行业低迷期“苦练内功”成效明显，斗鱼(DOYU.US)基本面回暖

9月12日，斗鱼发布了2024年第二季度未经审计的财务报告。数据显示，公司报告期内的收入为10.32亿元，毛利润8420万，毛利率8.2%，调整后净亏损为4550万元，环比大幅收窄。

亏损的大幅收窄有两个重要意义，这不仅意味着斗鱼面对宏观经济和行业发展的波动时具有较强的业务韧性，亦代表着斗鱼在持续深化商业转型后，已实现了运营效率的进一步提升，推动了公司内在价值的增长。

若深度剖析斗鱼的此份财报，能对在行业低迷期“苦练内功”的斗鱼的真实价值有更为清晰的认识，且斗鱼基本面或已见底这一在财报中反映的关键信息值得投资者重点关注。

多元化收入为Q2关键词，斗鱼商业化转型持续提速

企业经营情况的分析不能孤立地看其内部运营状况，而必须将其置于行业发展与宏观经济的广阔背景之下进行综合考量，才能得出更为立体、准确的答案。

就游戏直播行业而言，近两年来该行业的发展面临着多重经营挑战。一方面，互联网行业流量红利见顶，且短视频平台的进入导致了行业竞争持续加剧;另一方面，宏观经济的持续低迷导致用户可支配收入减少，整体购买力下降，从而削减了在娱乐消费方面的相应支出。

在行业发展与宏观经济的双重压力下，斗鱼虽为国内领先的直播平台，但亦不可避免的受到了影响。不过，在2024年第二季度中，斗鱼交出了一份公司基本面或已见底的经营答卷。

从收入的结构来看，报告期内，斗鱼创新业务、广告及其他业务收入达到2.42亿元，是去年同期的1.8倍。其收入贡献占比为23.4%，较2023年同期的9.6%有显著提升。其中创新业务的增长，主要得益于基于游戏道具售卖的游戏会员收入增长。通过继续运用成熟的社区和商业化工具，斗鱼丰富游戏道具品类、增加平台权益和营销频次等方式，有效提升了业务收入。在天涯明月刀分区，斗鱼更新产品形式，优化付费体验，用户可以通过道具商城直接下单，第二季度道具平均消费水平高于其他渠道。在和平精英分区，斗鱼基于游戏厂商提供的稀有道具和平台内外的推广，增加游戏会员服务的促销频率，也有效提升了业务收入。

作为斗鱼在直播收入外孵化的新增长曲线，创新业务、广告及其他业务收入占比的大幅提升意味着斗鱼商业化的转型已迎来了关键性突破。随着公司在该业务上的持续深耕，创新业务、广告及其他业务也将成为带动斗鱼收入增长的核心驱动力。

其次在盈利能力层面，在收入环比一季度持平的条件下，斗鱼报告期内调整后的净亏损实现了环比大幅收窄至4550万元，利润端相较收入端的见底信号更为明显，这得益于斗鱼运营效率的持续提升。而运营效率的提升主要得益于两方面，其一是斗鱼在多重经营挑战下逐渐锤炼出了更为高效的管理体系;其二是斗鱼通过驱动内容生态的精细化运营实现了运营效率的提升。

具体来说，报告期内，斗鱼围绕主播资源，继续提升运营效率，通过激励头部主播的内容密度和提升中长尾主播的开播频次，丰富平台的内容供给。在此基础上，不同分区将优质主播资源与平台优势进一步结合，开展了一系列分区运营活动和平台生态建设。例如针对暴雪国服回归，斗鱼暴雪游戏分区以头部主播为核心，整合分区资源，打造了明星主播12小时接力直播，黄旭东等头部主播更齐聚线下引发围观，后续更举办打铁杯主播团建赛，覆盖暴雪旗下多款游戏产品，极大提升了分区活跃度。通过深耕分区优势，斗鱼的用户精细化运营水平再度升级，从而推动运营效率的持续提升。

在用户层面，在多重经营挑战之下，斗鱼近两年来的用户数据有一定程度的下滑，但这一趋势目前已呈现出了明显的企稳的信号。报告期内，斗鱼季度移动端的平均MAU为4410万，季度总付费用户数为340万，与2024年第一季度持平，这意味着季度付费用户数量已相对稳定。

行业低迷期“苦练内功”，持续打造特色平台赛事生态

基于对斗鱼财报的剖析不难看出，无论是从业绩端的收入、盈利水平，亦或是从业务端的用户数据来看，均透露着斗鱼基本面回暖的信号。而之所以能在行业发展与宏观经济的双重打击下实现业务经营的“软着陆”，得益于斗鱼扎实推进“以游戏为核心的多元化内容生态平台”的发展战略，持续夯实了公司的核心竞争力。

与抖音、快手等短视频平台相比，斗鱼作为垂直平台其优势在于对游戏行业的深度垂直和专业化。斗鱼不仅有着优质的主播和内容生态，亦能通过实时互动、精细化运营与技术创新、广泛的合作与资源整合来为游戏用户提供更为优质和多样化的服务，从而沉淀出一批优质且具有高变现潜力的深度用户。

正是明白了打造自身核心竞争力的关键所在，斗鱼充分发挥平台深厚主播资源和优质内容等优势，不断深化与游戏厂商的合作，通过“官方赛事+自制赛事+跨平台合作”的方式持续打造斗鱼特色的平台赛事生态。

在官方赛事方面，报告期内多项职业电竞赛事春季赛的相继开展，斗鱼充分释放版权赛事资源储备，结合平台深厚的主播资源等优势，持续提供优质的内容体验。本季度斗鱼转播了近30场官方大型赛事活动，包括英雄联盟LPL春季赛和MSI季中赛、王者荣耀KPL春季赛、和平精英PEL春季赛、CSGO BLAST等官方大型赛事，独家直播了格斗游戏大赛EVO，为不同游戏受众提供了高质量的可选赛事内容。

基于官方赛事，斗鱼延续一季度的赛事内容运营策略，继续配套兼具专业性与趣味性的二路解说、平台赛事中心一站式观赛服务等，以提升赛事衍生内容品质和观看体验。

在自制赛事方面，本季度斗鱼共计推出了50多场平台电竞赛事，包括雷霆荣耀杯、斗鱼超梦杯、斗鱼群英杯S5、斗鱼秋名山杯S1、开瓦杯S4等，覆盖《王者荣耀》《DOTA2》《云顶之弈》《和平精英》《无畏契约》等多款竞技游戏。

其中，斗鱼超梦杯提升了以往DOTA2分区的线上赛事制作规格，组建了由平台主播、亚运冠军、现役职业选手和退役选手构成的多元化参赛队伍，赛事直播中增加了TeamVideo环节，实时展示战队成员间的交流，为观众带来了更深入的赛事体验。由斗鱼主播创作、社区水友参与填词的战队及赛事主题曲，更引发玩家社区情怀共鸣，进一步增强了赛事影响力和参与度。

而在跨平台内容共享合作方面，斗鱼在王者荣耀、DOTA2、无畏契约等分区均打造了颇具看点的合作赛事。雷霆荣耀杯作为王者荣耀官方休赛期最大规模的跨平台自办赛事，双平台顶级资源加持，斗鱼签约的4支职业战队出战，共12支KPL一线战队开展顶级对决。赛事创新引入瑞士轮、KOF赛制、职业队伍表演赛、主播对抗赛等，在专业赛事的基础上添加了更多娱乐属性，充分展现了平台自办赛事的独特魅力。

正是得益于斗鱼通过多维度布局打造了特色的平台赛事生态，才让斗鱼在与短视频平台的竞争中依旧沉淀积累了一批最优质的深度用户，当前核心用户数据的止跌企稳亦证明了斗鱼此套发展策略的有效性，这也为斗鱼的多元商业化拓展奠定了坚实基础。

在着力发展业务之余，斗鱼努力回馈股东的信任和支持，除了在2023年12月宣布2000万美元股票回购计划外，公司已于今年7月初宣布了共计3亿美元的特殊现金分红，进一步加大了对股东的回馈力度。

而从估值层面看，斗鱼当前的价值仍被市场严重低估。截至9月12日收盘，斗鱼的PB估值仅有0.26倍，远远低于其净资产。基于公司基本面的见底以及对未来成长的清晰预期，斗鱼有望从中长期维度上迎来估值修复。