作用较强。8月份，规模以上工业出口交货值同比增速持平于6.4%。据国家统计局新闻发布会，在出口的39个大类行业中，8月有32个行业出口增长，增长面达到82.1%；主要出口行业中，占比近四成的计算机通信和电子设备制造业出口交货值同比增长3.4%，比上个月加快0.9个百分点；汽车制造业出口交货值增长15.9%，加快2.9个百分点。

3、基建和制造业投资增速回落。

基建方面，2024年1-8月，基建投资累计同比增长7.9%，较上月回落0.2个百分点；8月基建投资单月同比6.2%，较上月回落4.5个百分点。从总量上看，8月社融口径政府债净融资规模达到1.6万亿元，较去年同期高4400多亿元；然而，8月新增财政存款较去年同期高1.36万亿，或因政府债融资集中于8月下旬，财政资金尚未拨付至项目。待资金拨付落地，9月基建投资增速有望重拾升势。

制造业方面，2024年1-8月，制造业投资累计同比增长9.1%，较前7个月回落0.2个百分点。边际上，8月制造业投资单月同比增长8.0%，较上月回落0.3个百分点。制造业投资增速回落的原因在于：一方面，大规模设备更新政策对投资的拉动减弱。据国家统计局新闻发布会，前8个月设备工器具购置投资同比增长16.8%，比前7个月增速回落0.2个百分点。另一方面，出口预期不稳，中下游制造业投资增速放缓。据国家统计局新闻发布会，前8个月消费品制造业投资和装备制造业分别同比增长14.9%和10%，分别较上月回落0.9和0.7个百分点；而原材料制造业投资增长9%，较上月增速回落0.3个百分点。

4、房地产投资跌幅收窄，得益于资金端的改善。

房地产投资跌幅收窄。8月房地产开发投资单月同比-10.2%，比上月跌幅收窄0.6个百分点。主要面积指标存在积极变化：8月商品房销售面积当月同比降幅收窄2.3个百分点至-12.9%；房屋新开工面积当月同比降幅收窄3个百分点至-16.7%、8月存量房屋施工面积累计同比降幅较7月略收窄0.1个百分点至-12.0%。

房地产开发资金改善。8月房地产开发资金来源当月同比降幅收窄1.3个百分点至-10.5%；分项中，国内贷款、按揭贷款及定金预收款对房地产开发资金的拉动分别较7月提升1.4和1.2个百分点。可见，房地产资金的改善主要得益于商品房销售修复，以及房地产项目“白名单”融资机制加快落地。8月21日，金融监管总局在国新办新闻发布会上表示，目前，商业银行已审批房地产“白名单”项目5392个，审批通过融资金额近1.4万亿元，较5月16日增加5000亿元左右。

然而，新房销售以价换量特征鲜明，8月商品房销售面积累计同比跌幅收窄0.6个百分点至-18.0%，而同期国家统计局公布的70大中城市新建住宅价格同比跌幅扩大0.4个百分点至5.7%。竣工退坡对房地产投资的拖累仍大，8月房地产竣工面积单月同比增速-36.6%，较上月回落14.8个百分点。总体看，房地产投资的内生恢复链条难言启动。

5、居民消费增速回落，稳就业压力边际提升。

居民消费增速回落。8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，比7月份回落0.6个百分点。其中，商品零售增速回落0.8个百分点至1.9%，餐饮收入增速提升0.3个百分点至3.3%。服务消费仍然强于商品消费，1-8月份，服务零售额累计同比增长6.9%，较同期社零售商品增速高3.9个百分点。

稳就业压力边际提升。8月城镇调查失业率较上月提升0.1个百分点至5.3%，达到2023年3月以来最高值。不同群体的就业和消费分化，农民工群体就业形势强于城镇居民（8月外来户籍人口的调查失业率约4.6%，较7月回落0.3个百分点；8月本地户籍人口调查失业率约5.4%，较7月提升0.2个百分点）；在消费数据中也有体现，8月份城镇社零单月同比增长1.8%，低于乡村的3.9%。

从限额以上企业商品零售数据看，商品消费的结构性拖累有二：

一是，汽车是商品消费的主要拖累，因销售单价回落。8月限额以上汽车零售额同比-7.3%，较7月跌幅扩大2.4个百分点，对限额以上商品零售的拖累增加0.8个百分点。据乘联会统计，8月国内乘用车厂家零售量同比回落1%，较7月跌幅收窄1个百分点；然而，8月国内乘用车零售的均价约17.4万元，较7月的18.2万元显著回落[3]。

二是，石油及制品的拉动走弱，受价格因素的影响。8月份限额以上石油及制品类零售额同比增速为-0.4%，较上月回落2个百分点，对限额以上商品零售增速的拉动较上月回落0.3个百分点。结合CPI数据看，8月交通工具用燃料价格同比增速为-2.7%，较上月回落7.8个百分点，受到国际原油价格回落的影响。

不过，消费品以旧换新政策显效，对商品消费存在支撑。7月24日《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》出台，直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金，加力支持地方实施消费品以旧换新。8月家电音像器材、通讯器材类消费同比较快增长，对限额以上商品零售单月同比增速的拉动达到0.7个百分点，较上月提升0.4个百分点。据商务部数据，截止8月31日上午10点，全国汽车以旧换新平台已经收到汽车报废更新补贴申请超过80万份，约较8月2日提升35万份，期间新增补贴数量占8月狭义乘用车厂家零售的18%。

风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，房地产企业信用风险蔓延等。